固定收益周报：利差继续收窄

利差继续收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年7月15日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话：Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话：Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄。AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄5.6bp、7.5bp和7.2bp，分处25%、32%和26%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为吉林，收窄幅度最大为贵州；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为宁夏，收窄幅度最大为云南；AA级城投信用利差走阔幅度最大为山东，收窄幅度最大为河南。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄， 其中收窄幅度最大为地市级，收窄5.7bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄8.0bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄9.6bp。截至2023年7月14日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为577.9bp、104.3bp和32.8bp，相较上周分别收窄0.2bp、4.9bp和5.0bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄。其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄5.6bp、6.8bp和2.4bp，分处23%、14%和7%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为汽车，收窄13.0bp，收窄幅度最小的为国防军工，收窄2.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为有色金属，走阔15.0bp，收窄幅度最大为机械设备，收窄22.5bp；AA级行业信用利差走阔 幅度最大为通信，走阔4.2bp，收窄幅度最大为交通运输，收窄18.7bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为汽车整车，收窄13.0bp，收窄幅度最小的为化学纤维，收窄1.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为多元金融，走阔25.5bp，收窄幅度最大为医药商业，收窄40.8bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为通信设备，走阔4.2bp，收窄幅度最大为渔业，收窄11.3bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄22.8bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄5.4bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄6.2bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄3.8bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄6.3bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄2.2bp。截至2023年7月14日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为84.5bp、96.4bp和113.2bp，相较上周分别收窄12.9bp、4.4bp和4.4bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.06bp，证券公司次级债利差收窄1.50bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.56bp。分级别看，商业银行二级资本债利 差收窄1.5bp，证券公司次级债利差收窄1.3bp，保险公司资本补充债券利差收窄4.8bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差收窄2.0bp，股份制商业银行二级资本债利差收窄1.5bp，城市商业银行二级资本债利差收窄2.2bp，农商行二级资本债利差收窄0.3bp，外资银行二级资本债利差收窄2.5bp。隐含评级方面，本周商业银行二级资本债利差收窄1.6bp，证券公司次级债利差收窄2.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.7bp，商业银行永续债利差收窄1.6bp，证券公司永续债利差收窄1.0bp。品种利差上，本周商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄1.0bp，证券公司次级债 -证券公司普通债利差走阔0.9bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄2.7bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄4.7bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。本周二级资本债成交量合计约796.53 亿元，较上周减少62.99亿元。从到期收益率角度来看，截至7月14日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所走阔，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为1.84bp、2.09bp、1.09bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 来源：WIND，中泰证券研究所 申万一级行业利差 序号 AAA AA+ AA 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 1计算机203-1074%327通信-220-588% 2轻工制造-92-618%265钢铁0-690% 3电子-41-458%87轻工制造-149-644% 4钢铁-96-518%81纺织服装9-749% 5汽车-75-1356%77医药生物-36-969% 6房地产-69-348%74化工-102-836% 7采掘-61-58%67房地产-1161341% 8化工-57-328%63非银金融-201163% 9建筑装饰-58-635%62食品饮料-72-658% 10商业贸易-57-58%61综合-98-1133% 11农林牧渔-69-824%58有色金属-451522% 12纺织服装-20-343%57机械设备-4-2325% 13非银金融-33-546%56农林牧渔-82-643% 14有色金属-46-510%56电气设备-97-629% 15建筑材料-43-726%54家用电器-64-96% 16通信-25-649%53建筑装饰-87-615% 17综合-43-521%52电子-37-622% 18机械设备-37-716%46计算机-59-718% 19公用事业-33-526%44采掘-55-47% 20交通运输-35-513%43商业贸易-65-47% 21电气设备-45-34%42公用事业-74-613% 22传媒-44-55%41交通运输-94-912% 23休闲服务-82-55%41传媒-51-315% 24医药生物-34-66%38建筑材料-69-77% 25国防军工-18-28%34休闲服务-58019% 26食品饮料-43-4033汽车-90-41% 部分重点申万二级行业利差 27家用电器国防军工35-80% 农林牧渔-34-297% 501 270 266 254 202 177 149 149 140 135 122 113 107 105 101 96 90 78 77 77 72 71 70 66 65 56 574 412 368 286 261 250 193 181 132 120 117 114 112 93 89 75 非银金融-83-582% 采掘-66-448% 化工-73-658% 建筑材料-18-774% 食品饮料107-368% 交通运输49-1946% 建筑装饰12-531% 纺织服装-49-55% 房地产-76-58% 传媒-216-512% 通信-2411% 公用事业-141-48% 综合-126-76% 商业贸易-130-60% 休闲服务-69-69% 汽车医药生物家用电器轻工制造国防军工 钢铁电子 电气设备有色金属计算机 35机械设备 28房地产开发-72-251% 78房地产开发-112-341%153煤炭开采-66-452% 368 29 煤炭开采 -65 -4 8% 71 基础建设 -81 -8 21% 93 水泥制造 -18 -7 74% 261 30 基础建设 -59 -8 31% 61 煤炭开采 -58 -5 7% 70 基础建设 12 -5 51% 181 31 水泥制造 -38 -5 27% 54 水泥制造 -239 -7 8% 63 房地产开发 -114 -5 0% 91 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） AAA利差AA+利差AA利差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走 势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所