医药生物周报（23年第30周）：2023年二季度公募基金医药A、H持仓分析

本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品板块领涨。本周全部 A 股上涨2.89%（总市值加权平均），沪深 300 上涨 4.47%，中小板指上涨 2.22%，创业板指上涨 2.61%，生物医药板块整体上涨 2.76%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨 3.36%，生物制品上涨4.80%，医疗服务上涨 2.96%，医疗器械上涨 1.97%，医药商业上涨 1.24%，中药上涨 1.36%。医药板块当前市盈率（TTM）为 27.21x，处于近 5 年历史估值的 28.19%分位数。 2023 年二季度公募基金医药 A/H 持仓分析：二季度全部公募基金医药持仓环比小幅提升至 11.07%（+0.20pp），但剔除医药主题基金后的医药持仓环比微降至 5.66%（-0.08pp）。细分板块中，化学制剂、中药子板块持仓占比提升明显，CXO、医院子板块持仓占比下降幅度居前；化学制剂、医疗设备、中药成为二季度持仓占比前三的子板块。个股方面，二季度公募加仓前五的公司分别是美年健康、恒瑞医药、爱尔眼科、康恩贝、智飞生物。我们认为，与历史数据相比，剔除医药主题基金后公募基金对于医药处于低配状态；建议下半年关注筹码结构较好，基本面及估值处于底部，且下半年经营趋势向上的细分子板块或个股。 罗氏 28 亿美元收购 RNAi 产品，建议关注国内小核酸药物赛道相关企业。 7 月 24 日，罗氏以 3.1 亿美元首付和最高达 28 亿美元的交易总额获得Alnylam 高血压 RNAi 产品 Zilebesiran（目前处于 Ph2 临床阶段）。小核酸药物在罕见病领域取得成功之后，研发管线逐步延伸至慢性病、肿瘤和传染病等领域。国内多家企业通过自主研发、外部引进或共同开发等方式，快速切入小核酸赛道，对于热点疾病领域/靶点均有所布局，其中进展较快的管线已推进至 Ph2/3 临床阶段。建议关注国内小核酸药物管线及相关布局企业：圣诺医药、腾盛博药。 风险提示：创新药研发风险、谈判降价超预期风险、药耗集采风险。 重点事件及国信医药观点 23Q2 公募基金医药 A/H 持仓分析 我们整理和分析了公募基金 2023 年二季报医药 A/H 股持仓情况，所用数据为 Wind基金重仓持股数据（截至 2023 年 7 月 24 日），所用行业分类为申万医药生物，分析发现 2023Q2： （1）全部公募基金医药持仓环比有所提升，剔除医药主题基金后环比略有下降：23Q2 全基金医药持仓占比为 11.07%，环比提升 0.20pp；其中医药主题基金的医药持仓占比为 93.70%，环比提升 1.78pp；剔除医药主题基金后持仓为 5.66%，环比下降 0.08pp； （2）化学制剂、中药子板块持仓占比提升明显，CXO、医院子板块持仓占比下降幅度居前：从医药持仓结构来看，23Q2 持仓占比最大的子板块为化学制剂、医疗设备、中药；较 23Q1 持仓占比增加最多的子板块为化学制剂、中药，持仓占比下降最多的子板块为 CXO、医院； （3）持有基金数最多的 TOP3 医药股：恒瑞医药(606 家)、迈瑞医疗(487 家)、药明康德(218 家)；持有市值最大的 TOP3 医药股：迈瑞医疗(400 亿元)、恒瑞医药(369亿元)、药明康德(284 亿元)； （4）加仓 TOP5 医药股：美年健康、恒瑞医药、爱尔眼科、康恩贝、智飞生物； 减仓 TOP5 医药股：健友股份、康龙化成、九洲药业、昆药集团、泰格医药。 