策略月报：A股结构性复苏已经全面开启

挖掘价值投资成长 2023年07月31日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586475 ◆A股方面：市场全面企稳上行，北向资金在7月最后5日净流入超过400亿。稳房地产预期方面，住建部发表“认房不用认贷”、降低首套房首付比和贷款利率，对于超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署会议召开后，下一阶段地产行业将迎来更多决定性政策落地。活跃资本市 场 举 措 也 稳 步 进 行 。 海 外 美 联 储 宣 布 利 率 上 调25个 基 点 至5.25%-5.5%，流动性冲击核心拐点已经到来，A股将更多从内生复苏驱动，如非银金融、地产产业链、消费赛道修复。 《新能源及消费赛道引领估值修复》2023.06.30 《AIGC人工智能和中特估依然是核心主线》2023.05.31《本轮AIGC带来的人类第四次工业革命刚刚开始》2023.04.28《A股结构性复苏下,AIGC人工智能浪潮方兴未艾》2023.03.31《A股在外部衰退和内生性复苏共振下继续估值修复》2023.02.28 【8月策略】 ◆骄成超声（688392）：公司业务多领域开花，市场地位领先，在动力电池、汽车线束、IGBT焊接和轮胎裁切领域与多家头部客户建立合作。同时公司布局滚焊设备，受益复合集流体产业化。公司滚焊设备已通过客户检验，设备可应用于复合集流体电池量产，其最大焊接速度超过80m/min，声学系统空载损耗低于5%，技术实力领先于竞争对手。 ◆华自科技（300490）：公司传统主业锂电设备领域公司全资子公司深圳精实机电的后段锂电设备如分容化成等优势突出，环保领域公司产品在电站及泵站自动化控制设备市场占有率全球领先，背靠湖南资源入局储能，空间广阔，并开拓全球资源。 ◆财富趋势（688318）：公司是产品知名度高的知名老牌证券软件供应商，核心品牌“通达信”产品市场占有率高，覆盖国内90%以上的券商。证券市场规模提升带来广阔证券IT需求，金融信创将持续增厚公司B端收入，AI赋能，公司产品竞争优势不断提升，C端产品用户规模和付费渗透率有望进一步提升。 ◆立讯精密（002475）：通过一系列并购、扩产、战略合作等，精准补强了金属件生产能力短板、扩大相关产能、加强了海外生产基地布局。全面布局了汽车板块业务。智能汽车是智能手机之后更大的终端创新周期，在新浪潮中，公司有望王者归来，重回高速增长。 ◆海创药业（688302）：公司具备独特的PROTAC靶向蛋白降解技术平台、氘代药物研发平台、靶向药物发现与验证平台、转化医学技术平台等，核心产品HC-1119即将商业化，PROTAC HP518为国内首个进入临床阶段的产品，同时公司具备国际化竞争力，同步开发国际化临床及商业合作。 【风险提示】 ◆市场流动性风险◆盈利不及预期风险 正文目录 1.2023年8月策略观点:地产和消费领军持续复苏..........................................31.1 A股仍然具备高配置性价比..............................................................................31.2美联储到达利率高点后对A股影响骤减.........................................................41.3国内宏观：弱复苏、宽货币格局延续..............................................................71.4政治局会议强调稳地产、促消费，提振资本市场信心.................................82.东方财富证券2023年8月策略.........................................................................92.1骄成超声（688392）：业绩高增，复合集流体有望开启新空间..................92.2华自科技（300490）：轻装上阵，储能新贵................................................102.3财富趋势（688318）：证券IT领跑者，信创+国密+AI打开全新成长空间112.4立讯精密（002475）：逆势体现核心能力，潜力业务卡位领先................112.5海创药业（688302）：产品商业化在即，研发管线获多个里程碑............12 图表目录 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比）............................................................3图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾..........................3图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势.........................................................................................................................4图表4：对于2023年全年美联储基准利率预测..................................................4图表5：预计美国通胀将会缓慢降至3%区间.......................................................5图表6：中美利差和人民币汇率关系的回顾........................................................6图表7：2023年6月份国内宏观数据边际回暖...................................................8图表8：近两次政治局会议主要表述对比............................................................9 1.2023年8月策略观点:地产和消费领军持续复苏 1.1 A股仍然具备高配置性价比 市场全面企稳上行，北向资金在7月最后5日净流入超过400亿。