策略月报：A股二季度有望保持结构性复苏行情

挖掘价值投资成长 2024年04月01日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586475联系人：李嘉文电话：021-23586475 A股方面：市场反弹时长达到两个月后，整体动能衰减：首先是海外降息预期延缓，美国房地产价格增速回正拖累CPI下行，6月份降息可能性一再降低，美债收益率持续在4.2%区间，中美利差继续倒挂接近200BP影响了外资大幅买入预期。在房地产方面，2月份一线城市二手住宅销售价格同比下降6.3%，降幅比上月扩大1.4个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降5.3%、6.0%、7.5%和6.1%，目前跌幅已经接近于2008年Q3全球金融危机时地产下行速率，所以接下来市场期待更加强有力的政策落地来缓解地产下行。我们认为总的市场基调在二季度还是偏结构性行情，核心主线仍然聚焦TMT科技板块。 《A股全面估值修复还将继续》2024.02.29《等待更强力政策出台帮助A股筑底》2024.01.31《2024春季行情正在出现更多积极因素》2023.12.29《静待经济复苏中的A股走过震荡期》2023.11.30《A股有望在政策和资金面的双重支持下延续反弹》2023.10.31 【4月策略】 奥特维（688516）：光伏串焊机龙头，平台化布局有望打破自身瓶颈。光伏设备0BB产业化呼之欲出，单晶炉&丝印设备推进顺利。半导体设备键合机产品国产替代未来可期，AOI设备布局先进封装领域。锂电设备模组PACK线产品丰富，布局高速叠片机。 精达股份（600577）：车用扁线+800V扁线前景广阔，未来随小鹏G9、极氪、阿维塔、理想等800V平台车型落地，800V扁线渗透率将从0到1，带来双重成长。公司铜线、特导、超导方面技术领先，员工持股计划彰显发展信心。 景嘉微（300474）：公司持续投入GPU研发，拓展公司在专用和通用市场的布局和应用。去年6月，公司发布定增预案，拟募集39.74亿元用于高性能通用GPU芯片研发和通用GPU先进架构研发。国内集成电路行业陆续出台扶持政策，作为行业内领先水平的芯片设计公司值得关注。 皖新传媒（601801）：主营业务稳健增长，一般图书及音像制品销售增速亮眼。携手华为推进智慧业态，打造教育普惠学习机。公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时持续强化供应链服务能力，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。 盐津铺子（002847）：2023年归母净利润同比增长67.76%，公司多品类快速发展，全渠道持续布局。蛋类零食、蒟蒻果冻布丁、辣卤零食增长亮眼。公司坚持总成本领先战略，在上游原材料、智能制造等领域进行了多重布局，预计及未来盈利能力有进一步提升空间。 【风险提示】 市场流动性风险；盈利不及预期风险 正文目录 1.2024年4月策略观点.......................................................................................31.1 A股反弹从全面估值修复走向结构性行情.....................................................31.2海外宏观：维持2024年降息预期，淡化通胀担忧......................................41.3国内宏观：投资“接棒”消费成为经济主要增量........................................61.4国内政策：政府工作报告设定“5%左右”增速目标，聚焦发展“新质生产力”............................................................................................................................72.东方财富证券2024年4月策略......................................................................92.1奥特维（688516）：串焊机受益0BB技术迭代，平台化布局打造多元成长曲线............................................................................................................................92.2精达股份（600577）：扁线龙头延续回暖，员工持股彰显信心...............102.3景嘉微（300474）：高性能智算模块推出，拓宽AI相关市场业务.........102.4皖新传媒（601801）：主营业务稳健增长，携手华为推进智慧发展.......112.5盐津铺子（002847）：多品类全渠道快速发展，1Q24持续增长..............12 图表目录 图表1：2024年初至今申万一级行业...................................................................3图表2：回顾过去20年5次中国房地产底部......................................................4图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势.........................................................................................................................5图表4：此次会议维持2024、上调2025-2026年终端利率预期......................5图表5：主要经济动能变化情况...........................................................................6图表6：中国主要经济指标概览...........................................................................7图表7：近三年政府工作报告主要表述对比.......................................................8 1.2024年4月策略观点 1.1 A股反弹从全面估值修复走向结构性行情 整个市场反弹时长达到两个月后，整体动能衰减：首先是海外降息预期延缓，美国房地产价格增速回正拖累CPI下行，6月份降息可能性一再降低，美债收益率持续在4.2%区间，中美利差继续倒挂接近200BP影响了外资大幅买入预期。