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金融工程深度报告:选基多因子及私募FOF组合构建

2023-07-14王冬黎、徐凡东证期货市***
金融工程深度报告:选基多因子及私募FOF组合构建

金融工程重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Rank]报告日期:2023年07月14日[Table_Summary]★多因子选基是系统化的选基方式现市面上将该多因子体系纳入选基金产品中,均用于公募基金的场景下。由于底层数据标准不统一、行业变换过快和监管要求不一等原因,私募的多因子选基依旧是空白期。单纯地对全市场私募产品从定性尽调的角度筛选是不现实的,私募FOF投资必定是定性与定量相辅相成,因此我们希望借鉴成熟的股票多因子体系,在本文定量地探讨基于私募产品历史信息,哪些维度的指标对基金后续表现具备预测意义?哪些指标能够解释截面上不同基金产品的收益差异?★四大类因子的选基效果为了更好地评价基金产品,我们收集了市面上常用的定量指标,并将其归类为四大类,分别为收益类、风险类、风险调整类和统计类。我们分别对该四大类因子进行IC测试和分层测试,从测试结果整理来看,风险矫正类因子的整体选基效果最优、收益类因子的选基组合业绩具备弹性、统计类因子的通过率较低,而风险类因子整体的IC分布离散,无选基能力。★三种特性的FOF组合通过观察有效单因子的FOF组合超额净值,我们发现风险矫正类因子的综合选基实力最强(多头组合的超额夏普比更高),收益类因子的进攻性更强(多头组合的超额收益更大),而统计类因子的防守性更好(多头组合的超额收益波动更小)。更进一步地,我们聚合大类因子并构造了进攻型、防守型和全能型的FOF组合,分别对应主动激进、被动防守和均衡配置,以供各位投资参考。★风险提示指标计算和基金收益率基于历史数据得出,不排除失效的可能性。[Table_Analyser]王冬黎金融工程首席分析师从业资格号:F3032817投资咨询号:Z0014348Tel:8621-63325888-3975Email:dongli.wang@orientfutures.com[Table_Analyser]联系人徐凡从业资格号:F03107676Tel:8621-63325888-3975Email:fan.xu@orientfutures.com[Table_Report][Table_Title]选基多因子及私募FOF组合构建深度报告——金融工程 金融工程-深度报告2023-07-142期货研究报告【行业研究】目录1.何为多因子选基?.................................................................................................................................................................51.1.优选私募基金产品难度加大..............................................................................................................................................51.2.多因子体系是系统化的选基方式......................................................................................................................................62.四大类单因子测试.................................................................................................................................................................72.1.基金数据预处理..................................................................................................................................................................72.2.收益类:捕获率和盈利期数的选基效果出色..................................................................................................................92.3.风险类:IC分布离散,该类因子整体无选基能力.......................................................................................................112.4.风险矫正类:波动率矫正的选基效果最优....................................................................................................................122.5.统计类:仅已实现Alpha具备选基效果........................................................................................................................153.私募FOF组合构建.............................................................................................................................................................173.1.大类因子呈现三种不同的特性........................................................................................................................................173.2.三种不同的FOF组合构建..............................................................................................................................................183.2.1.进攻型FOF:样本内和样本外多头组合的条件收益高,但组合波动大................................................................203.2.2.防守型FOF:样本外组合的条件收益较样本内更显著,最大回撤小....................................................................203.2.3.全能型FOF:样本内和样本外的夏普比高且稳定,条件收益无差别....................................................................214.总结与展望...........................................................................................................................................................................225.风险提示...............................................................................................................................................................................22 金融工程-深度报告2023-07-143期货研究报告图表目录图表1:近年来私募基金产品发行呈大规模增长,多数为股票策略......................................................................................................5图表2:量化产品新发数量逐年增加..........................................................................................................................................................5图表3:管理人间业绩分化显著(500指增超额为例)...........................................................................................................................5图表4:整体选基因子的流程......................................................................................................................................................................6图表5:产品筛选和因子回测细节..............................................................................................................................................................7图表6:基金池的产品个数在21年到达高峰............................................................................................................................................7图表7:经MAD缩尾处理后的年化超额收益分布整体无太大差别,极端值更少...............................................................................7图表8:四大类指标汇总一览..............................................................................................................................................................