稳房地产预期方面，住建部发表“认房不用认贷”、降低首套房首付比和贷款利率，对于超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署会议召开后，下一阶段地产行业将迎来更多决定性政策落地。活跃资本市场举措也稳步进行，例如证监会对于大股东、董监高不得以离婚、解散清算、分立等方式规避减持限制。海外美联储宣布利率上调25个基点至5.25%-5.5%，流动性冲击核心拐点已经到来，A股将更多从内生复苏驱动，如非银金融、地产产业链、消费赛道修复。 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2023年7月31日） 资料来源：Choice指数分析，东方财富证券研究所（截至2023年7月31日） 1.2美联储到达利率高点后对A股影响骤减 7月26日，7月美联储议息会议宣布加息25个bp，将基准利率上调至至5.25%-5.50%区间，7月27日欧洲中央银行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点。 在FOMC会议后新闻发布会上鲍威尔表示目前美国经济及通胀表现仍存在大量不确定性，重申了将继续实行“数据依赖”的方法来决定新增的货币政策是否合适。我们认为，对未来降息路径的评估将由对联储态度的评估转向美国经济基本面、通胀及就业数据的表现，8月召开的Jackson Hole会议中鲍威尔或将对联储政策给出更明确的中长期指引。 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2023年7月31日 根据美国芝商所FedWatch工具整体预测，至2024年Q1，基准利率大概率仍将维持在目前5.25%-5.5%区间。随后在2024年5月议息会议起逐步进行降息，至2024年底，利率逐步降至4.00%-4.25%区间。 资料来源：芝商所FedWatch工具，东方财富证券研究所，数据截至2023年7月31日（备注：FedWatch工具通过计算联邦公开市场委员会（FOMC）会议结果的无条件概率，以生成二进制概率树。芝商所挂牌30天联邦基金期货（FF），其价格反映市场对期货合约月的日均联邦基金有效利率(FFER)水平的预期。FFER由纽约联邦储备银行每天发布，按市场上主要经纪商的隔夜无担保贷款交易利率的交易量加权平均值计算，形成了科学和动态的计算方式。）数据截至2023年7月31日 对于通胀最大影响选项的能源价格下行，对比美国汽油和柴油在2022年下半年均价为5.07美元和5.54美元每加仑，而目前二者价格分别为3.66美元和3.81美元。6月美国CPI分项中燃料商品及汽油同比增速为-26.8%和-26.5%。在沙特引领的OPEC+成员国持续减产下，布伦特原油下半年跌幅有限，这也就导致美国通胀在降至2%的道路有可能更加漫长。 虽然2023年7月中旬人民币汇率重新升至7.16，中美利差并没有进一步扩大，随着美联储7月加息后5.25%-5.5%利率高点到来，美国十年期国债收益率在预期下难以持续高于4%，中美利差处于倒挂90BP概率较大（主要原因是处于海外加息尾声），外汇储备在2023年也没有出现大幅流出，预计后续对汇率冲击仍然可控。 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2023年7月31日 1.3国内宏观：弱复苏、宽货币格局延续 “二次探底”被证伪，经济延续自然修复节奏。受益于低基数效应和国内需求复苏，二季度GDP同比增长6.3%，增速较前值1.8个百分点；从月度指标看，6月份社会消费品零售总额和工业增加值等主要经济指标的两年平均增速边际回升，反映需求端和供给端边际改善，国内经济仍处于修复阶段。7月份，国内制造业PMI录得49.3%，较上月回升0.3个百分点，连续两个月上行，也同样印证了国内经济修复趋势延续。 货币政策偏宽松信号明确，低利率、宽流动性状态有望保持。6月国内M2同比增长11.3%，增速继续处在历史较高水平。央行二季度例会明确指出，要“加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策”，表明货币政策对实体经济的支持力度趋于增强，低利率、宽流动性环境有望继续保持。此外，当前国内通胀水平处于低位，海外美联储加息进程明显放缓，都为我国偏宽松货币政策保持定力提供支撑。 1.4政治局会议强调稳地产、促消费，提振资本市场信心 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，定调下半年政策风向。与4月份会议相比，在地产、消费、产业、地方债务、资本市场等重点领域的表述有较大变化。 一是地产删去此前“房住不炒”表述，新提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，反映决策层对房地产业呵护态度增强。7月21日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，政治局会议亦重复强调“积极推动城中村改造”，预计城中村改造将成为稳地产重要抓手之一。 二是明确“消费拉动经济增长的基础性作用”，消费地位明显提升，预计将是下半年稳增长重点发力方向。具体细分行业上，除了此前提到的“文化旅游等服务消费”外，本次会议新增“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲消费”等表述，预计上述领域大概率出现增量政策。 三是对资本市场关注度提高，出现“要活跃资本市场，提振投资者信心”新提法。近期活跃资本市场举措也稳步进行，例如证监会对于大股东、董监高不得以离婚、解散清算、分立等方式规避减持限制。 我们预计下半年政策在政治局会议重点提及的消费、地产、资本市场等领域将密集出台实施，推动国内经济和资本市场稳步复苏。 2