成电医星业绩超预期，智慧医疗收入提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2016年04月21日 证券研究报告·2015年年报点评 延华智能（002178）医药生物 买入（维持） 当前价：9.95元 目标价：——元 成电医星业绩超预期，智慧医疗收入提升  事件：公司2015年全年实现营业收入11.17亿元，同比增长35.47%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长76.52%。  智慧医疗收入占比提升，智能建筑平稳增长。1）智慧医疗实现收入2.16亿元，收入占比19.34%，主要系下半年成电医星并表，相比2014年1.15亿元收入规模，同比增88%，毛利率水平30.96%，提高了3.09%；2）智能建筑实现收入6.97亿元，收入占比62.46%，相比2014年收入5.63亿元，同比增24%，保持平稳增长，各地智城公司扎根成长，为建筑智能化和信息化项目承接打开新渠道，毛利率水平18.39%，略有提升。  成电医星业绩超预期，业务整合顺利。1）公司已于2015年7月完成成电医星标的资产过户，标志着公司在智慧医疗板块的业务向产业链上游进一步延伸，成功迈出了“咨询引领、智能基石、节能推进、医疗先行”战略方针的重要一步；2）2015年成电医星实现归母净利润4082万元，高于承诺的3992万元，公司和成电医星在市场区域分布、业务模式、客户构成、业务战略等多方面形成了良好的优势互补，有助于公司整体战略布局和深度融合。  自上而下推进大健康管理，打造三位一体区域健康平台。1）公司将智慧医疗作为智慧城市顶层设计的一部分，利用移动医疗、云计算、大数据、物联网等技术，通过健康服务与区域医疗资源结合，主要积累三类数据：依托具有较高真实性的个人电子病历积累全院级医疗信息化数据、依托电子健康档案积累区域端数据、健康管理带来的持续激活的动态数据；2）公司智慧医疗的具体实现抓手是卫计委管理端、医疗服务机构端、个人用户APP（PC）端三位一体组成的区域健康服务平台，在该平台可以承载以上三类数据，并实现三者交互，由此可以衍生其他新的商业模式。  “业务转型深化和外延并购扩张”双轮驱动战略。2016年公司将持续在智慧医疗、智慧节能、智慧环保等行业深入挖掘优质并购对象，实现公司纵向和横向并购目标，扩大公司规模、实现产业链延伸。  盈利预测及评级：预测2016-2018年每股收益分别为0.22元、0.30元和0.43元，对应PE分别为46倍、34倍、24倍。我们认为公司将不断扩大在智慧医疗领域的竞争力，主业经营稳健，维持“买入”评级。  风险提示：智慧医疗业务推进或低于预期；行业增长或放缓。 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1116.59 1469.41 1998.00 2789.75 增长率 35.47% 31.60% 35.97% 39.63% 归属母公司净利润（百万元） 102.22 163.44 222.57 314.88 增长率 76.52% 59.88% 36.18% 41.47% 每股收益EPS（元） 0.14 0.22 0.30 0.43 净资产收益率ROE 9.05% 11.73% 14.07% 16.51% PE 73 46 34 24 PB 5.91 5.22 4.49 3.74 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@sw sc.com.cn 分析师：施跃 执业证号：S1250515080001 电话：021-68413878 邮箱：syue@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 7.3 流通A股(亿股) 5.67 52周内股价区间(元) 7.59-27.16 总市值(亿元) 72.65 总资产(亿元) 21.16 每股净资产(元) 1.58 相关研究 1. 延华智能（002178）：业务转型初显成效，期待下半年发力 (2015-08-19) 2. 延华智能（002178）：中标泰康人寿项目，为大健康及医保控费深度合作奠定基础 (2015-05-28) 3. 延华智能（002178）：拥抱信息化医疗，布局区域大数据健康管理平台 (2015-03-19) -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 15-4 15-6 15-8 15-10 15-12 16-2 沪深300 延华智能 延华智能（002178）2015年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 根据对公司基本面分析，我们认为公司各项业务进展顺利，对2016-2018年公司主营业务的预测如下： （1） 预计公司智能建筑等传统业务平稳增长，年复合增长率能够大致维持往年增速水平并略有提升； （2） 预计未来智慧医疗业务收入快速增长，收购的成电医星能达成业绩承诺； （3） 预计各分项业务毛利率能够基本维持当前水平。 