贵金属月报：加息预期调整 金价中枢抬升

加息预期调整金价中枢抬升 金银 2023年7月30日 主要结论 2022年12月25日2023年7月，贵金属中枢整体抬升，主要由于市场对美联储加息预期调整。黄金白银在7月份均呈现冲高后回调震荡的走势。综合来说，市场对美联储加息步入尾声的预期升高使得金价中枢整体抬升，而美国超预期强劲的经济数据叠加美联储的货币政策取决于数据的发言使得金价震荡回调。 美联储7月再次加息25bp，并维持前期的国债和MBS缩减进程。此外，在7月利率决议的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔再次释放9月货币政策将取决于经济数据，并强调美联储并没有调整2%的通胀目标，但却也肯定了目前美国通胀已经显著下滑。截止7月29日，据CMEFedWatch显示，目前市场对美联储9月不加息的预期概率已超过80%。 分析师助理：王美丹从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614邮箱：15695@guosen.com.cn 美国2023年二季度GDP环比折年率录得2.4%，再次显示出超过市场预期的韧性，超过市场预期的1.8%和前值2.0%。分项来看，居民消费增长1.6%、高于预期增长1.2%、前值增长4.2%，私人投资增长5.7%、前值减少11.9%，出口减少10.8%、前值增长7.8%，进口减少7.8%、前值增长2.0%，政府开支增长2.6%、前值增长5.0%。 分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 展望后市，美联储7月份的如期加息能否如市场预期般的成为最后本轮加息的最后一次尚未确定，后期需要持续关注美国系列经济数据的公布以及美联储的态度调整。通胀方面，上半年多项经济数据超预期已经表现出了美国通胀的放缓，预计下半年美国通胀水平将有所缓解，但回落至美联储2%的目标水平难度较高。此外，由于货币政策存在滞后性，且不确定性较强，海外央行持续的鹰派加息将意味着全球经济面临下行的风险偏高。总结过去8轮衰退周期，黄金在6轮录得上涨，白银以跟随大宗商品整体下跌为主，预计金价在年底会迎来新一轮的上行周期。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 操作上建议，逢回调买入为主，关注COMEX黄金1800-1850美元/盎司支撑位置和1980美元/盎司附近的压力关口，COMEX白银20美元/盎司附近的支撑位置和25美元/盎司附近的压力关口。预计沪金运行区间在410-470元/克，沪银运行区间在4500-5700元/千克。 一、期货市场行情回顾 2023年7月，贵金属中枢整体抬升，主要由于市场对美联储加息预期调整。黄金白银在7月份均呈现冲高后回调震荡的走势。综合来说，市场对美联储加息步入尾声的预期升高使得金价中枢整体抬升，而美国超预期强劲的经济数据叠加美联储的货币政策取决于数据的发言使得金价震荡回调。截止2023年7月28日，COMEX黄金、沪金分别较月初上涨约1.53%、1.51%，COMEX白银、沪银主力合约分别上涨约5.91%、4.42%。 数据来源：WIND国信期货 二、宏观面分析 （一）货币政策：美联储7月再次加息25bp 北京时间7月27日凌晨，备受市场关注的美联储7月议息决议终于出炉——美联储货币政策委员会 FOMC会后宣布，加息25bp至5.25-5.50%，并维持前期的国债和MBS缩减进程。此外，在7月利率决议的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔再次释放9月货币政策将取决于经济数据，并强调美联储并没有调整2%的通胀目标，但却也肯定了目前美国通胀已经显著下滑。截止7月29日，据CMEFedWatch显示，目前市场对美联储9月不加息的预期概率已超过80%。 数据来源：FED国信期货 （二）通胀：7月CPI低于市场预期 美国公布的6月整体CPI年率录得3%，创2021年3月以来新低，低于预期值3.1%；6月核心CPI年率录得4.8%，创2021年11月以来新低，低于预期值5%。结合此前公布的系列经济数据来看，美国的通 胀压力正在明显缓和。虽然市场对7月份美联储仍将有25bp的加息预期概率仍维持在90%以上的高位，但对未来加息预期有所放缓。超市场预期的CPI使得黄金短线大涨，上行至1960美元/盎司的高位以上。 （三）经济增长：二季度GDP显示出超市场预期的韧性 美国7月份制造业PMI初值强于市场预期。美国7月份制造业PMI初值从6月的46.3反弹至49，为近三个月来的最高水平，强于市场预期的46.4；制造业产出指数从46.9反弹至50.2。 美国7月服务业PMI初值低于市场预期。服务商业活动指数（服务业PMI）初值则从54.4跌至5个月低点52.4，市场原先预测这项数据将降至54。 美国7月综合PMI初值创5个月以来最低水平。7月综合PMI产出指数（综合PMI）初值录得52，较6月的53.2下降了1.2点，弱于市场预期的53，也是近5个月以来的最低水平。 美国二季度GDP显示出超市场预期的韧性。美国2023年二季度GDP环比折年率录得2.4%，再次显示出超过市场预期的韧性，超过市场预期的1.8%和前值2.0%。分项来看，居民消费增长1.6%、高于预期增长1.2%、前值增长4.2%，私人投资增长5.7%、前值减少11.9%，出口减少10.8%、前值增长7.8%，进口减少7.8%、前值增长2.0%，政府开支增长2.6%、前值增长5.0%。 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND国信期货 美国公布非农数据显示，6月新增非农就业20.9万人，低于市场预期的22.5万人，前值由33.9万人下修至30.6万人。失业率3.6%，与市场预期持平，低于前值3.7%。时薪增速环比0.4%，高于市场预期和上月的0.3%；同比增速4.4%，高于市场预期的4.2%和上月的4.3%。劳动参与率62.6%，持平预期和前值。