固定收益周报：利差继续小幅收窄

利差继续小幅收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年9月23日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所收窄。AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄3.6bp、4.1bp和8.2bp，分处29%、22%和9%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为内蒙古；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为江西，收窄幅度最大为青海；AA级城投信用利差走阔幅度最大为江西，收窄幅度最大为陕西。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄， 其中收窄幅度最大为省级，收窄4.0bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄6.3bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄8.7bp。截至2023年9月22日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为124.7bp、85.8bp和39.4bp，相较上周天津城投集团和青岛城投分别收窄6.5bp和3.3bp，深圳地铁走阔0.6bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄3.5bp、4.6bp和1.1bp，分处28%、13%和6%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为休闲服务，走阔1.8bp，收窄幅 度最大为机械设备，收窄8.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔35.0bp，收窄幅度最大为采掘，收窄17.9bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为交通运输，收窄15.4bp，收窄幅度最小的为食品饮料，收窄0.7bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为食品加工，走阔3.3bp，收窄幅度最大为其他建材，收窄10.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为餐饮，走阔44.2bp，收窄幅度最大为生物制品，收窄25.7bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为景点，收窄10.8bp，收窄幅度最小的为食品加工，收窄0.7bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄5.9bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄2.7bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄8.4bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄5.0bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔2.0bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄1.8bp。截至2023年9月22日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为74.4bp、87.8bp和104.6bp，相较上周分别收窄5.0bp、2.9bp和9.3bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.69bp，证券公司次级债利差收窄7.15bp，保险公司资本补充债券利差收窄4.06bp。分级别看，AAA级商业银行二级资 本债利差走阔0.4bp，证券公司次级债利差收窄7.4bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.5bp。分银行类型看，国有商业银行二级资本债利差走阔2.7bp，股份制商业银行二级资本债利差走阔2.1bp，城市商业银行二级资本债利差收窄4.6bp，农商行二级资本债利差收窄2.9bp，外资银行二级资本债利差收窄2.7bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差走阔0.2bp，证券公司次级债利差收窄6.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.0bp，商业银行永续债利差收窄1.6bp，证券公司永续债利差收窄4.0bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔3.4bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄5.3bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄2.8bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔4.1bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。本周二级资本债成交量合计约1832.55亿 元，较上周减少678.43亿元。从到期收益率角度来看，截至9月22日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所走阔，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为1.85bp、1.58bp、2.57bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） AAAAA+AA 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 来源：WIND，中泰证券研究所 申万一级行业利差 AAA AA+ AA 序号 行业 较年初变 本周变动 历史分位 利差 行业 较年初变 本周变动 历史分位 利差 行业 较年初变 本周变动 历史分位 利差 动 数 动 数 动 数 1 轻工制造 -101 -5 15% 256 通信 -428 2 54% 293 农林牧渔 -139 -8 91% 469 2 房地产 -58 -4 71% 85 轻工制造 -145 -7 46% 271 医药生物 -73 -2 92% 413 3 电子 -47 -1 53% 81 钢铁 -4 -6 88% 267 采掘 -72 -6 45% 362 4 钢铁 -104 -4 9% 73 纺织服装 7 -4 50% 252 化工 -78 -9 53% 281 5 采掘 -61 -2 9% 67 化工 -86 -5 46% 193 建筑材料 -11 -3 77% 268 6 汽车 -85 -7 35% 67 医药生物 -79 -11 43% 159 食品饮料 96 -1 65% 239 7 建筑装饰 -55 -5 42% 66 有色金属 -12 27 49% 155 交通运输 48 -15 45% 191 8 化工 -57 -2 28% 63 农林牧渔 -50 35 61% 139 建筑装饰 7 -8 26% 175 9 商业贸易 -59 -3 8% 60 食品饮料 -75 -8 52% 137 纺织服装 -56 -3 5% 125 10 计算机 -65 -2 6% 60 房地产 -139 3 32% 126 通信 -4 -4 11% 112 11 纺织服装 -21 -5 41% 57 家用电器 -44 -5 11% 121 传媒 -223 -6 8% 110 12 非银金融 -34 -5 43% 55 机械设备 1 -2 29% 118 房地产 -88 -5 6% 107 13 有色金属 -47 -4 9% 54 综合 -117 -7 22% 116 公用事业 -162 -6 0% 92 14 建筑材料 -43 -3 25% 54 建筑装饰 -81 -1 23% 102 商业贸易 -135 -6 1% 84 15 综合 -42 -2 26% 54 非银金融 -70 -4 7% 99 综合 -139 -7 2% 79 16 农林牧渔 -73 -5 19% 53 电气设备 -108 -4 22% 94 休闲服务 -76 -11 7% 69 17 休闲服务 -73 2 17% 50 传媒 -28 2 46% 93 汽车 18 通信 -30 -6 33% 48 电子 -39 -6 21% 88 非银金融 19 机械设备 -36 -8 17% 47 商业贸易 -66 0 7% 75 家用电器 20 交通运输 -32 -3 21% 46 计算机 -67 -3 13% 69 轻工制造 21 公用事业 -32 -4 30% 45 采掘 -62 -18 6% 69 国防军工 22 传媒 -46 -5 5% 40 公用事业 -77 -5 10% 68 钢铁 23 电气设备 -47 -6 2% 39 交通运输 -97 -3 10% 68 电子 24 医药生物 -34 -6 5% 38 休闲服务 -65 -11 10% 58 电气设备 25 食品饮料 -41 -1 6% 35 汽车 -90 -4 1% 56 有色金属 26 国防军工 -18 -7 7% 33 建筑材料 -81 -9 0 54 计算机 27 家用电器 国防军工 机械设备 部分重点申万二级行业利差 28 房地产开发 -59 -4 79% 90 房地产开发 -136 -1 32% 129 煤炭开采 -72 -6 48% 362 29 煤炭开采 -66 -2 9% 70 基础建设 -79 -3 23% 96 水泥制造 -11 -3 77% 268 30 基础建设 -53 -4 44% 67 煤炭开采 -72 -11 3% 55 基础建设 7 -8 47% 175 31 水泥制造 -40 -2 23% 52 水泥制造 -248 -7 4% 54 房地产开发 -126 -5 1% 79 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） AAA利差AA+利差AA利差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 AAA利差AA+利差AA利差 300 250 200 15