真空绝热板行业专题报告：高端冰箱占比上升，能耗标准提高，刺激行业需求释放

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年12月01日 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<中小企业退出、龙头现金流向好，行业竞争格局优化>> 2020-11-30 <<涂料、防水、C端建材Q3业绩表现优异，玻璃、玻纤板块Q4维持景气>> 2020-11-10 <<海阔凭鱼跃，天高任鸟飞>> 2020-10-15 高端冰箱占比上升，能耗标准提高，刺激行业需求释放 ——真空绝热板行业专题报告 1、VIP板行业简介：导热系数优势显著，应用前景广阔 ◼ 真空绝热板（Vacuum Insulation Panel，简称VIP板）是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保绝热材料，导热系数低、体积小、环保无污染，具有广阔的应用前景。其结构主要由芯材、阻气层和吸气剂三部分组成。VIP板具有极低的导热系数，其中以玻璃纤维为芯材的真空绝热板的导热系数仅0.0015W/m•k左右，约为传统绝热材料的1/6甚至更低，其厚度也仅为普通材料的1/5~1/10。 ◼ 和传统材料相比，真空绝热材料成本高但带来性能提升，性价比凸显。与普通聚氨酯泡沫绝热材料相比，真空绝热板的成本相对较高，一款冰箱完全使用真空绝热板的成本比聚氨酯高出一倍左右。在某款冰箱主要使用真空绝热板并使用少量聚氨酯泡沫后，与同尺寸传统冰箱（全部使用聚氨酯泡沫）相比，冰箱的绝热材料成本相应增加，但同时绝热性能提升了40%，冰箱更加节能环保；容积率提升20%；冰箱售价更是提升了50%，极大地提高了下游冰箱客户的潜在利润空间。 2、市场分析：高端冰箱占比上升，能耗标准提高，刺激行业需求释放 ◼ 市场空间：应用领域广泛，2019年行业增速50~60%。2019年我国VIP产值40亿元，同比增长60%，其中冷链用VIP产值15亿元，同比增长50%。真空绝热板国家标准2019年9月开始发布实施，有利促进了真空绝热板的产业，提高了市场认可度，形成新的投资领域，预计到2020年投资规模达20亿以上。真空绝热材料的下游产业应用广泛，包括冰箱、冷柜、保温箱、冷藏集装箱、自动贩卖机等冷链物流以及建筑节能行业。 ◼ 冰箱冷柜领域：高端冰箱占比上升、能耗标准趋严，推动VIP板应用。冰箱冷柜领域是真空绝热板的重要应用领域，也是真空绝热板市场最先发展的领域。VIP板在全球冰箱冷柜领域平均市场渗透率仅为10%左右，还有较大的提升空间。1）高端冰箱占比上升，推动VIP板使用。从目前京东上在售冰箱产品来看，应用VIP板的冰箱主要集中在售价近8000元以上的高端冰箱。未来高端冰箱零售占比逐年增加，拉动真空板需求。2）全球冰箱能耗标准提高，欧盟能效标准大幅上调刺激节能产品应用。全球各国冰箱节能能效标准的日益提高。欧盟能效指令制冷设备能源标签的法规（EU）2017/1369即将发布，现行家用制冷设备能源标签的法规（EU）No1060/2010号条例自2021年3月1日起废止。新能效标准要求大幅上调，新能效指令要求冰箱产品最高等级A级相当于在现行能效指令最高-10%0%10%20%30%建材沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 建材行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 能效等级A+++基础上再节能约76%。《中国家用电冰箱产业技术路线图》（2019年版）要求：2025年电冰箱能效水平较2019年提高25%，2030年较2025年再提高25%。3）传统发泡剂使用受限，有望提高VIP板的渗透率。对在冰箱、冰柜制造行业，硬质聚氨酯泡沫保温材料生产过程中会需要发泡剂（HCFCs），HCFCs的使用会消耗臭氧层，对环境造成危害。2017年11月17日，瑞典、特立尼达和多巴哥共和国批准《蒙特利尔协定书》基加利修正案，使批准基加利修正案国家已经达到21个，满足修正案生效条件，修正案于2019年1月1日起正式生效。根据基加利修正案设定削减时间表，包括我国在内的绝大部分发展中国家将在2024年对HCFCs生产和消费进行冻结，2029年在基线水平上削减10%，到2045年削减80%。 ◼ 冷链物流领域：冷链物流指冷藏冷冻类食品在生产、贮藏运输、销售，到消费前的各个环节中始终处于规定的低温环境下，以保证食品质量、减少食品损耗的一项系统工程。真空绝热板可应用于自动贩卖机、医疗冷链市场、冷库市场、冷藏集装箱等。 ◼ 建筑保温领域：真空绝热板有着极其优异的保温性能，达到同等保温效果只需很小的材料厚度。国外绝热材料工业已经有较长的历史，建筑用绝热材料占绝大多数，但传统的岩棉等绝热材料已逐渐无法满足日渐提高的建筑节能标准。与常用建筑保温材料相比，真空绝热板有着极其优异的保温性能，达到同等保温效果只需很小的材料厚度。 3、行业技术壁垒：芯材、阻隔膜、吸附剂均存在技术提升空间。真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分构成。真空绝热板的绝热技术具有跨度大、涉及领域广的特点。影响真空绝热板性能的主要决定因素包括初始真空度、阻隔膜气体渗透率及热阻性能、芯材和阻隔膜材料放气情况、阻隔膜封边渗透率、吸附剂数量及吸附效率，这五个要素综合决定了真空绝热板的产品性能与使用寿命。 4、业内公司介绍（本文涉及的上市公司均未覆盖） ◼ 赛特新材：市占率30%，募投项目释放产能增量。公司是国内较早开始真空绝热技术研发与产业化应用探索的企业之一，主营真空绝热板的研发、生产和销售，掌握真空绝热板完整的生产链条。公司招股书披露，推算公司真空绝热板在冷链销售（包括冰箱冷柜领域及其他冷链物流领域）的市场占有率水平在30%以上。