我们认为总的市场基调在二季度还是偏结构性行情，核心主线仍然聚焦TMT科技板块。 对于宏观经济关注主要在房地产方面，2月份一线城市二手住宅销售价格同比下降6.3%，降幅比上月扩大1.4个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降5.3%、6.0%、7.5%和6.1%，目前跌幅已经接近于2008年Q3全球金融危机时地产下行速率，所以接下来市场期待更加强有力的政策落地来缓解地产下行。 目前二手房市场颓势影响了一手房市场，2024年2月一、二、三线城市新建商品住宅价格继续在扩大负增长，这对于置换链条影响颇深。 一线城市放开房地产限购将是大势所趋：1月27日，广州宣布限购区域范围内120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围；3月14日，杭州官宣取消全市范围内二手房的限购条件，即日起，杭州市范围内购买二手住房，不再审核购房人资格，增值税免征年限统一调整为2年。3月27日北京取消离婚限购“离异3年内不得京内购房”文件被废止。接下来更大规模解除限购，继续引导房贷利率下行将是帮助房地产筑底潜在举措。 资料来源：Choice EDB宏观浏览器，东方财富证券研究所 1.2海外宏观：维持2024年降息预期，淡化通胀担忧 美国当地时间2024年3月20日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，维持基准利率水平在5.25%-5.50%区间不变，同时维持每月减持600亿美元美债和350亿美元按揭抵押债券（MBS）的缩表节奏不变，符合市场预期。鲍威尔在发布会上重提目前的利率水平已达到顶峰，在今年某个时候开始降息可能是适当的。 过去两个月的通胀数据并未影响对去通胀态度，就业强劲不影响降息决定。新闻发布会问答环节中，鲍威尔表示有理由认为1月的高通胀数据是由于一定的季节性因素，2月的数据并不是很高。放在一起看，1-2月通胀数据并未改变“通胀向2%下降”前景，也并未增加对通胀放缓的信心。谈及就业数据时，鲍威尔表示“强劲的就业数据并不是担心通胀的原因”。 SEP（Summary of Economic Projections）上调经济预期，长期利率预测小幅上移。经济预测方面，美联储上调2024-2026年GDP预测至2.1%/2.0%/2.0%；小幅下调2024、2026年失业率预测；上调通胀预测，美联储预计2024年核心PCE由2.4%升至2.6%；同时联储官员对长期中性利率的预期提高了10个基点，升至2.6%。 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2024年3月 点阵图维持2024年降息预期，下调了2025、2026年降息预测。本次议息会议市场依然最为关注美联储在SEP中对点阵图的调整，此前市场担心下调2024年降息预测至2次（50个BP），3月点阵图显示维持今年降息3次的预测不变，但从分布来看认为今年降息2次及以内的委员为9位，认为降息3次及以上的为10位，票委结果较为接近，未来不排除进一步下调2024年降息预期可能，同时点阵图下调了1次2025和2026年的降息预测（各25个BP）。 会后市场降息预期修复。根据芝商所FedWatch工具，议息会议前市场预期6月仅有不到60%的概率开启降息，议息会议后市场预期有68.55%概率美联储于2024年6月首次降息25个BP，并在2024年共降息75个BP至4.5%-4.75%区间。 整体来看，本次FOMC议息会议的结果和表态整体偏鸽，市场仍需保持耐心，未来的就业和通胀数据仍将是关键。本次会议对经济预测乐观的同时，联储淡化了对二次通胀的风险。我们认为，点阵图结果焦灼下，2024年降息预期仍将波动，未来几个月的就业和通胀数据将高度影响海外资产价格走势。 1.3国内宏观：投资“接棒”消费成为经济主要增量 投资向上，消费向下，今年增长极逐渐明晰。2024年1-2月份的主要经济动能中，固定资产投资同比增长4.2%，较2023年1-12月高1.2个百分点；2024年1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，较2023年12月份低1.9百分点。社零增速进一步回落，而固定资产投资完成额增速大幅回升，反映经济增长动能开始逐步由消费单引擎驱动向“消费和投资相互促进的良性循环”切换。当前“超长期特别国债”等政策对年内制造业投资和基建投资形成较强支撑，预计其增速有望保持高位，充当稳增长“压舱石”。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 房地产去库存周期进一步拉长，短期仍处于调整阶段。2024年1-2月城镇房地产开发投资完成额同比增长-9.0%，其中，住宅同比增长-9.7%，较2023年全年低0.4个百分点。供给端看，2月份商品房待售面积75969万平方米， 较2023年同期提高10441万平方米，创历史新高。需求端看，2024年1-2月商品房销售面积同比增长-20.5%，增速较2023年全年低12个百分点；商品房销售额同比增长-29.3%，增速较2023年全年低22.8个百分点；2月份70大中城市二手住宅价格指数同比增长-5.1%