公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新产业（300832） 证券研究报告 2023年07月28日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 60.28元 目标价格 78.45元 基本数据 A股总股本(百万股) 785.72 流通A股股本(百万股) 698.40 A股总市值(百万元) 47,363.13 流通A股市值(百万元) 42,099.48 每股净资产(元) 8.59 资产负债率(%) 6.93 一年内最高/最低(元) 64.26/33.42 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 深耕化学发光二十余载，国内化学发光行业领先者 国内化学发光领先企业，产品覆盖多条管线 新产业成立于1995年，公司主要从事体外诊断产品的研发、生产、销售及服务，产品涵盖免疫诊断、生化诊断、分子诊断三大管线，在免疫诊断产品线更具优势，是国内化学发行业领先企业之一。饶微博士担任公司董事长兼总经理。公司2023年第一季度营业收入为8.76亿元，同比增长17.91%；归母净利润达到3.55亿元，同比增长15.10%。 化学发光行业拥有较高成长性，带量采购有望加速进口替代 免疫诊断是体外诊断市场的重要类别，化学发光是免疫诊断的主流技术，近年来化学发光市场一直保持高增长态势。2020年中国化学发光行业市场规模为284.4亿元，预计2025年将增长至632.6亿元，年复合增长率达17.3%，增速高于体外诊断行业。随着国家政策支持以及国产技术提升，国产公司产品性能获得了显著的进步，在部分方面甚至实现了对进口品牌的超越。2021年化学发光领域国产公司市场占有率已接近30%，进口替代趋势明显，市占率在未来有望进一步提高。 X系列品类丰富，有效带动医疗终端客户结构升级与试剂注册量提升 公司坚持仪器系列化研发策略，在2018-2022年先后推出X8、X3、X6系列产品，仪器涵盖低、中、高速等不同机型，X系列的推出有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，三甲医院覆盖率由2020年的47.89%提升至2022年的55.56%。X系列凭借其封闭式的特点有效带动化学发光试剂的研发与销售，2022年公司面向全球销售10款全自动化学发光免疫分析仪器及193项配套试剂，其中化学发光试剂项目达156个。 国内海外双驱动，海外子公司建设成效显著 公司2022年海外市场实现业务收入9.69亿元，同比增长26.41%，2017-2022年复合增速为33.96%。2022年公司产品销售至151个国家和地区，海外新增全自动化学发光仪器装机4357台，中大型发光仪器装机占比提升至36.54%。此外，公司借鉴印度子公司成功经验，在2022年设立俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成5家海外子公司，有效拓宽了公司的销售渠道。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.15/51.28/65.11亿元，归母净利润为16.66/21.39/27.19亿元。新产业是国内化学发光领域的领先企业，公司在国内试剂与海外业务上持续发力，我们给予公司2023年37倍PE，对应目标价78.45元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,545.42 3,046.96 4,014.92 5,128.10 6,511.13 增长率(%) 15.97 19.70 31.77 27.73 26.97 EBITDA(百万元) 1,429.00 1,853.41 2,004.44 2,535.84 3,190.96 归属母公司净利润(百万元) 973.70 1,327.92 1,666.03 2,138.57 2,718.54 增长率(%) 3.68 36.38 25.46 28.36 27.12 EPS(元/股) 1.24 1.69 2.12 2.72 3.46 市盈率(P/E) 48.64 35.67 28.43 22.15 17.42 市净率(P/B) 8.44 7.40 6.57 5.91 5.06 市销率(P/S) 18.61 15.54 11.80 9.24 7.27 EV/EBITDA 21.56 19.03 21.22 16.76 12.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-11%0%11%22%33%44%55%2022-072022-112023-03新产业创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 新产业：国内化学发光免疫诊断行业领先者 ........................................................................... 5 1.1. 深耕化学发光免疫诊断二十余载，免疫、生化、分子三大管线齐布局 ..................... 5 1.2. 股权结构合理，核心管理团队经验丰富 ................................................................................. 6 1.3. 产品需求持续增加，营业收入稳定增长 ................................................................................. 7 2. 国内化学发光市场规模进一步扩大，市场前景广阔 .............................................................. 8 2.1. 体外诊断市场增长迅速，化学发光形成技术替代 ............................................................... 8 2.2. 竞争格局：海外厂商占据市场份额高，国产品牌进步明显 .......................................... 10 2.3. 政策助力装机提升，国产品牌进口替代有望加速 ............................................................. 11 3. 试剂、仪器共同发展，涵盖肿瘤标志物、甲状腺等众多领域 ............................................ 13 3.1. 仪器研发持续发力，高端机型占比持续提升 ...................................................................... 13 3.1.1. M系列实现客户积累，市场影响力初步形成 .......................................................... 13 3.1.2. X系列化学发光免疫分析仪型号多样，市场认可度高 ........................................ 14 3.1.3. 高端机型MAGLUMI X8实现市场突破，卓越性能构筑企业护城河 ............... 15 3.1.4. 2022年公司大型机装机占比显著提升，有望带动试剂产品的使用 ............... 17 3.2. 公司运营模式成熟，医疗服务终端客户市场顺利拓展 ................................................... 17 3.2.1. 公司生产经营模式完善，商业模式成熟 ................................................................... 17 3.2.2. 医疗服务终端客户市场顺利拓展，公司新增装机量稳步提升 .......................... 18 3.3. 试剂涵盖检测项目多样，技术突破保证试剂品质 ............................................................. 20 3.3.1. 试剂类产品研发种类多，营业收入高 ........................................................................ 20 3.3.2. 肿瘤标志物和甲状腺是化学发光两大试剂主线，常年居于营收前列 ............ 21 3.3.3. 公司持续实现技术突破，试剂品质有保证 ............................................................... 22 3.3.4. 试剂关键原料自研自产，磁性微球生产技术成熟 ................................................. 24 4. 积极调整销售模式，稳步拓展海外市场 ................................................................................. 26 4.1. 海外收入增长良好，中大型发光仪器助力海外装机量提升 .......................................... 26 4.2. 产品注册认证加速，海外市场拓展迅速 ............................................................................... 27 4.3. 海外销售模式改变，海外子公司建设持续推进 ................................................................. 28 5. 体外诊断业务线不断丰富，流水线带来发展新动力 ............................................................ 29 5.1. 生化诊断渗透主流项目，产品线持续拓展 ........................................................................... 29 5.2. 分子诊断研发销售双线并行，构建数字PCR技术诊断平台 ......................................... 30 5.2.1. 试剂菜单品类丰富、仪器研发进展顺利 ................................................................... 30 5.2.2. 布局数字PCR领域，搭建分子诊断平台 .................................................................. 30 5.3. 进军凝血诊断业务，覆盖主流检测项目 ............................................................................... 31 5.4. 流水线业务持续发力，有望构造第二增长曲线 .........................................................