IPO专题：新股精要-智能环境监测领域骨干企业碧兴物联

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内专业从事环境监测仪器及系统自主研发和生产的骨干企业，环境监测产品和水质监测仪器出货位居行业前列，在生态环境政策收紧，国家监测事权上收的背景下，环境监测设备行业迎来新一轮扩容。公司智慧生态环境数据服务等募投项目的实施将为公司实现产业链的“强链”和“补链”蓄势赋能。（2）公司本次公开发行股票数量为1963.00万股，发行后总股本为7851.89万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.13亿元， 相关报告 新股上市表现分化，打新收益小幅回调2023.07.24 Q2打新增强有限，产品数量仍有小幅下滑2023.07.24 证券研究报告 新股精要—平台型智能硬件ODM龙头企业华勤技术2023.07.24 本次募集项目有助于扩展公司智慧生态环境数据服务业务，实现产新股精要—国内半导体封测第二梯队业链的蓄势赋能，推动公司业务和收入规模的持续快速增长。 领先企业蓝箭电子2023.07.23 新股精要—国内锂电池正极材料龙头供应商盟固利2023.07.23 主营业务分析：公司聚焦智慧环境监测业务，受2022年外部环境下行影响，营收呈现小幅波动趋势，2020~2022年公司营收和归母净利润增长率分别为7.59%和13.56%。2022年环境监测设备及运维服务需求回暖以及毛利率水平偏低的一体化项目减少，带动公司毛利率有所回升。受益于公司营收规模上升、管理水平提高，期间费用率整体呈现下降趋势。 行业发展及竞争格局：在环境保护意识不断崛起的背景下，环境监测设备领域需求增量空间巨大，“十四五”期间市场规模有望实现200亿元/年的增速。随着国家对于生态环境布控拓展，环境监测事权上收工作的持续，市场扩容使得进入壁垒降低，中小企业迎来发展契机积极加入市场竞争，市场集中度将实现进一步稀释。 可比公司估值情况：公司所在行业“C40仪器仪表制造业”近一个月（截至7月21日）静态市盈率为40.35倍。根据招股意向书披露，选择力合科技 （300800.SZ）、聚光科技 （300203.SZ）、蓝盾光电（300862.SZ）、皖仪科技（688600.SH）和佳华科技（688051.SH）作为同行业可比公司。截至7月21日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为61.09倍（剔除负值聚光科技、佳华科技），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为29.98倍和20.77倍。 风险提示：1）综合毛利率下降的风险；2）应收账款发生坏账损失的风险。 1.碧兴物联：智能环境监测领域骨干企业 公司是国内专业从事环境监测仪器及系统自主研发和生产的骨干企业，环境监测产品和水质监测仪器出货位居行业前列。公司设立于2012年，深耕环境监测领域十余载，以智慧环境监测和公共安全大数据服务双轮驱动带动公司业绩持续增长，在2022年整体行业受到外部市场因素的影响下，公司2020~2022年营业收入和归母净利润年均复合增长率仍然达7.59%和13.56%，业务韧劲较足。公司持续聚焦环境监测业务，以自主研发为基础，横跨化学、光学、电子等多学科技术，构建覆盖感知层、网络层及应用层的核心技术和系列产品矩阵。截至2023年7月21日，公司已取得专利授权100项，其中包括发明专利11项，多项科技成果达到国内领先和国际先进水平。公司凭借稳定且优质的产品输出获得中国环境监测总站、碧水源集团等政府部门、大型事业单位及知名企业的认可，其环境监测运营服务覆盖全国30多个省市自治区，在多个国家地表水水质自动监测站运行维护服务项目中获得了较大份额，处于行业前列。