敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 天合光能（688599）：量利齐升，助力半年报业绩高增 ——2023年中期业绩预告点评 2023年7月28日 推荐/维持 天合光能 公司报告 财务要点：公司披露2023年中报业绩预告，实现归属上市公司股东净利润33.28-37.52亿元，同比增长162%-196%。实现扣非净利润35.03-39.27亿元，同比增长204%-241%。 产品量利齐升，助力半年报业绩高增长。23年Q1公司单季度实现扣非净利17.30亿，根据中报业绩预告，公司Q2单季度扣非净利为17.73-21.97亿元，环比增2%-27%。报告期，公司业绩继续增长得益于：1）全球光伏产品需求持续增长，带动公司组件出货量提升；2）硅料降价叠加公司上游硅片产能的逐步释放，产品综合成本进一步下降；3）管理水平提升，物流成本及期间费用等得到有效控制。展望全年，随着硅料价格触底，下半年终端观望需求不再，光伏装机需求进一步释放，公司产品出货同比降持续高增。 股权激励彰显发展信心。7月3日，公司公告2023年限制性股票激励计划草案，拟授予激励对象5,473.35万股，激励对象重点向公司核心和关键技术、销售、管理人员等倾斜。业绩考核目标值为23-25年净利润分别达到65、100、130亿元，3年复合增速达52%，高目标彰显发展信心。 组件的品牌和渠道是企业的核心竞争力与护城河。公司已建立全球分销体系，是分销比例第一的组件企业，显著的分销渠道优势为公司开拓光伏分布式市场打下坚实基础。同时天合光能至尊系列组件具有广泛的品牌知名度，连续三年获得RETC组件制造全面最佳表现。公司作为光伏组件领先企业之一，基于全球布局的渠道和品牌优势，有望持续领跑。 发力N型路线，一体局布局构建成本竞争力。22年6月，公司发布公告称，拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件以及15GW组件辅材生产线。项目于22年正式开工建设，预计到25年底全部建成。截止2022年公司电池/组件产能为50/65GW，预计到2023年底电池/组件产能将达75/95GW，其中Topcon先进电池产能将达40GW。我们认为，公司发力N型路线，青海西宁基地建成后，公司的加长一体化产能布局将为公司构筑研发与成本的相对竞争力。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为74.89/96.95/117.60亿元，EPS分别为3.45/4.46/5.41元，对应2023.7.25收盘价36.39元，PE分别为11/8/7。维持公司“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品价格、原材料价格或大幅波动。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 44,480.39 85,051.79 102,728.79 130,466.34 161,696.94 增长率（%） 51.20% 91.21% 20.78% 27.00% 23.94% 归母净利润（百万元） 1,804.23 3,680.02 7,488.66 9,694.83 11,760.25 增长率（%） 46.77% 103.97% 103.50% 29.46% 21.30% 公司简介： 天合光能股份有限公司创立于1997年，业务覆盖光伏组件的研发、生产和销售，电站及系统产品，光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统的开发和销售以及能源云平台运营等，致力于成为全球光伏智慧能源解决方案的领导者。（资料来源于公司招股说明书和2022年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 2023-08-30 中报预计披露 交易数据 52周股价区间（元） 88.33/35.22 20.95/11.09 总市值（亿元） 794 537 流通市值（亿元） 698 456 总股本/流通A股（万股） 217356/190989 422507/345150 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率 1.29 2.92 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045 wuzhy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480123010003 净资产收益率（%） 10.54% 13.97% 22.88% 23.65% 23.05% 每股收益(元) 0.83 1.69 3.45 4.46 5.41 PE 43.84 21.49 10.56 8.16 6.73 PB 4.72 3.00 2.42 1.93 1.55 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 天合光能（688599）：量利齐升，助力半年报业绩高增 化 