本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 电科数字（600850.SH）事件点评： 收购柏飞获证监会无条件通过，开启高质量发展新篇章 2022年05月14日 [Table_Author] 分析师：吕伟 研究助理：赵奕豪 执业证号：S0100521110003 执业证号：S0100121050047 电话：021-80508288 电话：18531168500 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 邮箱：zhaoyihao@mszq.com [Table_Summary]  事件概括。2022年5月13日，中电科数字技术股份有限公司发行股份购买上海柏飞电子科技有限公司100%股权暨关联交易事项获中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会审核无条件通过。  凭借较强的技术优势，充分受益于行业发展机会。技术层面上，柏飞电子国产化设计能力已经从板卡设计延伸到基础软件设计和整机设计，并在自主知识产权前提下构建以软件为主体的板卡级、整机级、系统级产品体系，是国内嵌入式系统关键软硬件供应商。柏飞电子拥有百余款基于嵌入式软硬件的相关产品系列，其中近60款基于龙芯处理器，近30款基于飞腾处理器，近10款基于申威处理器。其核心技术能力主要为高性能、高可靠的产品设计能力，面向任务系统的集成能力，软件中间件、开发环境等的开发能力等，能够实现硬件标准化、功能软件化、性能可扩展、系统可重构，产品易于升级，便于维护，实现关键软硬件全国产化。  柏飞电子是国内领先的嵌入式专用计算机数字模块和整机产品供应商。柏飞电子作主营业务为各种专用并行计算、信号与数据处理、嵌入式软件产品的设计、研发及销售，产品形成了具备技术可靠性高、环境适用性强、电磁兼容性好、寿命保障性长等特点的多产品体系，广泛应用于工业控制、轨道交通、航空船舶、雷达通讯等行业数字化和高端电子装备领域。2019-2021年1-10月，柏飞电子实现营收4.15亿元、4.24亿元和2.83亿元，实现归母净利润1.28亿元、1.15亿元和0.43亿元，实现扣非归母净利润1.22亿元、1.09亿元和0.43亿元，对应毛利率为66.78%、62.13%和61.69%，净利率分别为29.27%、25.73%、15.23%。 完善产业整合，深化行业信创及国产化转型。电科数字作为中国电科在行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，将持续践行“数字引领、业务重塑、创新发展、和合共赢”发展战略。通过收购柏飞电子，电科数字将夯实自身在边缘计算和边缘智能的关键技术能力，在此基础上进一步拓宽行业应用的广度，不断挖掘行业智能的深度，聚焦金融科技、交通运输、智能制造等重点行业数据产生、传输、处理、应用全生命周期，打造电科数字自主安全的关键软硬件产品，构建高安全、高性能的“云-边-端”一体数字化整体解决方案，为行业客户的数字化转型赋能，根据《盈利预测补偿协议》，电科数字承诺本次交易实施完毕后，柏飞电子的盈利预测补偿期间的净利润分别为：2021年不低于13757.84万元，2022年不低于16330.95万元，2023年不低于19747.01万元，2024年不低于23703.70万元。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 25.27元 [Table_docReport] 相关研究 1.电科数字（600850.SH)2021年报点评：聚焦行业数字化转型，业绩稳中求进 2.【民生计算机】电科数字(600850.SH)2021年三季报点评：业绩增长符合预期，公司结构进一步完善 电科数字(600850)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  投资建议：电科数字作为同时拥有中国电科集团、中国兵器装备集团两大顶级“国家队”战略股东，且地处打造世界科创中心上海的稀缺上市公司平台，无论是大股东对公司资产证券化平台定位还是主业资产质量以及聚焦行业数字化转型发展的新愿景，都有望实现飞跃性的深刻“质变”。考虑公司收购柏飞电子已正式通过，有望打造行业数字化整体解决方案头部企业，为电科数字高质量发展将开启新篇章。考虑收购已经过会，我们预测公司2022-2024年备考营业收入为106.19、128.85、153.18亿元，备考归母净利润为5.47、6.26、7.02亿元，EPS为1.28、1.47、1.65元，对应PE为20、17、15倍，维持“推荐”评级。  