- 2013 年第二季度略有增长 ， 但前景仍然脆弱

第二季度略有增长，但前景仍然脆弱 目标价98.20港元 2Q23业绩略有下降，其中1）内联零售销售增长（安踏未中，但FILA和其他品牌表现不佳）和2）零售折扣好于预期。由于2023年6月至7月的零售销售增长相似且仍然疲软，我们认为销售和收益可能仍然面临风险。然而，在自2023年5月以来大幅下调评级后，目前23倍FY23市盈率的估值并不太苛刻。我们维持以27倍的新TP买入，而5年平均水平为26倍。 涨/跌16.2%现价84.50港元中国非必需消费品 沃尔特·吴(852) 3761 8776 安踏/ FILA 2Q23零售额增长大致持平，但略低于/高于管理指引。安踏零售额在第二季度同比增长HSD，在第一季度从MSD加速增长，但仍未达到CMBI est。10%和mgt。10% +的指导，也落后于361度的低青少年。我们认为这是由于：1）在线增长缓慢（自2023年4月以来转为正值，但仍然缓慢），以及2）篮球领域表现不佳（来自新管理层的积极因素，但改革尚不明确）。FILA零售额在第二季度同比增长了十几岁，从第一季度的HSD加速增长，好于CMBI est。14%和10% +的指导。我们认为，这一节拍是由以下因素推动的：1）过去几年的成功改革（引入更多功能和专业的产品，并将商店转移到更好的地点）；2）小红书和Tito等新平台的强劲电子商务增长（能够以更高的价格点和更少的折扣捕获更多的女性需求，以及对低线城市的更多销售）。 拉斐尔TSE(852) 3900 0856 零售折扣好于预期，库存水平健康。安踏/ FILA在第2季度的零售折扣约为26 - 27％/ 24％- 25％（CMBI估计），实现了令人惊讶的季度环比增长1 - 2个百分点/ 0 - 1个百分点，但仍有1 - 2个百分点比第2季度高/ 0 - 1个百分点。 FY23E指引维持不变，但2023年7月的销售趋势疲软，我们持保守态度。管理层保持其FY23E指导（安踏/ FILA的零售销售增长10% + / 10% +（更快），FILA的营业利润率提高约2个百分点）。然而，由于自5月以来势头减弱，6月至7月的零售销售增长均远低于指导水平，我们怀疑收益可能会有更多下行。此外，我们在利润率上更为保守，原因是：1）安踏的零售折扣略多，2）SSSG较慢，FILA商店的运营杠杆较低，尽管有更多的租金减少和更快的电子商务销售增长的帮助。对于Amer来说，销售增长是健康的，但由于沉重的财务成本和IPO相关费用，1H23E仍可能出现亏损。 维持买入，并将TP下调至98.2港元，基于27倍的FY23E（低于34倍），而5年的平均水平为26倍，在FY22 - 25E期间得到14% / 20%的销售额/ NP复合年增长率的支持。我们将FY23E / 24E / 25E NP预测下调了5% / 3% / 2%，以考虑更高的零售折扣和更弱的运营杠杆。 收益汇总 来源：FactSet FY23E指导安踏的改革可能会产生更多的积极影响，但更有可能在FY24E。安踏改变了管理层，并开始主要加强其篮球业务和整体品牌资产。随着更多新产品的推出(自4Q23E以来的篮球产品可能会让新设计师耳目一新)，更具相关性和影响力的营销(例如。Procedre关于2024年巴黎奥运会的营销活动将比平时更早开始），以及Kyrie Irvig的签约，我们仍然对FY24E的增长潜力充满信心。请注意，Premimizatio仍将继续（e。Procedre将继续销售售价为人民币1000元以上的产品)，但货币产品的价值供应也会更多。 收益修正 结果预览 操作编号 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。