根据招股书披露，公司在2018年的国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目中在全部中标企业中设备建设数量排名第二位；2019年的长江经济带水质自动监测能力建设项目中标水站数量为新建水站招标数量的33.33%；在2021年的国家级地表水自动监测站运维中，合计运维数量195个，排名第二位；在国家级地表水自动监测站设备量排名中，公司合计提供设备数量1185台，排名第二位。 根据中国环境保护产业协会统计，公司2021年环境监测产品和环境水质监测仪器及系统的市场占有率分别为4.59%和5.89%，是国内专业从事环境监测仪器及系统自主研发和生产的骨干企业。 生态环境政策收紧，国家监测事权上收，环境监测设备行业迎来新一轮扩容。智慧生态环境数据服务等募投项目的实施将为公司实现产业链的“强链”和“补链”蓄势赋能。智慧环境监测是生态环境建设的重要组成部分，我国对生态环境建设的重视带来了智慧环境监测业务的市场机遇。根据中国环境保护产业协会统计数据，我国环境监测产品的销量及增长率整体处于上升趋势，2021年环境监测仪器销量达18.55万台，行业内主要环境监测企业环境监测产品的营收总额达120亿元，市场规模逐步扩大。《2021中国环保产业分析报告》中预测在“十四五”期间，随着国家环境保护政策的收紧、环境监测网络的下沉拓展及企业排污监测需求的增加，环境监测行业市场规模每年将迎来约200亿的增长空间。行业内竞争格局相对稳定，以早期进入的国外巨头和知名国内企业为主，但是随着国家对于生态环境布控拓展，环境监测事权上收工作的持续，环境监测设备行业增量空间逐年攀升，市场中众多规模较小的监测设备企业也能够进入该领域，导致市场竞争形势加剧，公司有望凭借多年耕耘环境监测设备领域的丰富经验、较强的技术创新和公关能力在市场中扩大竞争优势，并且通过在本次募投项的目实施，将智慧生态环境大数据服务拓展至更多客户，促进公司水环境监测产品、气体监测产品、大数据服务及综合解决方案的销售，扩大市场占有率，实现收入和盈利水平的新增长。 2.主营业务分析及前五大客户 公司聚焦智慧环境监测业务，受2022年外部环境下行影响，营收呈现小幅波动趋势，2020~2022年公司营收和归母净利润增长率分别为7.59%和13.56%。公司自设立以来，主要专注于智慧环境监测及公共安全大数据业务，核心产品包括环境水质/污废水监测仪器及系统、环境空气/烟气监测仪器及系统、环境监测大数据系统、环境监测运营服务和移动接入网数据采集分析系统。2020~2022年，公司实现营业收入4.08亿元、5.73亿元和4.72亿元，年均复合增长率为7.59%；2020~2022年，实现归母净利润0.45亿元、0.72亿元和0.58亿元，年均复合增长率为13.56%。分业务来看：1）智慧环境监测业务：2020~2022年，公司智慧环境检测业务均占主营业务收入的比例高达90%以上，是公司收入的主要来源。其中环境监测仪器及系统、环境监测运营服务和环境监测大数据系统是公司该项业务的主要产品，以上三种产品占2022年主营业务收入的比例分别为70.00%、26.69%和1.96%，环境监测仪器及系统对公司的收入和盈利水平有较大的影响。对于环境监测仪器及系统，由于2022年多地项目执行现场受外部市场环境因素影响，规模较大项目的现场实施进度有所减缓、项目验收推迟，公司环境监测仪器及系统的营业收入由2021年的4.53亿元下降至2022年的3.31亿元，同比下降27.05%，使得公司整体业绩承压下滑。对于环境监测运营服务，2020~2022年，公司环境监测运营服务占主营业务收入的比例分别为16.35%、16.28%和26.69%，占比逐年提高。受益于我国环境监测运营服务社会化程度不断提高，市场需求将持续扩大，公司环境监测运营服务有望成为公司新的业绩增长点。而环境监测大数据系统整体规模较小，主要是因为公司将业务重心置于环境监测设备方面。2）公共安全大数据业务：公司该项业务的主要收入来源于移动接入网数据采集分析系统，2020~2022年占主营业务收入的比例分别为7.96%、3.83%和1.35%，该类业务整体占比较小且呈现逐年下降的趋势。 