表1：公司业务分拆收入预测（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 总计 营业收入 1,116.59 1,469.41 1,997.99 2,789.75 YoY 35.47% 31.60% 35.97% 39.63% 营业成本 861.41 1,084.06 1,470.74 2,042.32 毛利率 22.85% 26.22% 26.39% 26.79% 智能建筑 收入 697.41 857.82 1,055.12 1,297.80 yoy 23.82% 23.00% 23.00% 23.00% 成本 569.17 699.12 859.92 1,051.21 毛利率 18.39% 18.50% 18.50% 19.00% 智慧医疗 收入 215.96 315.00 472.50 708.75 yoy 86.99% 45.86% 50.00% 50.00% 成本 149.10 166.95 245.70 361.46 毛利率 30.96% 47.00% 48.00% 49.00% 智慧节能 收入 57.35 74.56 96.93 135.70 yoy 5.96% 30.00% 30.00% 40.00% 成本 29.68 38.77 50.40 70.56 毛利率 48.25% 48.00% 48.00% 48.00% 软件与咨询 收入 34.03 37.43 41.18 49.41 yoy 4.38% 10.00% 10.00% 20.00% 成本 12.83 11.23 12.35 14.82 毛利率 62.31% 70.00% 70.00% 70.00% 智能产品销售 收入 102.55 184.60 332.27 598.09 yoy 76.88% 80.00% 80.00% 80.00% 成本 93.70 167.98 302.37 544.26 毛利率 8.63% 9.00% 9.00% 9.00% 数据来源：Wind，西南证券 综上所述，我们预计公司2016-2018年的公司营业收入增速分别为31.60%、35.97%和39.63%。预计公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.30元、0.43元，对应市盈率为46倍、34倍、24倍。维持“买入”评级。 延华智能（002178）2015年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1116.59 1469.41 1998.00 2789.75 净利润 114.66 168.38 234.92 330.30 营业成本 861.41 1084.06 1470.75 2042.33 折旧与摊销 14.63 11.42 11.42 11.42 营业税金及附加 20.57 30.53 39.63 55.55 财务费用 -3.44 2.23 -1.24 -1.54 销售费用 12.53 19.64 24.76 34.93 资产减值损失 10.98 0.00 0.00 0.00 管理费用 119.06 159.85 215.91 302.14 经营营运资本变动 202.06 -93.80 -96.28 -155.97 财务费用 -3.44 2.23 -1.24 -1.54 其他 -258.85 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 10.98 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 80.05 88.23 148.83 184.21 投资收益 4.86 0.00 0.00 0.00 资本支出 -284.08 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 106.74 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -177.33 0.00 0.00 0.00 营业利润 100.34 173.10 248.19 356.34 短期借款 -51.00 -102.90 0.00 0.00 其他非经营损益 32.14 19.29 20.90 22.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 132.49 192.39 269.09 378.57 股权融资 444.82 0.00 0.00 0.00 所得税 17.83 24.01 34.17 48.28 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 114.66 168.38 234.92 330.30 其他 -337.98 -2.23 1.24 1.54 少数股东损益 12.43 4.94 12.35 15.42 筹资活动现金流净额 55.84 -105.13 1.24 1.54 归属母公司股东净利润 102.22 163.44 222.57 314.88 现金流量净额 -41.39 -16.90 150.07 185.75 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 503.32 486.43 636.49 822.24 成长能力 应收和预付款项 338.75 380.80 535.96 755.24 销售收入增长率 35.47% 31.60% 35.97% 39.63% 存货 608.80 766.16 1039.45 1443.41 营业利润增长率 49.99% 72.51% 43.38% 43.57% 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 85.43% 46.85% 39.52% 40.60% 长期股权投资 167.96 167.96 167.96 167.96 EBITDA 增长率 45.83% 67.43% 38.35% 41.74% 投资性房地产 44.31 44.31 44.31 44.31 获利能力 固定资产和在建工程 122.18 113.11 104.04 94.97 毛利率 22.85% 26.22% 26.39% 26.79% 无形资产和开发支出 318.48 316.38 314.2