LED芯片上行周期启动，产能释放+产品升级驱动业绩高增

聚灿光电（300708.SZ） 买入-A(首次) LED LED芯片上行周期启动，产能释放+产品升级驱动业绩高增 2023年7月31日 公司研究/深度分析 投资要点： LED芯片下游需求恢复，新技术MiniLED有望上量。国内疫情放开后，房地产市场回暖，叠加旅游、住宿、零售、餐饮等消费场景全面放开，演唱会、大型赛事等活动密集举办，带动我国LED芯片下游市场需求反弹。MiniLED作为新一代高端显示和背光技术，凭借传统小间距无缝拼接、宽色域、长寿命、高防护性、高亮度和对比度等优势，将更快实现商业化落地，迎来爆发式增长。预期2023年LED芯片产值达362亿元，同比增长13.13%。 LED芯片延长去库存时间2年，产业链下游出现涨价潮。上轮LED芯片上行周期在16-17年，对应下轮上行周期在20-21年，但因疫情管控，导致LED芯片替换需求延后，行业延长去库存2年时间，随着疫情放开，下游市场需求恢复，LED芯片需求有望在2023年迎来爆发。此外，近期LED芯片产业链封装企业和终端厂商陆续宣布上调产品价格，上调幅度5%-20%不等。 产能随定增加速释放，产品结构持续升级。公司积极扩产，2020年增发布局高光效LED芯片950万片产能，截至2022年年末，公司产能已有阶段性提升，未来产能将得到加速释放。同时公司优化产品结构，重点发力以MiniLED、景观照明、手机背光、电视背光、车载领域等为代表的高端LED芯片。目前，公司MiniLED产品小批量生产，银镜倒装芯片销售初具规模。 盈利预测、估值分析和投资建议：截至2023年7月31日，公司总市值58亿元，对应2023年预计市盈率44.98倍，低于可比公司77.45倍。预计公司2023-2025年归母公司净利润1.28/2.01/3.01亿元，对应EPS为0.23/0.36/0.54元，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：市场需求不及预期；公司产能扩张不及预期；行业技术更新风险；产品市场价格下降风险。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 目录 1.聚灿光电：国内领先的LED芯片供应商.....................................................................................................................5 1.1概况：专注LED外延片及芯片十余载...................................................................................................................51.2控股股东即实际控制人，高管团队经验丰富.........................................................................................................61.3公司业绩拐点向上，盈利能力明显转好.................................................................................................................7 2.LED芯片行业上行周期启动...........................................................................................................................................8 2.1LED芯片是LED产业链的关键环节........................................................................................................................82.2短期国内下游市场需求恢复，中长期Mini/MicroLED上量................................................................................92.2.1短期国内LED照明、显示等下游市场需求恢复............................................................................................92.2.2行业结构持续升级，中长期Mini/MicroLED上量.......................................................................................112.3库存产能出清，产业链涨价潮持续.......................................................................................................................132.3.1周期复盘：2009年至今，LED芯片已经历3轮周期..................................................................................132.3.2LED芯片上行周期启动....................................................................................................................................14 3.产能随定增加速释放，产品结构持续升级.................................................................................................................16 3.1产能加速释放，保持满产满销态势.......................................................................................................................163.2产品结构持续升级，银镜和MiniLED产品放量.................................................................................................173.3精细化管理，竞争力行业领先...............................................................................................................................18 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................194.2投资建议...................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：聚灿光电发展历程...................................................................................................................................................5 图2：潘华荣是公司控股股东、实际控制人（截至2023-6-30）.................................................................................6 图3：2023H1公司营收同比增长19.2%.........................................................................................................................8图4：2023Q2公司归母净利润实现扭亏为盈.................................................................................................................8图5：2023Q2公司净利率实现由负转正.........................................................................................................................8图6：公司管理费用率和销售费用率相对稳定...............................................................................................................8图7：LED芯片位于LED产业链中游............................................................................................................................9图8：国内LED显示的头部厂商的海外收入在2021、2022年出现明显修复...........................................................9图9：LED照明公司2023Q1库存明显下降（单位：亿元）.....................................................................................10图10：预期2023年我国LED照明市场同比+2.92%..................................................................................................10图11：LED显示公司2023Q1库存明显下降（单位：亿元）...................................................................................11图12：预期2023年我国LED显示屏市场规模达684亿元.......................................................................................11图13：LED行业结构持续升级.............................