收购成电医星获无条件通过，深度转型智慧城市及医疗大健康

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评● 延华智能 2015年5月24日 [table_main] 公司点评报告模板 收购成电医星获无条件通过，深度转型智慧城市及医疗大健康 延华智能（002178.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 目标价：25.0-28.0元  公司拟发行股份+现金收购成电医星75.24%股权事项获得证监会无条件审核通过，标志着公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司2月14日公告收购预案：拟“股权+现金”3.59亿元收购成电医星75.24%股权，进入医疗信息化领域。其中发行股份支付金额为2.45亿元（68.28%），现金1.14亿元（31.72%）；向实际控制人胡黎明先生发行股份募集配套资金0.90亿元。  “智城模式”与“医疗先行”相辅相成，依托养老业务打造十亿级大健康产业。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时，医疗业务在顶层设计层面自上而下推进，从而推动公司“医疗先行”战略的实施。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目，并通过与华数集团进行战略合作，切入浙江养老市场，老年人健康检测数据上传至公司云平台，并通过与线下养老服务商合作，共同挖掘养老运营，搭建智慧养老平台，预计利润规模可达10亿级。  智城落地9个城市，运营模式步入3.0大数据时代。2015年以来，公司智慧城市继续扩张，分别与新疆石河子、生产兵团、吉林长春市和湖北荆州市合资成立智慧城市公司，推进当地城市智慧化、资讯化建设与运营，加上武汉、海南、遵义、贵安、南京5个城市，公司智城模式已经进入9个城市和地区。公司创造性提出“3+1”智城模式，通过“产业经营+资本并购”双轮驱动，同时拓展“B+C”业务，逐步从智慧城市整体建设，转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营，模式逐步从建设、运营步入大数据时代。  出资5000万元投资天源环保29.36%股权，切入智慧环保领域。天源环保自主研发智慧环保信息化、废气污染源监测、环境空气质量监测、废水污染源监测系统等业务，可以提高服务性收入在公司收入中的占比，实现公司业务结构转型升级和收入结构转型升级，并借助天源在环保行业深厚的积累，形成公司在智慧环保领域的核心竞争力，实现公司在智慧城市各细分领域的领先地位。  风险提示：宏观经济增速下滑，医疗布局低于预期等。  盈利预测与估值：我们预测2015~17年EPS 为0.17/0.24/0.32元（考虑股本摊薄），CAGR达57%。我们认为公司目前业务属性正逐步向卫宁软件、万达信息等平台型公司靠拢，且业绩有持续超预期可能，可给予公司15年180-200亿的目标市值，目标价25-28元，维持“推荐”评级。 主要经营指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万) 776 824 1100 1337 1620 增长率（%） 25.9 6.2 33.5 21.6 21.1 净利润(百万) 38 58 122 168 223 增长率（%） 114.2 53.9 110.2 37.7 33.2 EPS 0.06 0.09 0.17 0.24 0.32 PE 352 229 115 82 61 PB 19.9 17.5 15.6 13.5 11.5 资料来源：wind，中国银河证券研究部，股价为2015年5月10日收盘价；其中2015-17年考虑增发股本摊薄 分析师 鲍荣富 ：021-68097609 ：baorongfu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050003 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515050001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.05.24 A股收盘价(元) 19.76 A股一年内最高价(元) 25.19 A股一年内最低价(元) 7.58 上证指数 4657.6 市净率 17.73 总股本（万股） 66984.16 实际流通A股(万股) 56239.84 限售的流通A股(万股) 10744.32 流通A股市值(亿元) 111.1 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 《公司点评报告*延华智能（002178）：收益质量大幅提升，平台转型雏形初具》 2015/2/11 《公司深度报告*延华智能（002178）：智慧城市跨入3.0时代，医疗先行布局大健康》 2015/1/26 -100%0%100%200%300%400%500%14-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-04延华智能 沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page1] 公司点评/延华智能 利润表(百万元) 资产负债表(百万元) 