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中报点评：业绩稳健增长，议价能力提升，“碰一碰”构建梯媒场景新生态

2025-09-03 乔琪中原证券王英杰

核心观点：分众传媒2025年H1业绩稳健增长，毛利率提升，点位结构持续优化，互联网客户投放大幅回升，并与支付宝合作构建电梯场景新生态。
关键数据：
- 2025H1营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；扣非后归母净利润24.65亿元，同比增长12.17%。
- 2025Q2营业收入32.55亿元，同比增长0.52%，环比增长13.89%；归母净利润15.30亿元，同比增长5.25%，环比增长34.75%；扣非后归母净利润14.76亿元，同比增长17.91%，环比增长49.38%。
- 2025年半年度分红方案为每10股派发现金红利1元，合计派发现金红利14.44亿元，分红比例为54.18%。
- 毛利率：2025H1毛利率68.29%，同比提升3.16pct，达到2018年以来同期最高水平；Q2毛利率71.43%，达到2018Q2以来单季度最高水平。
- 点位结构：截至2025年7月31日，电梯电视点位总量128.7万台，同比增长6.7万台；电梯海报点位总量297.2万台，同比减少11.5万台。
- 客户结构：日用消费品客户收入占比55.63%，同比减少10.87%；互联网客户收入同比增加89.23%至9.85亿元，收入占比提升至16.12%。
- “碰一下”项目：已覆盖约50万台设备，预计年底覆盖规模达100万台，累计参与品牌66个，待上线品牌22个。
研究结论：
- 公司议价能力增强，成本管控能力提升，毛利率持续改善。
- 点位结构优化，一二线城市点位增长明显。
- 互联网客户投放大幅回升，成为新的增长动力。
- 与支付宝合作构建电梯场景新生态，提升线上线下协同能力。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为56.97亿元、60.66亿元和64.63亿元，对应PE分别为17.92倍、16.83倍、15.80倍，维持“买入”评级。
风险提示：广告投放需求收缩、收购新潮事件发生变化、海外业务表现不及预期。