风险提示：国内新冠疫情反复；公司重组进度不及预期；软件和技术服务行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,962 10,619 12,885 15,318 增长率（%） 10.2 18.5 21.3 18.9 归属母公司股东净利润（百万元） 323 547 626 702 增长率（%） 1.8 69.1 14.5 12.2 每股收益（元） 0.76 1.28 1.47 1.65 PE 33 20 17 15 PB 3.4 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年5月12日收盘价） 电科数字(600850)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,962 10,619 12,885 15,318 成长能力（%） 营业成本 7,605 8,947 10,833 12,946 营业收入增长率 10.24 18.49 21.35 18.88 营业税金及附加 25 29 36 41 EBIT增长率 -5.07 46.21 -0.02 14.59 销售费用 458 449 594 660 净利润增长率 1.84 72.94 17.33 12.49 管理费用 218 296 430 527 盈利能力（%） 研发费用 330 382 477 553 毛利率 15.14 15.74 15.93 15.49 EBIT 353 516 515 591 净利润率 3.85 5.64 4.94 4.80 财务费用 -22 -35 -55 -65 总资产收益率ROA 3.36 4.18 4.47 4.02 资产减值损失 -7 0 0 0 净资产收益率ROE 11.00 9.81 10.57 10.87 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 375 657 699 808 流动比率 1.45 1.78 1.76 1.60 营业外收支 4 1 0 0 速动比率 0.66 1.22 1.20 1.05 利润总额 378 658 700 808 现金比率 0.51 0.94 1.01 0.87 所得税 33 59 63 73 资产负债率（%） 67.47 55.73 56.32 61.84 净利润 345 599 637 736 经营效率 归属于母公司净利润 323 559 656 738 应收账款周转天数 27.85 56.61 31.72 36.39 EBITDA 428 543 534 610 存货周转天数 157.55 150.00 140.00 137.00 总资产周转率 0.93 0.79 0.88 0.84 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3,137 6,664 8,007 9,523 每股收益 0.76 1.31 1.54 1.73 应收账款及票据 756 1,792 1,291 1,729 每股净资产 7.33 13.89 15.03 16.39 预付款项 756 281 266 1,212 每股经营现金流 2.31 3.16 3.55 3.98 存货 3,282 3,677 4,155 4,859 每股股利 0.30 0.32 0.34 0.37 其他流动资产 941 235 226 260 估值分析 流动资产合计 8,872 12,649 13,946 17,583 PE 33 19 16 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.4 1.8 1.7 1.5 固定资产 39 47 57 67 EV/EBITDA 18.87 8.37 5.99 2.76 无形资产 73 55 48 43 股息收益率（%） 1.19 1.27 1.36 1.45 非流动资产合计 748 741 746 752 资产合计 9,620 13,391 14,691 18,335 短期借款 21 21 21 21 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,596 2,856 3,130 3,725 净利润 345 599 637 736 其他流动负债 4,520 4,232 4,769 7,238 折旧和摊销 75 27 19 19 流动负债合计 6,137 7,109 7,920 10,984 营运资金变动 562 722 857 943 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 988 1,348 1,513 1,700 其他长期负债 354 354 354 354 资本开支 -115 -16 -20 -24 非流动负债合计 354 354 354 354 投资 4 -4 -4 -3 负债合计 6,491 7,463 8,274 11,338 投资活动现金流 -111 -19 -23 -26 股本 427 525 525 525 股权募资 0 2,336 0 0 少数股东权益 190 229 210 208 债务募资 -5 0 0 0 股东权益合计 3,129 5,928 6,417 6,996 筹资活动现金流 -209 2,199 -148 -158 负债和股东权益合计 9,620 13,391 14,691 18,335 现金净流量 661 3,527 1,342 1,516 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 电科数字(600850)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级