- 2013 年第二季度略有增长 ， 但前景仍然脆弱

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安踏体育第二季度业绩略有下降，其中内联零售销售增长放缓，零售折扣好于预期。由于零售销售增长相似且仍然疲软，我们认为销售和收益可能仍然面临风险。然而，目前23倍FY23市盈率的估值并不太苛刻。我们维持以27倍的新TP买入，而5年平均水平为26倍。安踏/FILA 2Q23零售额增长大致持平，但略低于/高于管理指引。FILA零售额在第二季度同比增长了十几岁，从第一季度的HSD加速增长，好于CMBI est。零售折扣好于预期，库存水平健康。管理层保持其FY23E指引（安踏/FILA的零售销售增长10%+/10%+（更快），FILA的营业利润率提高约2个百分点）。然而，由于自5月以来势头减弱，6月至7月的零售销售增长均远低于指导水平，我们怀疑收益可能会有更多下行。我们将TP下调至98.2港元，基于27倍的FY23E（低于34倍），而5年平均水平为26倍，在FY22-25E期间得到14%/%的销售额/NP复合年增长率的支持。我们将FY23E/24E/25E NP预测下调了5%/3%/2%，以考虑更高的零售折扣和更弱的运营杠杆。收益汇总目标价98.20港元（以前的TP为130.72港元）。