首次覆盖报告：深耕弹簧行业，乘产业东风加速成长

——华纬科技（001380.SZ）首次覆盖报告汽车/汽车零部件 投资摘要： 评级买入（首次） 公司是国家级专精特新“小巨人”，在弹簧行业深耕细作40余年。产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并持续拓展至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域。 2023年7月28日 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 公司产品实现量价齐升。公司与国内外知名汽车主机厂及汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，产销量实现较好增长，盈利能力继续提升，同时悬架弹簧和稳定杆等主要产品售价逐年走高。根据公司2023年半年度业绩预告，公司上半年预计归母净利润6000-6800万元，同比增长40.75%-59.52%。 卢宇峰研究助理SAC执业证书编号：S1660121110013luyufeng@shgsec.com 材料、工艺的自主研发和产能扩张，保证了公司在行业竞争中脱颖而出。公司拥有自主加工弹簧钢丝的能力，在弹簧钢丝淬火工艺、感应热处理技术、弹簧产品设计、弹簧检验检测等方面具备较强的技术工艺优势。公司通过IPO募集资金进一步提高产能，提升技术研发实力，巩固和提升公司在汽车弹簧领域的行业地位。 随着国内自主品牌汽车的发展，尤其是新能源汽车自主品牌的快速发展以及公司弹簧产能的进一步提升，公司悬架弹簧的销量逐年增长，国内市场占有率逐年提升。2022年公司悬架弹簧的市场占有率为17.78%。比亚迪为公司第一大客户，近两年公司在比亚迪悬架弹簧的份额始终保持在70%以上。稳定杆研发试制项目进入量产阶段，公司拓展稳定杆业务有助于丰富公司产品品类，提升客户粘性，预计未来1-2年其增速将大于弹簧。 工业机器人需求逐渐增加，自主品牌工业机器人市场份额逐步提升。工业机器人弹簧装在机器人平衡缸里，相当于一个杠杆的作用，以降低对电机和功率的需求。公司在工业机器人弹簧市场策略是从头部企业开始，再逐步往下拓展。目前公司已经供货ABB，配套价值量为一组1000元左右。根据公司产能规划，我们预计公司工业机器人弹簧收入有望快速增长，从而提升非汽车业务的收入占比，降低业务集中度过高的风险。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为11.8亿元、15亿元、18.5亿元，同比增长32.1%、27.3%、23.8%，归母净利润为1.7亿元、2.3亿元、2.8亿元，同比增长50.9%、32.8%、23.8%。综合可比公司估值，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价46.19元，市值59.5亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 资料来源：Wind，申港证券研究所 风险提示： 产能释放不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。 内容目录 1.1弹簧行业小巨人业绩稳步提升.................................................................................................................................41.2产品量价齐升客户资源深厚....................................................................................................................................51.3自主研发具备材料和工艺优势.................................................................................................................................81.4以上市为契机产能扩张加速....................................................................................................................................9 2.1自主乘用车销量提升悬架弹簧和稳定杆增速可期..................................................................................................102.2工业机器人弹簧产品开启第二增长曲线..................................................................................................................14 3.业绩预测与估值................................................................................................................................................................16 3.1关键假设.................................................................................................................................................................163.2业绩预测.................................................................................................................................................................163.3估值........................................................................................................................................................................17 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................................................4图2：公司股权结构...............................................................................................................................................................4图3：公司营收及归母净利润（亿元）..................................................................................................................................5图4：公司毛利率及净利率....................................................................................................................................................5图5：公司期间费率...............................................................................................................................................................5图6：主营业务分地区收入占比.............................................................................................................................................5图7：悬架弹簧和稳定杆位置示意图.....................................................................................................................................7图8：公司主营业务收入构成................................................................................................................................................7图9：公司产品毛利率...........................................................................................................................................................7图10：2021年公司前五大客户销售情况..............................................................................................................................8图11：2022年公司前五大客户销售情况..............................................................................................................................8图12：公司研发投入.............................................................................................................................................................9图13：中国乘用车产量........................................................................................................................................................11图14：自主品牌乘用车销量.................................................................................................................................................11图15：公司悬架弹簧销量及市占率...................................