1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 山东黄金（600547）\有色金属 顺利完成收购银泰黄金控制权开启发展新篇章 事件： 2023年7月20日，山东黄金发布公告，收到中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》，已完成对银泰黄金控制权的收购。截至本公告日，公司持有银泰黄金641398160股股份（含公司从二级市场增持的60217092股股份），占银泰黄金总股本的23.099%，为银泰黄金控股股东。 ➢ 银泰黄金资源禀赋好、公司盈利能力强 根据银泰黄金2023年半年度报告，截至2022年末，合计总资源量（含地表存矿）矿石量10145.17万吨。金金属量173.9吨，银金属量6921.2吨，铅锌金属量166.71万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山，抗风险能力强，确保业绩稳定。2023年上半年银泰黄金主营产品合质金毛利率60.52%，较2022年同期增加3.35个百分点。2023年上半年实现营业收入45.72亿元，同比增长14.48%；归母净利润7.35亿元，同比增长29.83%；扣非后归母净利润7.11亿元，同比增长24.24%。此外，银泰黄金五家矿山子公司共有16宗探矿权，勘探前景广阔。 ➢ 优势互补、巩固公司黄金行业领先地位 山东黄金顺利完成收购银泰黄金控制权，实现在西南和东北地区资源战略布局。扩大资产规模，优化资本结构，实现资源资本双轮驱动发展。同时增厚公司资源储量，黄金和有色金属产量上升，提升公司盈利能力。公司与银泰黄金产业和区域协同加强、优势互补，助力公司开启发展新篇章。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别646.51/758.87/890.23亿元，对应增速分别为28.52%/17.38%/17.31%，3年CAGR为21%；归母净利润分别为19.17/26.04/29.93亿元，对应增速分别为53.85%/35.88%/14.93%，3年CAGR为34%；EPS分别为0.43/0.58/0.67元。考虑到公司资源整合与项目并购步伐加速，未来产能有望快速释放。参照可比公司估值，我们给予公司23年5.5倍PB，目标价31.08元。维持“增持”评级。 ➢ 风险提示：产品价格下跌、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、安全与环保风险、海外矿山所在国政治风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 33935 50306 64651 75887 89023 增长率（%） -46.70% 48.24% 28.52% 17.38% 17.31% EBITDA（百万元） 3200 6215 10084 11122 11949 归母净利润（百万元） -194 1246 1917 2604 2993 增长率（%） -109.57% 743.23% 53.85% 35.88% 14.93% EPS（元/股） -0.04 0.28 0.43 0.58 0.67 市盈率（P/E） -591.3 91.9 59.8 44.0 38.3 市净率（P/B） 5.0 5.0 4.5 4.0 3.6 EV/EBITDA 30.5 17.4 13.0 11.2 9.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年7月20日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年07月21日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 贵金属 投资建议： 增持/（维持评级） 当前价格： 25.61元 目标价格： 31.08元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4,473/3,614 流通A股市值（百万元） 92,566 每股净资产（元） 5.19 资产负债率（%） 60.52 一年内最高/最低（元） 27.60/16.58 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师：骆可桂 执业证书编号：S0590522110001 邮箱：luokg@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 联系人 胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《山东黄金（600547）\有色金属行业未来增产路径清晰，或持续受益金价上行大周期》2023.07.13 2、《山东黄金（600547）\有色金属行业受益金价上涨，跨越提升可期》2023.04.27 3、《山东黄金（600547）\有色金属行业金价上涨增厚利润，跨越提升有望如期实现》2023.04.12 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%30%22-0722-1223-05山东黄金沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5008 9634 8296 12533 17900 营业收入 33935 50306 64651 75887 89023 应收账款+票据 127 204 229 269 316 营业成本 30351 43212 55551 65060 76600 预付账款 460 824 1310 1537 1804 税金及附加 633 822 965 1133 1329 存货 2984 4092 4641 5435 6399 营业费用 361 176 341 400 470 其他 5689 6720 7258 8005 8878 管理费用 3276 2715 4260 5000 5865 流动资产合计 14268 21475 21734 27780 35296 财务费用 711 1047 706 415 259 长期股权投资 1954 1989 2011 2034 2057 资产减值损失 -6 -1 -213 -250 -293 固定资产 26991 30959 29865 29484 29767 公允价值变动收益 576 -209 0 0 0 在建工程 4639 6121 8897 10833 11969 投资净收益 728 78 272 272 272 无形资产 19336 19373 16145 12917 9689 其他 166 -99 8 -3 -17 其他非流动资产 11121 10804 10765 10723 10698 营业利润 68 2102 2896 3897 4463 非流动资产合计 64039 69246 67684 65991 64180 营业外净收益 -46 -96 -106 -106 -106 资产总计 78308 90722 89417 93771 99476 利润总额 22 2006 2790 3791 4357 短期借款 5784 6614 0 0 0 所得税 218 583 697 948 1089 应付账款+票据 4902 7193 7105 8321 9797 净利润 -195 1423 2092 2843 3268 其他 24302 20853 26673 29312 32510 少数股东损益 -2 178 176 239 274 流动负债合计 34987 34661 33778 37633 42307 归属于母公司净利润 -194 1246 1917 2604 2993 长期带息负债 5430 13692 10769 7867 4992 长期应付款 940 1165 1165 1165 1165 财务比率 其他 5167 4508 4508 4508 4508 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 11537 19365 16441 13540 10665 成长能力 负债合计 46524 54025 50219 51173 52971 营业收入 -46.7% 48.2% 28.5% 17.4% 17.3% 少数股东权益 2563 3819 3995 4234 4508 EBIT -81.3% 316.4% 14.5% 20.3% 9.7% 股本 4473 4473 4473 4473 4473 EBITDA -50.9% 94.2% 62.3% 10.3% 7.4% 资本公积 5568 4370 4370 4370 4370 归母净利润 -109.6% 743.2% 53.8% 35.9% 14.9% 留存收益 19178 24034 26360 29521 33153 获利能力 股东权益合计 31783 36696 39198 42598 46505 毛利率 10.6% 14.1% 14.1% 14.3% 14.0% 负债和股东权益总计 78308 90722 89417 93771 99476 净利率 -0.6% 2.8% 3.2% 3.7% 3.7% ROE -0.7% 3.8% 5.4% 6.8% 7.1% 现金流量表 ROIC -1.2% 5.8% 4.8% 6.3% 7.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -195 1423 2092 2843 3268 资产负债 59.4% 59.6% 56.2% 54.6% 53.3% 折旧摊销 2467 3161 6589 6915 7334 流动比率 0.4 0.6 0.6 0.7 0.8 财务费用 711 1047 706 415 259 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 存货减少 221 -1109 -548 -794 -964 营运能力 营运资金变动 118 -2249 4135 2046 2524 应收账款周转率 266.3 335.9 313.7 313.7 313.7 其它 -1541 607 284 534 703 存货周转率 10.2 10.6 12.0 12.0 12.0 经营活动现金流 1779 2882 13258 11960 13123 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 -3009 -4649 -5000 -5200 -5500 每