新增非农就业与失业率同时回落，但时薪增速超出预期，显示劳动力市场需求回落但依旧存在较大的供需缺口，整体而言美国市场依旧强劲。 图：美国非农数据 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND，国信期货 （四）实际利率略有下降，美元指数震荡下跌 黄金价格与美国长端实际利率呈现负相关关系，实际利率是名义利率与通胀预期的差。2023年7月，10年期实际利率下降；截至7月28日，美国10年期实际利率升至1.58%。 美元指数方面，2023年7月美元指数整体呈下跌回调走势，目前于101整数关口附近震荡。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 三、贵金属商品供需面分析 (一)黄金:2022年央行购金需求创50余年来新高 国家外汇管理局公布2023年5月末外汇储备规模数据，我国外储连续第七个月增持黄金，我国外储黄金持有量上升至6727万盎司，环比增加51万盎司。复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系，我国分别在2001年底、2002年底、2009年初、2015年-2016年、2018年-2019年增持黄金，在出现增持后，黄金价格均以上涨为主。全球来看，根据世界黄金协会和国际货币基金组织（IMF）数据，截至2023年2月底，全球官方黄金储备共计35,587.8吨。今年1-2月，全球各国央行已报告净购金量达125吨。这是至少自2010年以来最强劲的央行购金开局。 2022年全年，黄金需求回升，其中央行购金力量尤为瞩目。根据世界黄金协会最新公布的2022年黄金需求报告，2022年年度黄金需求同比增长18%至4741吨，为2011年以来最高，相比2021年同期的2873.17吨增长17.9%。其中，央行购金力量贡献显著，2022年，全球央行购金量累计达到1136吨，创55年以来纪录新高。央行购金意愿的增强，可能与国际货币体系领域的预期变化，以及对储备货币经济体不断增强的关切有关。俄乌冲突期间，美国宣布冻结俄罗斯外汇储备、禁止俄罗斯使用SWIFT系统，即体现了这一点。过去20年来，以俄罗斯、中国持续增持黄金，金砖五国的黄金储备量已显著上扬。ETFs及类似产品需求维持负值，金饰需求量下降2%，金条和金币需求增长2%，科技用金下降7%。绝对量上，2022年金饰需求2189.8吨，科技用金需求308.5吨，金条和金币需求1217.1吨。央行购金1135.7吨。 供应方面，2022年全球黄金总供应量4754.5吨，相比2021年的4682.4吨同比上升1.5%。其中2022年金矿产量3611.9吨，金矿产量升至四年来的新高，相比2021年略有上升1.2%。2022年回收金1144.1吨，相比2021年同比上升0.7%。 图：黄金年度需求（单位：吨） 数据来源：WGC国信期货 数据来源：WGC国信期货 (二)白银：需求和供需短缺幅度均创新高 白银预计将在2022年再次出现供应短缺，且短缺幅度194百万盎司将创数十年来新高，供需紧俏叠加低库存现状，将给予白银更多向上的弹性。2022年，根据世界白银协会数据，白银需求总量将在ETF大幅减持的情况下，受到工业需求、珠宝银器采买和实物投资的提振，达到540百万盎司，创历史新高。预计全球白银市场2022年将连续第二次出现供应短缺，且短缺幅度约194百万盎司，这将是数十年来的最高水平。尽管白银ETF需求变动大，对价格影响力占据主导，但白银商品属性上供需紧俏，将给予白银更多向上的弹性。 需求方面，白银需求预计将在2022年达到1210百万盎司的新高，同比增长16%。工业需求有望增长至540百万盎司。汽车电气化、5G技术普及以及政府对绿色基础设施的承诺，将使工业需求克服宏观经济逆风和消费电子产品的需求疲软。2022年实物投资有望达到329百万盎司，同比增长18%，主要受高通胀、俄乌冲突、经济衰退忧虑等因素驱动。珠宝首饰和银器预计将分别增29%和72%至235百万盎司和73百万盎司，主要受印度在旺季前补库的需求反弹驱动。预计ETF持有量将录得-110百万盎司,创近十年来最大降幅。 供给方面，2022年，预计矿产白银产量830百万盎司同比增长1%。随着近年来上线的几个主要新白银项目继续提高到满负荷生产率，墨西哥的产量将增长最为显着。智利现有矿山和新项目的副产品白银产量也将成为增长的主要贡献者。秘鲁、中国和俄罗斯等主要白银生产国的产量下降则将部分抵消这些增长。 表：白银供需平衡表（单位：百万盎司） 四、持仓、库存和季节性分析 (一)ETF持仓：6月黄金ETF净流出50吨 2023年6月，全球黄金ETF净流出50吨。分地区来看，北美流出约17亿美元，欧洲基金流出18亿美元，亚洲基金净流入1吨。 数据来源：WGC国信期货 根据WIND统计的数据，截至2023年7月28日，全球最大黄金ETFSPDRGoldShares的黄金持仓量为912.93吨，较月初减少约8.97吨。全球最大白银ETFiSharesSilverTrust的白银持有量为14,050.89吨，较月初减少约509.93吨。金、银ETF的流动通常代表投资者对未来市场的观点，以及其持有金、银 的意愿，是衡量投资者情绪的重要指标之一，贵金属市场看空情绪增加。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 (二)CFTC持仓：7月看多意愿均上升 美国商品期货交易委员会公布的周度报告显示：截止2023年7月25日当周，CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为173,639.00张，较月初增加10542张，市场黄金看多意愿回升；CFTC的期货白银非商业性净多持仓为36,925.00张，较2023年年初净看多增加18925张，市场白银看多意愿回升。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 (三)库存分析：内外盘金银库存有所回升 截止2023年