图 1：医药股持仓情况（重仓持股）及 A 股医药生物市值占比 图2：医药细分板块持仓结构（重仓持股，2023Q2） 图3：医药细分板块持仓结构（重仓持股，2023Q1） 表1：23Q2 VS. 23Q1 医药股持仓占比变动 TOP5 细分领域 图 4：2023Q2 持有基金数 TOP20 个股 图 5：2023Q2 持有市值 TOP20 个股 图 6：2023Q2 较 2023Q1 加仓（持仓股数增加）TOP10 个股 图 7：2023Q2 较 2023Q1 减仓（持仓股数减少）TOP10 个股 国信医药观点： 1、23Q2 全基金医药持仓占比为 11.07%，环比提升 0.20pp；剔除医药主题基金后持仓为 5.66%，环比下降 0.08pp；与历史数据相比，剔除医药主题基金后公募基金对于医药处于低配状态。 2、从医药持仓结构来看，23Q2 持仓占比最大的子板块为化学制剂、医疗设备、中药；较 23Q1 持仓占比增加最多的子板块为化学制剂、中药，持仓占比下降最多的子板块为 CXO、医院；从子板块的市盈率（TTM）来看，截至 2023 年 6 月 30日，医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）26.92x，其中化学制药 32.90x，中药 31.05x，医疗服务 27.30x，生物制品 24.23x，医疗器械 21.58x，医药商业18.81x。建议 23H2 关注筹码结构较好，基本面及估值处于底部，且下半年经营趋势向上的细分子板块或个股。 3、我们在上周的周报《医药生物板块 2023 年中报业绩预告梳理及分析》中，对于截至 2023 年 7 月 21 日已披露 2023 中报业绩预告的 101 家 A 股医药上市公司的中报业绩预告/业绩快报进行了梳理。根据已披露的业绩预告，同比来看，23Q2预计扣非归母净利润增速前十个股中，以化学制剂和中药企业居多，以及部分医药流通、耗材、生物制品企业，主要系受益于疫情防控政策调整导致相关药品需求增多和疫后医药终端销售的逐步恢复，以及部分企业 22Q2 基数较低所致；环比 23Q1 来看，23Q2 预计扣非归母净利润增速前十个股中，化药、中药企业数量减少，开始出现原料药、医院、IVD 企业；建议 23H2 关注生物制品特别是疫苗、医药流通、耗材及 IVD、以及医疗服务的基本面边际改善，在估值较为合理时布局，享受业绩及估值戴维斯双击的机会。 Roche 以 28 亿美元引进 Alnylam 高血压 RNAi 产品 Zilebesiran 2023 年 7 月 24 日，Alnylam 宣布与 Roche 达成战略协议，共同开发和商业化Alnylam 用于治疗高血压的在研 RNAi 疗法 Zilebesiran。根据协议条款，Alnylam将获得 3.1 亿美元的预付款，并有资格获得额外的付款，包括未来几年的开发里程碑付款，以及监管和销售里程碑付款，潜在交易对价最高达 28 亿美元。 高血压是一种常见慢性病，也是心血管疾病的主要危险因素，以体循环动脉血压（收缩压 SBP/舒张压 DBP）增高为主要特征，目前诊断标准为在两个不同日期测量 SBP 读数≥130mmHg 和/或 DBP 读数≥80mmHg。根据 WHO 发布的《全球高血压流行趋势综合分析报告》，全球有 12.8 亿 30-79 岁的成年人患有高血压，其中超过一半患者未获得诊断/对病情不知情，仅 20%~30%患者血压得到有效控制。 肾素-血管紧张素-醛固酮系统（renin-angiotensin-aldosterone system, RAAS）是一条激素通路，是人体维持血压、血容量和水盐平衡的内分泌系统，常见的普利类（血管紧张素转换酶抑制剂/ACEi）、沙坦类（血管紧张素Ⅱ受体阻断剂/ARB）药物主要应用于 RAAS 下游靶点，每日口服用药。 图 8：Zilebesiran 通过肾素-血管紧张素-醛固酮系统（RAAS）调控血压 AGT（Angiotensinogen，血管紧张素原）位于 RAAS 通路最上游，由肝脏合成，抑制后具有良好的改善高血压作用。目前 Alnylam 和 Ionis 针对 AGT 均有所布局，其中 Zilebesiran 是 ESC+修饰的 GalNAc 递送小核酸药物。