成熟门店占比持续提高，利润释放可期

主要观点： 报告日期：2023-07-20 2023年6月27日公司发布FY2023业绩公告（2022年4月1日至2023年3月31日），公司实现营业总收入14.74亿元，同比下滑9.20%；实现净利润-2.18亿元，同比增长69.30%；实现归母净利润-2.20亿元，亏损额大幅收窄（FY2022归母净利润-7.01亿元）。 ⚫点评： ✓疫情后经营反弹强劲，盈利维持向好趋势 公司FY2023营业收入同比略有下降，主要由于新冠疫情影响，公司门店有不同时长的关店。公司报告期内实现归母净利润-2.20亿元，亏损额大幅收窄（FY2022归母净利润-7.01亿元），表观仍有亏损主要是由于疫情原因导致收入减少，以及股份酬金开支1.94亿元。剔除该影响，公司年度经调整经营利润为0.038亿元。从盈利能力看，公司FY2023实现毛利2.47亿元，毛利率16.76%（-3.97pct），EBITDA有明显改善，本报告期经调EBITDA达2.62亿。 ✓中国高端民营口腔医疗服务市场领导者，双品牌稳固运营管线 截至2023年3月31日，公司在中国15个城市拥有123家门店，包括114家口腔诊所和9家口腔医院，以及914名资深牙医。报告期内，公司新开设了4家口腔诊所及1家医院，增加了89张牙科椅，并扩大升级了4家诊所，进一步加强公司在中国口腔医疗市场的领导地位。本财年内公司也完成了上市以来的首次并购，22年9月收购无锡通善口腔，积极布局华东市场。公司稳健增长门店（运营>6年）报告期内共73家，盈利门店数量增至93家，扩张节奏稳健，助力公司未来业绩持续稳定释放。 联系人：陈珈蔚执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 公司以“瑞尔齿科”及“瑞泰口腔”双品牌经营，形成品牌联动，积极布局中国一线及新一线城市高端口腔医疗服务运营管线，截至FY23财年末，公司拥有瑞尔口腔52家，瑞泰口腔62家，瑞泰医院9家。 ✓投资建议：维持“买入”评级 公司是经营模式独树一帜的全国连锁口腔医疗服务机构，内生外延同步发展，24财年迎来利润拐点。我们预计2024-2026财年将实现营业总收入18.39/22.75/27.98亿元，同比+25%/24%/23%；实现归母净利润34/118/157百万元，同比+115%/251%/33%；其中FY2024经调整净利润有望达到约95百万元（考虑RSU费用）；对应PE103.03/29.35/22.01x。维持“买入”评级。 1.【 华 安 医 药 】公 司 深 度瑞 尔 集 团（6639.HK）：厚积薄发，高端牙科医疗连锁开拓者2023-07-03 风险提示 外汇风险；政策变化风险；区域运营风险；行业竞争加剧风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。