图1：2022年受外部环境影响营收承压下行 图2：智慧环境监测业务对公司收入贡献较大 2022年环境监测设备及运维服务需求回暖以及毛利率水平偏低的一体化项目减少，带动公司毛利率有所回升。2020~2022年，公司综合毛利率分别为41.13%、32.28%和38.79%，整体呈现小幅波动趋势。公司综合毛利率2021年下降8.86个百分点，主要受智慧环境监测业务毛利率变化所致。2021年度，公司环境水质监测仪器及系统业务完成的一体化建设项目数量增多，该类项目一般规模较大，建设内容更多、建设难度更高，拉低了项目的整体毛利率。2022年度，受市场环境影响公司一体化建设大项目相对减少，并且公司随着项目执行经验的的丰富进一步加强项目成本管理控制，公司环境水质监测仪器及系统毛利率提升至49.55%，对公司环境监测仪器及系统业务毛利率乃至综合毛利率的回升影响较大。随着环境监测仪器及系统和运营服务业务毛利率的回升，2022年综合毛利率较2021年度回升6.52个百分点，达到38.79%。 受益于公司营收规模上升、管理水平提高，整体期间费用率整体呈现下降趋势。2020~2022年，公司期间费用率分别为30.23%、23.70%和24.87%，受益于公司管理水平的提升，期间费用金额占营业收入比重整体呈下降趋势。公司不断加强费用控制管理，2020~2022年公司销售费用金额分别为5140.73万元、5180.07万元和4159.85万元，销售费用金额呈下降态势，占营业收入的比重也逐年下降。公司管理费用与经验规模相挂钩，呈现不断上升趋势。而公司研发费用占比较为稳定，跟公司自身的业务规模基本匹配。财务费用方面，由于公司不断引入投资者，进而减少了对外借款，降低了利息费用，使得财务费用率同样持续下降。 图3：公司2020~2022年毛利率有所波动 图4：公司期间费用率持续改善 表1：公司2022年前五大客户 为全球最大的环境监测设备市场之一，根据中国环境保护产业协会统计，2021年我国环境监测仪器销量达18.55万台，环境监测行业内主要企业营收总额达120亿元。根据《2021中国环保产业分析报告》（中国环境保护产业协会、生态环境部环境规划院）预测，在“十四五”期间，随着国家环境保护政策的收紧、环境监测网络的下沉拓展及企业排污监测需求的增加，环境监测行业市场规模每年将迎来约200亿的增长空间。从细分领域看：1）水质监测：水质监测对象包括环境水质、污染源、水利水务等领域。根据招股书披露，在环境水质监测领域，”十四五“期间国家对水质保护的要求不断提高，地表水国控断面增长至3646个，监测参数由7个上升至9个，带动监测设备需求增长。根据中国环境保护产业协会数据，水质监测设备销量由2016年的1.04万台增长至2020年的4.75万台。在水质污染源在线监测领域，作为影响我国水环境的主要因素，2021年458个日排污水量大于100吨的直排海污染源污水排放总量约72.8亿吨，直排海污染源企业存量市场庞大，污染源在线监测设备需求将保持持续旺盛。在水务水质领域，涉及到由水利部主管的水务局、水文局、水务公司等政府部门及企事业单，其对水质达标的监管同样会带动水质监测设备巨大的市场需求。2）大气环境监测：大气环境监测可分为大气污染源监测和环境空气监测。在大气环境监测领域，根据《2021年中国生态环境状况公报》，2021年全国339个地级及以上城市中有121个城市环境空气质量超标，占比达35.7%，我国环境空气的整体质量状况仍不容乐观，为保持空气质量的持续改善，国家在大气污染防治领域的投入逐年增长。根据中国环境保护产业协会数据统计，我国环境空气在线监测设备销量从2016年的0.46万台增长到2021年的3.07万台，复合增长率为46.13%。在废气污染源在线监测领域，国家高度重视对废气污染源排放的监测与治理并不断出台相应政策，为监测设备需求增长奠定良好的历史契机，我国烟气监测设备销量从2016年的1.51万台增加至2020年的3.31万台，复合增长率为21.72%。3）环境监测设备运营与数据服务领域：在”十三五“期间国家先后启