根据 Ph1 临床数据，Zilebesiran 单次给药（≥200mg 剂量组）后第 8 周开始观察到 SBP 平均降幅≥10mmHg，并在 6 个月内维持具有临床意义的血压降低；接受单次 800mg 给药后第 6 个月仍可观察到 SBP 平均降幅≥20mmHg；与厄贝沙坦联用可进一步降低血压，且无肾毒性信号，总体耐受性良好。 表2：在研高血压 siRNA/ASO 药物 Zilebesiran 目前处于 Ph2 临床阶段，轻中度高血压患者中单药多次/多剂量临床于 2022 年 12 月完成入组，预计 2023 年中取得 topline 数据；联用标准疗法（ARB/血管紧张素受体拮抗剂、钙离子通道抑制剂、利尿剂）临床 2023 年 6 月完成入组，预计 2024 年初取得 topline 数据；新增 KARDIA-3 研究，入组难治性高血压并伴有心血管疾病风险患者，计划 2024 年启动临床。 图9： 图10： 反义核苷酸和 RNAi 发现于上世纪 80~90 年代，近 20 年随着化学修饰和递送系统的不断发展，全球核酸药物市场自 2016 年来进入快速成长期，首先在罕见病领域商业化上取得巨大成功，Ionis 于 2016 年推出 ASO 药物 Spinraza 用于治疗 SMA（脊髓性肌萎缩症），2022 年实现全球销售 18 亿美元。基于单基因突变罕见病领域的成功，海外龙头企业管线逐步延伸至慢性病、肿瘤和传染病等领域，Alnylam/诺华于 2021 年推出的半年用药一次的降脂药物 Leqvio，2022 年实现全球销售 1.12 亿美元，2023H1 实现销售 1.44 亿美元，Evaluate Pharma 预计其峰值销售有望突破 30 亿美元。 国内企业在热点疾病领域/靶点均有布局。国内多家企业通过自主研发、外部引进或共同开发等方式，快速切入小核酸赛道，对于热点疾病领域/靶点均有所布局，其中进展较快的管线已推进至 Ph2/3 临床阶段。 表3：国内小核酸管线进展 国信医药观点：小核酸药物是一类全新的药物形态，近年来随着递送和化学修饰技术发展，在罕见病领域不断取得突破，诞生了 Spinraza（nusinersen）等重磅品种，有望成为小分子与单抗之后的第三大类药物。建议关注国内小核酸药物管线及相关布局企业：圣诺医药、腾盛博药。 新股上市跟踪 近期 A 股/H 股医药板块新股上市情况跟踪 表4：近期 A 股/H 股医药板块新股上市情况跟踪 本周行情回顾 本周全部 A 股上涨 2.89%（总市值加权平均），沪深 300 上涨 4.47%，中小板指上涨 2.22%，创业板指上涨 2.61%，生物医药板块整体上涨 2.76%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨 3.36%，生物制品上涨 4.80%，医疗服务上涨 2.96%，医疗器械上涨 1.97%，医药商业上涨 1.24%，中药上涨 1.36%。 个股方面，涨幅居前的是百利天恒-U（16.68%）、迪哲医药-U（16.22%）、康希诺（15.02%）、贝达药业（14.81%）、我武生物（14.76%）、三生国健（14.37%）、金迪克（13.40%）、塞力医疗（13.36%）、智翔金泰-U（13.27%）、百济神州-U（12.98%）。 跌幅居前的是科源制药（-12.26%）、卫信康（-10.48%）、*ST 美谷（-9.68%）、特宝生物（-8.41%）、锦波生物（-6.88%）、药易购（-6.80%）、海能技术（-6.67%）、华大智造（-6.25%）、吉贝尔（-5.91%）、润达医疗（-5.86%）。 本周恒生指数上涨 4.41%，港股医疗保健板块上涨 6.73%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，制药板块上涨 6.20%，生物科技上涨 6.30%，医疗保健设备下跌 8.16%，医疗服务上涨 3.41%。 市场表现居前的是（仅统计市值 50 亿港币以上）康希诺生物（22.47%）、药师帮（19.42%）、艾美疫苗（16.96%）、沛嘉医疗-B（16.56%）、时代天使（16.46%）； 跌幅居前的