1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 山东黄金（600547）\有色金属 收购银泰黄金控制权助力公司双轮驱动发展 事件： 2023年1月19日晚，公司发布公告。拟通过协议转让方式收购中国银泰投资有限公司及实际控制人沈国军合计持有的银泰黄金581,181,068股股份，约占总股本的20.93%，转让价格为127.6亿元。交易完成后，山东黄金将成为银泰黄金控股股东，银泰黄金实际控制人将变更为山东省国资委。 ➢ 实现资源资本双轮驱动发展 银泰黄金旗下矿山均为大型且品位较高的矿山，资源储量丰富。产品毛利率高，盈利能力强。截至2021年末，合计总资源量（含地表存矿）矿石量过亿吨，其中：金金属量170.452吨。另有15宗探矿权。山东黄金获得银泰黄金控制权，将实现在西南和东北地区资源战略布局，扩大资产规模，优化资本结构，实现资源资本双轮驱动发展。 ➢ 巩固公司黄金行业领先地位 近年来，国内黄金企业资源整合和兼并重组步伐不断加快。本次收购完成之后，将显著增厚公司资源储量，黄金和有色金属产量上升，产业和区域协同加强，提升公司盈利能力，巩固公司在黄金行业的领先地位。 ➢ 公司及控股股东承诺解决同业竞争问题 公司与银泰黄金主营产品、销售模式以及矿权资源等存在差异，承诺采用资产重组、业务调整、委托管理等多种方式，稳妥推进相关业务整合解决同业竞争。控股股东山东黄金集团计划将旗下优质有色金属板块资产注入银泰黄金，并承诺采用资产重组等多种方式，解决同业竞争问题。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营业收入分别为526.46/718.13/937.94亿元，对应增速分别为55.14%/36.41%/30.61%。归母净利润分别为13.10/23.93/30.21亿元，对应增速分别为776.19%/82.73%/26.25%。预计2022-24年EPS分别为0.29/0.53/0.68元/股，3年CAGR为155.09%。参考可比公司估值水平，我们给予公司23年4倍PB，目标价24.56元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：产品价格下跌、安全与环保风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、海外矿山所在国政治风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63665 33935 52646 71813 93794 增长率（%） 1.65% -46.70% 55.14% 36.41% 30.61% EBITDA（百万元） 6563 3243 8588 10316 11356 归母净利润（百万元） 2025 -194 1310 2393 3021 增长率（%） 57.02% -109.57% 776.19% 82.73% 26.25% EPS（元/股） 0.45 -0.04 0.29 0.53 0.68 市盈率（P/E） 42.8 -447.4 66.2 36.2 28.7 市净率（P/B） 3.2 3.8 3.5 3.2 2.8 EV/EBITDA 17.7 30.1 12.1 9.5 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年1月19日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年01月20日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 贵金属 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 19.37元 目标价格： 24.56元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3,614/3,614 流通A股市值（百万元） 70,012 每股净资产（元） 5.03 资产负债率（%） 59.28 一年内最高/最低（元） 23.82/16.58 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师：骆可桂 执业证书编号：S0590522110001 邮箱：luokg@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 联系人 胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《山东黄金（600547）\有色金属行业跨越式发展驱动公司价值重估》2022.12.26 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-10%10%30%22-0122-0422-0722-10山东黄金沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3460 5008 5265 6130 10221 营业收入 63665 33935 52646 71813 93794 应收账款+票据 180 127 197 269 351 营业成本 55621 30351 46120 62280 81803 预付账款 1962 460 812 1107 1446 税金及附加 623 633 654 892 1165 存货 3204 2984 3386 4572 6005 营业费用 107 361 269 367 479 其他 5355 5689 5297 6249 7341 管理费用 3002 3276 3188 4349 5680 流动资产合计 14162 14268 14956 18327 25365 财务费用 877 711 547 418 163 长期股权投资 1932 1954 1965 1976 1987 资产减值损失 -617 -6 -208 -283 -370 固定资产 24571 26991 26027 25806 26278 公允价值变动收益 393 576 0 0 0 在建工程 4622 4639 7711 9943 11375 投资净收益 10 728 242 242 242 无形资产 13246 19336 16117 12897 9677 其他 -9 166 64 59 53 其他非流动资产 10922 11121 11077 11031 11002 营业利润 3211 68 1967 3526 4430 非流动资产合计 55293 64039 62897 61653 60320 营业外净收益 -176 -46 -82 -82 -82 资产总计 69454 78308 77853 79980 85684 利润总额 3036 22 1884 3443 4347 短期借款 7866 5784 9353 4255 820 所得税 739 218 471 861 1087 应付账款+票据 3100 4902 4114 5556 7297 净利润 2297 -195 1413 2583 3261 其他 15767 24302 20529 24367 28997 少数股东损益 272 -2 104 189 239 流动负债合计 26733 34987 33996 34178 37114 归属于母公司净利润 2025 -194 1310 2393 3021 长期带息负债 1741 5430 4273 3123 1984 长期应付款 531 940 940 940 940 财务比率 其他 5029 5167 5167 5167 5167 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 7300 11537 10380 9230 8091 成长能力 负债合计 34033 46524 44376 43408 45205 营业收入 1.65% -46.70% 55.14% 36.41% 30.61% 少数股东权益 4533 2563 2667 2856 3096 EBIT 31.97% -81.26% 231.55% 58.83% 16.82% 股本 4314 4473 4473 4473 4473 EBITDA 16.75% -50.59% 164.82% 20.12% 10.08% 资本公积 8922 5568 5568 5568 5568 归母净利润 57.02% -109.57% 776.19% 82.73% 26.25% 留存收益 17652 19178 20768 23674 27342 获利能力 股东权益合计 35421 31783 33477 36572 40479 毛利率 12.63% 10.56% 12.40% 13.27% 12.78% 负债和股东权益总计 69454 78308 77853 79980 85684 净利率 3.61% -0.58% 2.68% 3.60% 3.48% ROE 6.56% -0.66% 4.25% 7.10% 8.08% 现金流量表 ROIC 7.53% -1.18% 4.36% 6.06% 7.56% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2297 -195 1413 2583 3261 资产负债 49.00% 59.41% 57.00% 54.27% 52.76% 折旧摊销 2651 2510 6157 6455 6845 流动比率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.7 财务费用 877 711 547 418 163 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 存货减少 435 221 -402 -1186 -1433 营运能力 营运资金变动 -648 118 -4991 2775 3425 应收账款周转率 353.3 266.3 267.3 267.3 267.3 其它 307 -1541 167 955 1202 存货周转率 17.4 10.2 13.6 13.6 13.6 经营活动现金流 5918 1822 2892 11998 13462 总资产周转率 0.9 0.4 0.7 0.9 1.1 资本支出 -4485 -3009 -5000 -5200 -5500 每股指标（元） 长期投资 -3102 104 0 0 0 每股收益 0.45 (0.04) 0.29 0.53 0.68 其他 -429 298 220 220 220 每股经营现金流 1.32 0.41 0.65