指标名称 2011 2012 2013E 2014E 2015E 指标名称 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 776 824 1,100 1,337 1,620 货币资金 335 288 330 443 600 营业成本 629 636 821 982 1,172 存货 345 378 370 442 527 毛利率 19.0% 22.8% 25.4% 26.6% 27.7% 应收账款 113 148 198 240 291 营业税金及附加 23 16 25 30 36 其他流动资产 190 285 297 306 320 营业费用 18 10 12 14 16 流动资产 984 1,098 1,194 1,432 1,737 营业费用率 2.29% 1.18% 1.10% 1.05% 1.00% 固定资产 129 130 140 144 149 管理费用 72 93 105 122 141 长期股权投资 65 88 88 88 88 管理费用率 9.30% 11.31% 9.50% 9.10% 8.70% 无形资产 0 0 0 1 1 财务费用 13 0 6 4 4 其他长期资产 21 42 40 39 36 财务费用率 1.62% 0.06% 0.54% 0.31% 0.23% 非流动资产 215 260 269 272 274 投资收益 4 3 3 4 4 资产总计 1,198 1,358 1,463 1,704 2,012 营业利润 14 75 133 187 253 短期借款 168 154 102 105 110 营业利润率 1.80% 9.09% 12.09% 13.98% 15.60% 应付账款 240 311 271 324 387 营业外收入 13 4 5 5 6 其他流动负债 94 95 193 239 293 营业外支出 0 1 1 1 2 流动负债 501 560 566 668 790 利润总额 27 78 137 191 257 长期负债 0 0 0 0 0 所得税 5 8 15 20 27 其他长期负债 4 0 0 0 0 所得税率 20.2% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 非流动性负债 4 0 0 0 0 少数股东损益 7 4 7 10 13 负债合计 506 560 566 668 790 归属于母公司股东的净利润 38 58 122 168 223 股本 172 372 670 670 670 净利率 4.85% 7.03% 10.48% 12.04% 13.38% 资本公积 389 251 -47 -47 -47 EPS（元） 0.06 0.09 0.17 0.24 0.32 股东权益合计 666 758 850 979 1,152 少数股东权益 27 40 47 57 69 现金流量表 （百万元） 负债股东权益总计 1,198 1,358 1,463 1,703 2,012 指标名称 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 38 58 115 161 217 主要财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 7 4 7 10 13 增长率（%） 折旧和摊销 263 212 9 10 11 营业收入 28.83 6.22 33.48 21.56 21.13 营运资金变动 556 931 3 -29 -34 营业利润 (55.18) 436.60 77.62 40.48 35.18 其他 149 211 4 3 2 净利润 114.2 53.9 110.2 37.7 33.2 经营现金流 1,013 1,416 139 154 209 利润率（%） 资本支出 29 27 -18 -13 -13 毛利率 18.97 22.78 25.38 26.57 27.68 投资收益 58 61 3 4 4 EBIT Margin 4.41 8.31 12.53 14.17 15.73 资产变卖 -837 -721 0 0 0 EBITDA Margin 38.33 34.03 13.34 14.91 16.41 其他 750 633 0 0 0 净利率 4.85 7.03 10.48 12.04 13.38 投资现金流 0 0 -15 -9 -10 回报率（%） 发行股票 5 -5 0 0 0 净资产收益率 5.65 8.14 14.33 17.60 20.34 负债变化 980 411 -52 4 5 总资产收益率 3.21 4.65 8.43 10.51 12.08 股息支出 0 0 -23 -32 -43 其他（%） 其他 -985 -390 -6 -5 -4 资产负债率 42.20 41.23 38.70 39.22 39.28 融资现金流 0 16 -81 -32 -42 所得税率 20.17 10.62 10.62 10.62 10.62 现金及现金等价物 1,013 1,432 43 112 158 股利支付率 0.00 0.00 20.00 20.00 20.00 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/延华智能 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市