此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 央行月底逆回购额再提高，上游利润占比或近顶部 利率债动态跟踪报告 2021年10月27日 上证综指-沪深300走势图 1M 3M 12M 上证指数 -1.43% 0.34% 9.57% 沪深300 0.87% -3.75% 4.41% 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 叶彬 研究助理 yebin@cfzq.com 相关报告 1 《策略报告：2021年第四季度大类资产配置报告》 2021-10-25 2 《策略报告：指数窄幅震荡，关注金融和消费板块龙头-宏观策略、市场资金跟踪周报（10.25-10.29）》 2021-10-24 3 《策略报告：第三季度利率债发行加快，GDP增速下行破“5”-利率债动态跟踪报告》 2021-10-22 4 《策略报告：受散点疫情扰动，文旅产业呈不均衡复苏态势，离岛免税或将持续发力-行业配置及主题跟踪周报（09.27-10.08）》 2021-10-18 5 《策略报告：9月PPI同比跨入“10”区间，CPI同比仍温和-利率债动态跟踪报告》 2021-10-18 投资要点  事件：（1）为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护月末流动性平稳， 10月25日起人民银行以开展了2000亿元逆回购操作。（2）据国家统计局10月27日消息，1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额63440.8亿元，同比增长44.7%。  10月以来，在多重利空因素共振下，10年期国债收益率出现较大幅度上行，期间一度突破3.0%。同时，由于节后逆回购到期量较大，叠加缴税高峰期，并且政府债发行缴款额也较大，流动性趋紧。央行于10月20日起将每日逆回购量增至1000亿元，一定程度上缓解了市场流动性偏紧的趋势，利率债市场的信心也得到提振，各主要期限利率债收益率开始企稳下行。而10月25日起，央行更是将每日逆回购量提升至2000亿元，预计该操作会持续至月底，流动性紧张的局面基本得到缓解，利率平稳跨月概率较大。  1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比两年平均增长18.8%，较1-8月小幅下滑0.7个百分点。而9月规模以上工业企业利润两年平均增长13.2%，较8月回落1.3个百分点。受PPI同比增速创近期新高达到10.7%等因素影响，1-9月上游采矿业和原材料制造业利润占全部工业的比重为41.2%，较1-8月上升0.2个百分点，占比持续走高。中游装备行业主要受到上游原材料价格仍高位震荡、下游终端需求较疲软的共振影响，利润增速继续放缓，1-9月利润两年平均增速较1-8月回落1.1个百分点。中游装备行业各细分行业在出口景气度较高的情况下，多数利润增速保持平稳，但是其中计算机通信电子、汽车制造受“缺芯”影响较大，增速放缓明显。虽然9月消费有所回暖，但受制于高成本，下游消费细分行业利润增速普遍放缓。  投资建议：1-9月的利润数据表明，PPI同比高企仍是支撑利润呈现较高增速的主要原因，不过上游利润占比可能已经接近顶部。随着近期部分中下游企业陆续宣布产品涨价，其后续盈利大概率得到改善。尽管在“保供稳价”政策下，上游原材料价格或逐步趋稳，但短期内供需关系难逆转，其价格也难有大幅下降空间。未来一段时间，或出现PPI同比高位震荡、CPI同比逐渐回升趋势，因此通胀预期仍较高，由此可能制约货币政策的空间。但是，在经济下行压力加大的背景下，当前央行对市场流动性呵护力度较强，意图为经济复苏营造合适的利率环境，利率整体上不具备大幅上涨的空间。而10月份以来，利率走势出现较大波动，也累计了不少涨幅，风险逐渐释放后，短期内利率可能呈现窄幅震荡下行走势，若需要再度向下突破则需要有更强刺激配合，否则中期内10年国债收益率可能于2.95%附近震荡。  风险提示：疫情反复超预期，政策变化超预期，流动性不及预期。 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002020/092021/032021/09上证综合指数沪深300指数策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438