2023Q2跑步及童装驱动下流水高质量增长

特步国际（01368.HK） ——港股公司信息更新报告 2023年07月20日 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 周嘉乐（分析师）zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002 投资评级：买入（维持） 2023Q2跑步及童装驱动下流水高质量增长，维持“买入”评级 2023Q2/H1特步主品牌流水均为高双增长，流水增长领跑行业，2023H1主品牌流水对比2021H1增长30%，对比2019H1增长80-90%。2023H1零售环境有所改善下补单需求促收入好于预期，但考虑消费环境多变，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为11.2/14.0/17.0亿元（此前为11.5/15.2/19.4亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为17.0/13.7/11.2倍。主品牌跑步及童装增长稳健，同时2023年JV有望实现盈亏平衡，维持“买入”评级。 主品牌：2023Q2跑步及童装驱动流水高双增长，五一以来流水略有放缓 （1）2023Q2主品牌流水高双增长。分渠道看，预计线下增长好于线上，预计电商2023Q2同比持平，其中传统电商表现比较平淡、抖快等直播平台增长翻倍；线下门店2023H1净增100+、成人店效约19万（2022年为17-18万）。分月度看：4-6月流水分别增长25%（对比2021年4月）/中双/10%+，7月至今流水录得10%+增长。2023H1跑鞋增长30%+驱动整体流水增长，跑鞋战绩及跑鞋穿着率持续亮眼，4月160x3.0PRO助力何杰成为武汉马拉松史上首位夺冠的中国运动员，同时2023H1中国马拉松百强选手中特步跑鞋男子占比达42％，位列各品牌第一。（2）童装：4月围绕“运动专家更懂运动成长”的品牌定位在上海举行2023春夏发布秀，2023Q2童装增长接近30%，其中线上/线下增长30%+/20%+。 主品牌：折扣表现较好，品牌升级&功能性产品占比提升促进毛利率同比改善 数据来源：聚源 2023Q2库销比<5，保持良好；折扣75折，同比环比均有所改善，预计儿童7折，大人75-78折，折扣改善主要系低折扣的功能性产比占比提升，以及品牌升级下电商折扣改善&童装毛利率提升，共促毛利率同比改善。随着秋冬库存处理继续推进，预计2023H2折扣随促销活动而加深，至年底库销比恢复至<4。 相关研究报告 《2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛—港股公司信息更新报告》-2023.4.12 其他品牌：2023H1JV流水翻倍增长，索康尼预计实现盈利 （1）JV：2023H1索康尼和迈乐流水有翻倍增长，其中索康尼产品及渠道正循环，预计2023H1实现盈利，目前平均月店效预计28万，新拓10家加盟店，首家3代形象店于上海正大广场开幕。（2）K&P：盖世威在海外需求疲软下预计谨慎拓张渠道，但毛利率好于预期，预计全年以控费减亏为主。 《2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽—港股公司信息更新报告》-2023.3.23 《2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好—港 股 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.1.17 风险提示：终端需求疲软、新品接受度不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn