利差普遍小幅收窄

利差普遍小幅收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年2月3日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：总体利差收窄，其中AAA和AA评级信用利差分别收窄1.3bp和1.8bp，分处5%和0%历史分位，AA+评级信用利差走阔0.1bp，处于1%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为安徽，收窄幅度最大 为山东；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为广东，收窄幅度最大为云南；AA级城投信用利差走阔幅度最大为四川，收窄幅度最大为山东。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄2.4bp；各行政级别AA+级利差走阔幅度最大为地市级，走阔0.4bp，收窄幅度最大为省级，收窄2.7bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为省级，走阔0.5bp，收窄幅度最大为区县级，收窄2.7bp。截至2024年2月2日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为58.0bp、49.1bp和32.2bp，相较上周天津城投集团走阔4.0bp，青岛城投和深圳地铁分别收窄8.5bp和2.2bp。 产业债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄0.3bp、1.0bp和9.0bp，分处7%、0%和0%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为国防军工，走阔1.8bp，收窄幅 度最大为轻工制造，收窄6.2bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为有色金属，走阔7.2bp，收窄幅度最大为食品饮料，收窄29.4bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为化工，走阔1.4bp，收窄幅度最大为食品饮料，收窄28.6bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为专业工程，走阔2.7bp，收窄幅度最大为计算机设备，收窄11.8bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为稀有金属，走阔9.4bp，收窄幅度最大为贸易，收窄33.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为高速公路，走阔1.8bp，收窄幅度最大为房屋建设，收窄31.7bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄1.9bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄0.3bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄14.3bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄1.3bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄9.9bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄2.0bp。截至2024年2月2日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为50.2bp、58.4bp和59.0bp，相较上周分别收窄0.6bp、3.5bp和3.0bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄4.21bp，证券公司次级债利差收窄0.5 9bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.75bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为35.3bp、47.7bp、47.6bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄4.3bp，证券公司次级债利差收窄0.5bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.6bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为187.2bp、236.8bp，其中，商业银行二级资本债收窄3.6bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.3bp。隐含评级方面，AA+级商业银行二级资本债利差收窄3.7bp，证券公司次级债利差走阔0.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.2bp，商业银行永续债利差收窄2.2bp，证券公司永续债利差收窄3.0bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄5.3bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄2.1bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔1.2bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄2.3bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率下行10.8bp，证券公司次级债收益率下行7.4bp，保险公司资本补充债券收益率下行10.1bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于 1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪错误!未定义书签。 