真空绝热板龙头，行业需求向好

赛特新材（688398）公司深度报告 2021年04月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2021年04月27日 目前股价 40.39 总市值（亿元） 32.31 流通市值（亿元） 14.42 总股本（万股） 8,000 流通股本（万股） 3,570 12个月最高/最低 71.44/37.22 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 真空绝热板龙头，行业需求向好 ——赛特新材（688398）公司深度报告 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 401 516 728 946 1229 (+/-%) 30.2% 28.8% 41.1% 29.9% 29.9% 归母净利润（百万元） 74 93 112 144 186 (+/-%) 82.8% 25.6% 19.6% 28.7% 29.5% 摊薄EPS（元/股） 0.93 1.17 1.40 1.80 2.32 PE 43.5 34.6 28.9 22.5 17.4 资料来源：长城证券研究所 1、公司概况：真空绝热板龙头。公司是国内较早开始真空绝热技术研发与产业化应用探索的企业之一，主营真空绝热板的研发、生产和销售，掌握真空绝热板完整的生产链条。公司招股书披露，推算公司真空绝热板在冷链销售（包括冰箱冷柜领域及其他冷链物流领域）的市场占有率水平在30%以上（若剔除冷链领域中非冰箱冷柜家电行业销售额，则公司在冰箱冷柜领域占比应当更高）。公司控股股东汪坤明持股比例39.65%，实际控制人为汪坤明。2020年，公司真空绝热板收入占比高达98%，保温箱收入占比达2%；公司的综合毛利率达36.37%。 2、真空绝热板业务：下游需求向好，产能快速释放。2020年公司真空绝热板收入达5.03亿元，同比增长27%。根据公司招股说明书测算，2018年公司真空绝热板在冷链销售的市占率达30%。 ◼ 技术实力强劲，多次参与国家标准制定。公司作为行业头部企业，充分发挥自身技术和市场优势，多次以主要起草单位的身份参与真空绝热板行业标准及国家标准的制定。公司真空绝热板先后两次获得中国家电博览会“艾普兰核芯奖”，是真空绝热板行业内唯一一家获此荣誉的企业，并通过欧盟产品认证，取得了进入国际市场的通行证。2020年公司研发费用占比达4.77%，研发费用金额从2016年的833万元提升至2020年的2457万元。公司拥有强大的研发团队，集中于真空绝热板相关研究，研发和技术优势较强。2020年公司研发团队通过自主研发，申请了35项专利，获得12项专利授权，累计申请128项专利，获得70项专利授权。真空绝热板产品性能优异，与同行业相比绝热性能具有比较优势。 ◼ 欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升。从目前京东上在售冰箱产品来看，应用VIP板的冰箱主要集中在售价近8000元以上的高端冰箱。欧盟新能效标准要求大幅上调，新能效指令要求冰箱产品最高等级A级相当于在现行能效指令最高能效等级A+++基础上再节能约76%。传统发泡剂使用受限，有望提高VIP板的渗透率。全球前10大冰箱厂商中有8家均为公司的客户，下游客户市场地位高，为公司产品销售提供稳-50%0%50%100%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03建材沪深300赛特新材核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 建材 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 定性保障。 ◼ 募投项目扩充产能，产业链向上延伸。2016-2020年，公司真空绝热板产销量不断提升，产量和销量年复合增长率均达到约38%，平均售价稳定在100元/平方米附近。2020年下半年开始玻璃纤维价格不断增加，公司对原“年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目”部分生产工艺进行改进以降低成本。截至2020年末，调整后的项目2栋厂房已主体竣工，并有16台单体封装机于12月份陆续投入使用，有利于进一步提升竞争力。应对玻璃纤维涨价，公司引入超细玻璃纤维芯材生产线并同步调整配套设施，实现产业链向上游延伸。 3、保温箱：新冠疫苗普及有望拉动医用保温箱的需求。保温箱是公司VIP板在医疗、生物制品、食品等冷链物流领域的应用拓展。公司的保温箱产品主要应用于冷链物流（医用及食品保温箱等）领域。下游客户主要为物流运输企业、医药物流公司或医药企业（检测试剂、生物制品等）。2020年公司保温箱收入快速提升，增速达328.48%；保温箱业务毛利率由2019年25%提升至2020年的35%，提升了约10%。2020年第四季度，随着国内疫苗出口量的增加，公司的保温箱业务出现增长。随着新冠疫苗的接种在国内外铺开，公司保温箱业务发展空间良好，有望给公司带来更多的业绩增量。 4、真空玻璃：研发进展顺利，有望成为新增长点。真空玻璃也是真空隔热技术的应用，为国家重点绿色建材之一。公司目前针对真空玻璃的在研项目主要有两个，预计总投资规模达7,583万元：针对高隔热性能真空玻璃的研制、针对真空玻璃生产试验线研发。2020年公司成功研发合金焊料并使用于玻璃的合片封装，真空玻璃生产试验线研发项目进展顺利，样品已引起国内部分白电生产企业的关注，有望具备真空玻璃市场的先发优势。2020年，公司核心技术人员通过新品介绍及演讲推广真空玻璃，进一步提高影响力。公司2021年1月通过变更研发中心项目，以保障募投项目顺利实施、优化资源配置，抢占真空玻璃产业化的空缺市场。 5、投资建议：真空绝热板龙头，行业需求向好，首次覆盖给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到1.1、1.4、1.9亿元，同比增长20%、29%、30%，对应估值29、23、17倍。公司是真空绝热板龙头，技术实力强劲，募投项目扩充产能，产业链向上延伸。欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升。新冠疫苗普及有望拉动医用保温箱的需求。真空玻璃研发进展顺利，有望成为新增长点。 6、风险提示：行业竞争加剧；原材料价格超预期上升；下游需求低于预期；募投项目产能释放进度低于预期等 nMoNoNtPoQqOtNrNrOzQwO6MaOaQsQoOmOnMeRnNqNkPpPwO7NoPqQvPnQsPwMsQtP 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司概况：真空绝热板龙头 ................................................................................................. 6 2. 真空绝热板业务：下游需求向好，产能快速释放 ............................................................. 8 2.1 技术实力强劲，多次参与国家标准制定 ................................................................... 10 2.2 欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升 ......................................... 13 2.3 募投项目扩充产能，产业链向上延伸 ....................................................................... 17 3. 保温箱业务：新冠疫苗普及拉动医用保温箱的需求 ....................................................... 20 4. 真空玻璃业务：研发进展顺利，有望成为新增长点 ....................................................... 22 5. 盈利预测与估值水平：首次给予增持评级 ....................................................................... 24 5.1 相对估值 ....................................................................................................................... 24 5.2 盈利预测 ....................................................................................................................... 24 5.3 投资建议：首次给予增持评级 ................................................................................... 25 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 26 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 26 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司真空绝热板产业链情况 ........................................................................................... 6 图2：公司营业收入及增速情况 ............................................................................................... 8 图3：公司归母净利润及增速情况 ........................................................................................... 8 图4：公司收入结构情况 ........................................................................................................... 8 图5：公司毛利率情况 ............................................................................................................... 8 图6：历年真空绝热板的收入及增速情况 ............................................................................... 9 图7：历年真空绝热板毛利率情况 .................