赛特新材具有核心竞争优势，包括产品性能优异、研发投入高、专利数量领先、自产吸附剂和复合膜、客户资源领先、产品经第三方权威检测认证。公司在建项目包括年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目，将进一步提高公司真空绝热板的产能并更快地提升市场份额和经营业绩。 ◼ 再升科技：专注于超细纤维，拓展VIP芯材产品。公司专注于超细纤维的研究、制造和深度开发应用，主要产品体系包括“干净空气”和“高效节能”系列产品，其中，“高效节能”系列包含VIP芯材及保温节能材料。2019年，公司VIP芯材及保温节能材料营业收入为3.8亿元，同比增长12.54%；毛利率为29.96%。2019年，公司VIP芯材及保温节能材料产量为5.94万 qVyUdWmWoWpPqM7N8Q9PnPrRtRpPjMmNmOlOqQoMbRnMpMwMsOsNMYtRxP 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 吨，同比增长18.38%，产销率基本维持在69%的水平。 ◼ 德国va-Q-tec公司：欧洲最大的VIP厂商。va-Q-tec是欧洲最大的真空绝热板专业生产厂商，成立于2000年。2019年，公司的营业收入为6470万欧元，同比增加27.61%，其中，包括VIP板和相变材料的产品业务收入占28%，为1840万欧元。 ◼ 山由帝奥：新三板上市的VIP厂商。2019年，公司VIP板收入达1503万元，较上年同期增加899.05万元，涨幅148.38%，因VIP新品研发投放市场后行情较好，形成订单与销售量增加。 5、风险提示：原材料价格上涨超预期；下游冷链需求低于预期；行业竞争加剧；VIP产品价格出现超预期下降等 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1、VIP板行业简介：导热系数优势显著，应用前景广阔 .................................................... 6 2、市场分析：高端冰箱占比上升，能耗标准提高，刺激行业需求释放 ............................ 7 市场空间：应用领域广泛，2019年行业增速50~60% .................................................... 7 冰箱冷柜领域：高端冰箱占比上升、能耗标准趋严，推动VIP板应用 ....................... 8 高端冰箱占比上升，推动VIP板使用 ........................................................................... 9 全球冰箱能耗标准提高，欧盟能效标准大幅上调刺激节能产品应用 .................... 10 传统发泡剂使用受限，有望提高VIP板的渗透率 ..................................................... 13 冷链物流领域 ...................................................................................................................... 14 建筑保温领域 ...................................................................................................................... 16 3、行业技术壁垒：芯材、阻隔膜、吸附剂均存在技术提升空间 ................................... 17 4、业内公司介绍 ...................................................................................................................... 19 赛特新材：市占率30%，募投项目释放产能增量 ......................................................... 19 再升科技：专注于超细纤维，拓展VIP芯材产品 ......................................................... 21 德国va-Q-tec公司：欧洲最大的VIP厂商 .................................................................... 22 山由帝奥：新三板上市的VIP厂商 ................................................................................. 23 5、风险提示 .............................................................................................................................. 24 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：真空绝热板下游产业的应用 ........................................................................................... 8 图2：VIP板在各国的渗透率情况 ........................................................................................... 9 图