业绩如期释放，Q3基本面继续稳固

业绩简评 7月25日晚间公司披露23年半年报，1H23实现营收1260.3亿元（同比+7.8%），实现归母净利润63.1亿元（同比+309.7%）；其中2Q23实现营收607.6亿元，实现归母净利润40.6亿元，同比大幅扭亏。 经营分析 2Q23煤电电量强复苏。公司2Q23/1H23煤电分别实现上网电量864.8/1760.2亿千瓦时（同比+16.9%/+5.2%），在去年低基数、今年同期来水偏枯、气温偏高等因素共同作用下实现强势复苏。公司电厂于沿海负荷中心广泛布局，预计3Q23进一步受益于迎峰度夏期间保供需求。 煤价下行带来火电盈利实质性改善。（1）成本端：年初以来进口煤供给宽松，内贸/进口煤价格均有下调，1H23公司累计入炉除税标煤单价1137.76元/吨，同比下降10.5%。考虑到 人民币(元)成交金额(百万元) 当前重点电厂普遍维持20天以上的库存水平，随着高价库存 消化完毕，我们预计3Q23平均入炉煤价有望进一步下行。（2）电价端：平均上网电价0.515元/KWh，同比+1.9%，各地23年中长协电价顶格20%上浮的利好继续体现。 风光电量扩大，贡献利润增量。1H23公司新增风电/光伏装机分别为40.9万千瓦、249.7万千瓦，1H23风电/光伏上网电量分别为167.8亿千瓦时（同比+21.9%）、47.1亿千瓦时（同比+72%）。根据公司规划，全年预计新增风光装机共8GW，则预计相比22年同比+32.1%。 盈利预测、估值与评级 随着火电板块业绩改善、绿电装机加速，公司业绩回归增长， 11.00 10.009.008.007.006.005.00 220725 成交金额华能国际沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 因此我们继续上调盈利预测，预计公司2023~2025年分别实现归母净利润126.2/177.4/218.2亿元，EPS分别为 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)204,605246,725259,134259,458270,750 0.80/1.13/1.39元，对应 PE分别为11倍、8倍和6倍，维 归母净利润(百万元) -10,264 -7,387 12,617 17,742 21,817 持“买入”评级。 归母净利润增长率 -324.85% -28.03% N/A 40.62% 22.97% 营业收入增长率20.75%20.59%5.03%0.13%4.35% 风险提示 各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上浮空间不及预期风险等。 摊薄每股收益(元) -0.654 -0.471 0.804 1.130 1.390 每股经营性现金流净额 0.38 2.07 2.83 3.94 4.48 ROE(归属母公司)(摊薄) -9.75% -6.81% 10.48% 13.07% 14.13% P/E -13.20 -18.34 10.74 7.64 6.21 P/B 1.29 1.25 1.13 1.00 0.88 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 169,439 204,605 246,725 259,134 259,458 270,750 货币资金 13,872 16,350 17,176 16,597 16,966 17,186 增长率 20.8% 20.6% 5.0% 0.1% 4.4% 应收款项 40,364 47,405 45,388 48,998 49,059 51,194 主营业务成本 -139,881 -205,281 -239,221 -221,393 -215,656 -220,351 存货 6,602 16,824 12,702 14,557 14,180 14,489 %销售收入 82.6% 100.3% 97.0% 85.4% 83.1% 81.4% 其他流动资产 5,300 11,891 11,457 14,088 13,887 14,054 毛利 29,558 -676 7,504 37,741 43,802 50,399 流动资产 66,138 92,471 86,722 94,240 94,092 96,922 %销售收入 17.4% n.a 3.0% 14.6% 16.9% 18.6% %总资产 15.1% 18.9% 17.3% 18.1% 17.3% 17.2% 营业税金及附加 -1,795 -1,686 -1,442 -1,503 -1,505 -1,570 长期投资 33,824 33,530 34,055 34,300 34,636 34,983 %销售收入 1.1% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 295,356 316,307 332,443 341,567 363,859 382,693 销售费用 -148 -193 -180 -233 -234 -244 %总资产 67.4% 64.5% 66.1% 65.7% 67.1% 67.8% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 25,914 25,692 26,483 26,759 26,981 27,099 管理费用 -4,946 -5,594 -5,637 -5,520 -5,526 -5,767 非流动资产 372,068 397,597 415,884 425,650 448,411 467,625 %销售收入 2.9% 2.7% 2.3% 2.1% 2.1% 2.1% %总资产 84.9% 81.1% 82.7% 81.9% 82.7% 82.8% 研发费用 -668 -1,325 -1,608 -1,296 -1,297 -1,354 资产总计 