利差多为小幅收窄

利差多为小幅收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年7月22日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话：Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话：Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄。AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄0.1bp、1.9bp和4.3bp，分处25%、28%和22%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为吉林，收窄幅度最大为山西；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为宁夏；AA级城投信用利差走阔幅度最大为贵州，收窄幅度最大为重庆。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差走阔幅度 最大为省级，走阔0.1bp，收窄幅度最大为区县级，收窄2.6bp；各行政级别AA+级利差走阔幅度最大为省级，走阔0.7bp，收窄幅度最大为区县级，收窄2.2bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为地市级，走阔0.7bp，收窄幅度最大为省级，收窄5.6bp。截至2023年7月21日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为570.9bp、96.4bp和32.2bp，相较上周分别收窄7.0bp、8.0bp和0.6bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄。其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄1.2bp、1.2bp和2.4bp，分处21%、13%和6%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为房地产，走阔2.7bp，收窄幅度最大为轻工制造，收窄4.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为休闲服务，走阔4. 6bp，收窄幅度最大为房地产，收窄5.8bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑装饰，走阔7.8bp，收窄幅度最大为公用事业，收窄8.3bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为计算机设备，走阔27.4bp，收窄幅度最大为生物制品，收窄24.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为专用设备，走阔27.3bp，收窄幅度最大为纺织制造，收窄16.4bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为基础建设，走阔7.8bp，收窄幅度最大为环保工程及服务，收窄11.7bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄4.7bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄0.8bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄0.9bp，收窄幅度最小的为民营企业，利差与上周基本持平；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔1.8bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄3.0bp。截至2023年7月21日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为84.2bp、95.1bp和113.2bp，相较上周北汽集团和河钢集团分别收窄0.2bp和1.3bp，北部湾港集团利差与上周基本持平。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.69bp，证券公司次级债利差收窄2.82bp，保险公司资本补充债券利差收窄4.31bp。分级别看，商业银行二级资本债利 差收窄3.7bp，证券公司次级债利差收窄2.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.2bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差收窄3.7bp，股份制商业银行二级资本债利差收窄3.9bp，城市商业银行二级资本债利差收窄1.4bp，农商行二级资本债利差收窄2.4bp，外资银行二级资本债利差收窄1.6bp。隐含评级方面，本周商业银行二级资本债利差收窄4.5bp，证券公司次级债利差收窄2.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.6bp，商业银行永续债利差收窄1.7bp，证券公司永续债利差收窄5.4bp。品种利差上，本周商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄4.4bp，证券公司次级债 -证券公司普通债利差收窄0.5bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔1.2bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔0.6bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率收窄0.1%，证券公司次级债收益率收窄0.1%，保险公司资本补充债券收益率收窄0.1%。本周二级资本债成交量合计约1039.41亿元，较上周增加242.88亿元。从到期收益率角度来看，截至7月21日，3Y二级资本债中评级AAA -、AA+、AA级到期收益率均较上周有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-8.60bp、-10.14bp、-7.14bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 923 105 10 320 200 35 209 169 134 133 99 83 青海 云南宁夏天津陕西吉林辽宁广西山东贵州黑龙江河南河北重庆湖南西藏山西湖北新疆四川江西安徽内蒙古江苏福建 30 30 47 177 134 59 23 126 968 144 4 567 178 749 1146 776 -31 -120 -174 -109 -34 -201 -97 -65 -6 -253 -110 -110 -88 -77 -60 -115 -75 -118 -100 -116 -94 -154 -115 -98 0 16 -25 -9 2 -2 -3 -3 -2 -8 -1 -1 3 -2 0 -1 -4 0 -3 -1 -1 -5 -2 -1 -4 88% 94% 93% 78% 95% 59% 65% 68% 95% 59% 56% 78% 58% 56% 65% 90% 20% 49% 27% 32% 34% 18% 2% 21% 21% 776 584 575 422 273 269 205 199 157 143 131 130 127 124 121 116 99 95 93 93 89 80 80 80 72 贵州 天津辽宁重庆四川广西新疆河南山西湖南海南江西湖北安徽陕西福建江苏河北北京浙江广东上海青海内蒙古山东 177 181 64 30 71 15 259 17 112 291 1 193 3 86 19 0 0 66 2 586 -80 -163 -189 -152 -72 -132 -178 -144 -112 -112 -82 -114 -226 -100 -126 -86 -63 -106 -91 -88 3 -11 -2 -12 -1 -4 -2 -7 0 -10 -4 -5 -2 -6 -5 1 -2 -8 -1 -2 -4 -2 99% 98% 88% 75% 77% 54% 76% 88% 62% 44% 68% 30% 56% 32% 12% 41% 15% 18% 58% 25% 24% 18% 利差 621 586 461 334 313 288 280 265 250 225 158 149 144 128 116 112 110 108 107 105 85 75 380 3696 45 37 75 38 620 358 838 744 944 1013 75 96 255 2731 2943 1182 178 696 774 951 1208 379 39 32 39 52 80 77 75 73 72 70 60 57 55 54 54 52 52 49 47 45 344 388 2942 493 166 332 1851 214 464 9 9 7 547 99% 99% 0% 91% 91% 68% 92% 66% 73% 24% 28% 50% 36% 32% 43% 32% 24% 24% 25% 13% 36% 21% 16% 18% 13% -3 -6 -6 3 0 -2 -2 -2 -4 -2 -8 0 0 -5 -5 -1 0 -2 -2 -2 0 1 -2 -1 -2 137 200 214 -40 -143 -91 -50 -57 -35 -39 -119 -91 -48 -95 -84 -45 -53 -57 -57 -80 -20 -47 -56 -42 -48 天津云南内蒙古吉林甘肃辽宁贵州广西山东陕西山西河南湖北宁夏海南河北四川江苏江西新疆北京重庆湖南浙江安徽 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 AA AA+ AAA 序号 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 来源：WIND，中泰证券研究所 申万一级行业利差 序号 AAA AA+ AA 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 1轻工制造-97-415%261通信-217388% 2电子-45-354%83钢铁3393% 3钢铁-98-214%79轻工制造-149044% 4房地产-66353%77医药生物-36069% 5汽车-76-153%76化工-103-136% 6采掘-6118%68非银金融-22-261% 7化工-57-127%63房地产-122-639% 8建筑装饰-59-131%61食品饮料-69364% 9商业贸易-58-18%61综合-97135% 10纺织服装-21-141%57有色金属-48-320% 11农林牧渔-72-321%55农林牧渔-82043% 12建筑材料-43027%55电气设备-97029% 13有色金属-47-18%54家用电器-66-25% 14非银金融-34-241%54建筑装饰-89-212% 15通信-26-146%52电子-38-121% 16综合-44-120%51计算机-59018% 17机械设备-36118%48采掘-56-17% 18交通