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表利润表2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计41,861.3561,065.0591,474.40116,630.19145,130.08营业收入44,480.3985,051.79102,728.79130,466.34161,696.94货币资金10,690.0819,142.9330,818.6439,139.9048,509.08营业成本38,190.6673,632.7084,458.75109,084.55137,414.77应收账款11,837.6717,006.5223,487.6129,829.4436,969.91营业税金及附加137.16261.54323.29410.58508.86其他应收款1,651.722,365.332,144.534,606.975,850.89营业费用1,407.692,399.203,598.804,318.564,750.41预付款项2,101.711,463.873,417.034,339.665,378.47管理费用1,483.132,208.893,313.343,976.014,373.61存货12,753.5418,714.7024,666.4931,858.5540,132.49财务费用289.12272.12197.24118.78-173.67其他流动资产2,113.012,592.504,477.665,611.766,888.67研发费用924.821,220.851,709.192,051.032,256.13非流动资产合计21,678.5328,911.0127,902.7326,488.9524,994.45资产减值损失-395.99-1,722.50-1,631.33-774.47-798.19长期股权投资2,047.803,649.444,849.446,049.447,249.44公允价值变动收益-55.08-3.22-16.00-16.00-16.00固定资产13,416.3312,379.4111,007.749,530.597,947.97投资净收益528.35610.071,000.001,200.001,400.00无形资产894.102,631.822,193.191,754.551,315.91加：其他收益135.89136.73290.15410.76567.55其他非流动资产4,112.966,161.386,461.416,461.416,461.41营业利润2,260.974,077.568,771.0111,327.1313,720.18资产总计63,539.8889,976.06119,377.13143,119.14170,124.54营业外收入36.4134.9133.9733.9733.97流动负债合计35,049.1654,949.6179,339.3996,063.36114,152.12营业外支出23.72128.40128.40128.40128.40短期借款6,647.469,718.3919,042.1718,359.8316,523.96利润总额2,273.663,984.078,676.5811,232.7013,625.75应付账款18,708.3930,113.8942,424.1954,793.9069,024.36所得税423.68331.511,136.771,471.671,785.20其他流动负债9,693.3215,117.3417,873.0222,909.6328,603.80净利润1,849.983,652.577,539.809,761.0311,840.55非流动负债合计10,327.126,230.904,805.693,491.042,299.75少数股东损益45.75-27.4551.1466.2080.30长期借款7,985.643,626.182,200.98886.33-304.97归属母公司净利润1,804.233,680.027,488.669,694.8311,760.25其他非流动负债2,341.482,604.712,604.712,604.712,604.71负债合计45,376.2861,180.5184,145.0899,554.40116,451.872021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益1,051.662,456.582,507.722,573.922,654.22成长能力实收资本（或股本）2,073.672,173.242,173.242,173.242,173.24营业收入增长51.20%91.21%20.78%27.00%23.94%资本公积11,513.5117,224.6517,224.6517,224.6517,224.65营业利润增长57.73%80.35%115.10%29.14%21.13%未分配利润3,524.756,941.0813,326.4421,592.9331,620.55归属于母公司净利润增长46.77%103.97%103.50%29.46%21.30%归属母公司股东权益合计17,111.9326,338.9732,724.3340,990.8251,018.44获利能力负债和所有者权益63,539.8889,976.06119,377.13143,119.14170,124.54毛利率(%)14.14%13.43%17.78%16.39%15.02%现金流量表净利率(%)4.16%4.29%7.34%7.48%7.32%2021A2022A2023E2024E2025E总资产净利润（%）2.84%4.09%6.27%6.77%6.91%经营活动现金流1,083.699,224.665,560.1212,189.8114,126.50ROE(%)10.54%13.97%22.88%23.65%23.05%净利润1,849.983,652.576,514.658,457.2710,226.75偿债能力折旧摊销1,279.152,195.172,508.302,613.782,694.50资产负债率(%)71%68%70%70%68%财务费用289.12272.12197.24118.78-173.67流动比率1.191.111.151.211.27投资损失-528.35-610.07-1,000.00-1,200.00-1,400.00速动比率0.720.700.750.