438,206 490,068 502,606 519,889 542,503 564,547 %销售收入 0.4% 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 100,540 117,156 104,517 105,729 103,174 93,591 息税前利润（EBIT） 22,001 -9,474 -1,363 29,189 35,240 41,464 应付款项 41,866 53,962 53,431 51,699 50,384 51,500 %销售收入 13.0% n.a n.a 11.3% 13.6% 15.3% 其他流动负债 11,642 15,280 13,385 13,870 14,894 16,280 财务费用 -8,836 -8,550 -9,487 -14,327 -14,587 -14,676 流动负债 154,048 186,398 171,333 171,298 168,452 161,372 %销售收入 5.2% 4.2% 3.8% 5.5% 5.6% 5.4% 长期贷款 112,077 136,858 151,678 161,678 171,678 181,678 资产减值损失 -6,234 -193 -2,780 -200 -300 -400 其他长期负债 30,605 42,920 53,051 47,537 46,510 45,727 公允价值变动收益 -2 0 0 -1,105 0 0 负债 296,730 366,176 376,062 380,513 386,640 388,776 投资收益 1,652 822 1,077 1,135 1,148 1,163 普通股股东权益 121,699 105,256 108,535 120,368 135,755 154,433 %税前利润 18.7% -5.8% -11.1% 6.7% 4.8% 3.9% 其中：股本 15,698 15,698 15,698 15,698 15,698 15,698 营业利润营业利润率营业外收支 9,628 5.7%-814 -14,802 n.a525 -10,411 n.a708 16,3726.3%650 23,1818.9%670 29,23110.8%700 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 31,24819,777 438,206 16,01318,636 490,068 6,70318,009 502,606 18,53619,009 519,889 33,92320,109 542,503 52,60021,339 564,547 税前利润利润率 8,814 5.2% -14,277n.a -9,703n.a 17,0226.6% 23,8519.2% 29,931 11.1% 比率分析 所得税 -3,110 1,604 -382 -3,404 -5,009 -6,884 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 35.3% n.a n.a 20.0% 21.0% 23.0% 每股指标 净利润 5,704 -12,673 -10,085 13,617 18,842 23,047 每股收益 0.291 -0.654 -0.471 0.804 1.130 1.390 少数股东损益 1,139 -2,409 -2,698 1,000 1,100 1,230 每股净资产 7.752 6.705 6.914 7.668 8.648 9.838 归属于母公司的净利润 4,565 -10,264 -7,387 12,617 17,742 21,817 每股经营现金净流 2.679 0.384 2.072 2.830 3.945 4.479 净利率 2.7% n.a n.a 4.9% 6.8% 8.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.050 0.150 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 3.75% -9.75% -6.81% 10.48% 13.07% 14.13% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.04% -2.09% -1.47% 2.43% 3.27% 3.86% 净利润 5,704 -12,673 -10,085 13,617 18,842 23,047 投入资本收益率 3.79% -2.06% -0.34% 5.27% 5.96% 6.55% 少数股东损益 1,139 -2,409 -2,698 1,000 1,100 1,230 增长率 非现金支出 27,536 21,875 26,694 26,176 30,014 34,474 主营业务收入增长率 -2.33% 20.75% 20.59% 5.03% 0.13% 4.35% 非经营收益 8,078 4,733 7,968 13,984 12,847 12,897 EBIT增长率 17.38% -143.06% -85.61% N/A 20.73% 17.66% 营运资金变动 731 -7,902 7,943 -9,345 225 -108 净利润增长率 170.68% -324.85% -28.03% N/A 40.62% 22.97% 经营活动现金净流 42,050 6,033 32,520 44,431 61,928 70,309 总资产增长率 5.95% 11.84% 2.56% 3.44% 4.35% 4.06% 资本开支 -42,213 -42,969 -40,278 -34,960 -51,590 -52,460 资产管理能力 投资 -874 -452 -445 -1,495 -480 -492 应收账款周转天数 58.1 61.1 5