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：2015年以来城投债分主体评级利差走势（bp） 350 AAA AA+ AA 总体 350 250 250 150 150 50 50 -502015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01-50 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 青海 10 -174 -13 53% 144 辽宁 49 -12 -6 12% 130 云南 207 -125 -25 16% 114 贵州 356 -12 -1 11% 86 宁夏 89 -31 5 16% 74 广西 466 -60 -13 3% 73 黑龙江 3 -7 2 0% 67 天津 1328 -12 0 3% 63 吉林 403 -22 -3 0% 62 内蒙古 40 -10 -3 1% 60 西藏 75 -11 -3 24% 59 河南 963 -13 -2 4% 58 甘肃 171 -18 -1 6% 58 新疆 485 -6 0 1% 57 重庆 1508 -11 -1 0% 57 陕西 777 -16 -5 0% 57 山东 3943 -9 -1 3% 57 河北 483 -11 -3 1% 56 海南 55 -6 0 8% 56 山西 349 -8 1 0% 55 安徽 1496 -8 -1 1% 54 湖北 2626 -8 -1 3% 54 江苏 7352 -7 -1 1% 51 湖南 2055 -10 -1 0% 51 江西 1869 -7 0 1% 50 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA 序号利差较利差较利差历 地区存量余额年初变上周变史分位利差 地区 AA+ 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 AA 利差较利差利差历 地区 动动数动动数 存量余额年初变 动 1贵州312-12 2内蒙古10-18 3辽宁25-24 4云南128-113 5广西316-5 6吉林334-20 7天津1114-8 8甘肃160-17 9宁夏34-10 10山东2950-7 11新疆133-7 12湖北1715-5 13陕西571-9 14海南39-4 15山西209-6 16河南327-5 17河北210-5 18安徽2891 19江苏3139-4 20江西1210-7 21浙江1381-2 22湖南776-1 23重庆726-5 24四川2576-6 25北京595-4 1 0 -3 0 0 -3 1 -1 -3 -3 -3 -3 -2 1 -1 1 -1 2 0 0 1 0 -1 -1 -3 40% 3% 6% 1% 11% 0% 14% 7% 1% 13% 9% 5% 0% 8% 1% 5% 5% 16% 6% 9% 11% 7% 5% 1% 7% 86 84 75 74 63 62 61 57 52 51 50 50 50 50 49 48 46 46 44 43 43 42 42 41 40 甘肃 青海辽宁云南陕西广西贵州宁夏黑龙江天津山东吉林重庆河南江西西藏河北新疆内蒙古山西广东江苏四川湖南湖北 11 10 18 79 137 92 35 55 3 214 945 68 658 587 535 75 208 320 30 140 321 3423 788 1077 710 -134 -174 -12 -128 -82 -46 -12 -52 -7 -17 -22 -37 -15 -12 -8 -11 -19 -6 -6 -10 -1 -7 -8 -9 -13 -4 -13 -6 -50 -31 -12 -1 -1 2 -7 -3 -3 -1 -2 -1 -3 -6 0 0 0 5 0 -2 0 -1 90%551 57%144 33%130 18%114 20%106 11%97 7%81 9%78 8%67 1%65 6%65 0%62 3%61 4%60 5%59 24%59 5%57 3%57 1%57 0%57 10%57 2%55 0%55 3%55 4%54 贵州 辽宁重庆四川山东广西河南新疆海南湖南陕西湖北江西河北安徽江苏广东浙江福建北京上海青海山西内蒙古甘肃 9 7 123 157 48 58 49 33 16 19 0 0 0 0 -56 -62 -20 -11 -104 -43 -24 9 -33 -64 -15 -15 -12 -7 -17 -10 -5 -7 -8 -9 -11 较上 周变动 -16 -19 2 4 -53 -5 -4 -2 -27 -10 2 0 -1 -1 -2 -2 1 -1 -3 -1 -3 史分位利差 数 63% 28% 27% 28% 24% 7% 15% 1% 15% 1% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 9% 0% 0% 8% 1% 409 231 182 176 171 115 114 96 88 87 72 67 66 66 64 62 62 62 57 55 49 202 69 201 124 65 178 791 55 264 185 41 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） AAA 序号利差较利差较利差历 地区存量余额年初变上周变史分位利差 地区 AA+ 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 AA 利差较利差利差历 地区 较上 动动数动动 数 存量余额年初变周变史分位利差 动 数 1贵阳市 2昆明市 3潍坊市 4鄂尔多斯市 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 沈阳市 长春市淄博市上饶市郑州市西安市盐城市济南市襄阳市珠海市青岛市 86 111 43 10 25 16乌鲁木齐市 17赣州市 18太原市 19徐州市 20石家庄市 21南宁市 22漳州市 23温州市 24烟台市 -39 -142 -2 -18 -24 -18 -8 -31 -11 -6 -1 -9 -1 -18 -5 -7 -6 -6 -5 -4 -4 -11 -8 -4 2 -2 -30 5 0 -3 -2 -4 -1 2 1 2 -1 1 -4 -4 -3 0 -1 -3 -3 -1 -9 -1 -2 1 0%177 10%94 12%90 3%84 6%75 3%67 1%64 0%61 0%57 1%57 8%56 12%54 9%54 0%54 14%53 9%50 3%50 5%49 8%49 11%49 9%49 0%49 35