业绩稳健增长，产品多矩阵布局提升公司生态能力

推荐（首次） 核心观点： 消费市场逐步恢复，公司毛利率保持稳定。公司23Q2利润持续增长，国内市场需求逐步恢复，从地区占比来看，公司23Q2境内实现营业收入2.60亿元，环比提升17.5%，境外实现收入0.89亿元，环比小幅下滑，国内消费市场呈现复苏。从毛利水平来看，23H1公司综合毛利率为40.85%，同比增加0.64pct，其中芯片毛利率为47.51%，同比下降1.42pct；模组毛利率为37.48%，同比增加1.15pct。费用率来看，23H1公司销售费用率为3.83%，同比增加0.6pct，管理费用率为4.34%，同比下降0.1pct，公司整体利润水平呈现稳步提升趋势。 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 新品放量，产品多矩阵布局提升公司整体竞争力。公司不断突破，23H1公司发布新品节奏加快，目前ESP32-S3和ESP32-C3现已成为公司新的旗舰产品，其中S3芯片加入了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，有助于AI开发者们实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用；C系列专注互联技术的迭代升级，其中WiFi6新产品将配套更广阔的无线连接应用领域；H2芯片增加对IEEE802.15.4技术支持，并且支持Thread/Zigbee协议，目前这款芯片已进入批量生产阶段。 软硬件协同发展，提升公司整体AIoT生态。公司向全球所有的企业和开发者们提供一站式的AIoT产品和服务，拥有高度活跃的开发者社区，构建丰富的应用场景和解决方案，用技术共享推动万物智联，同时公司推动自研RISC-V内核，降本增效，发展生态。展望未来，随着全球Matter协议终端产品在23Q3逐步落地，对智能终端连接芯片需求提升，有望提升整体行业天花板以及公司整体渗透率。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为16.23/20.43/25.45亿 元 ， 同 比 增 速 为27.68%/25.88%/24.57%， 综 合 毛 利 率40.11%/40.14%/40.43%，归母净利润为1.37/1.88/2.29亿元，同比增长41.12%/36.67%/22.04%。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 ⚫风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。主要财务指标 资料来源：中国银河证券研究部资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 分析师简介及承诺 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系方式 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn