金融工程深度报告：选基多因子及私募FOF组合构建

选基多因子及私募 FOF 组合构建 2023 年 07 月 14 日 现市面上将该多因子体系纳入选基金产品中，均用于公募基金的场景下。由于底层数据标准不统一、行业变换过快和监管要求不一等原因，私募的多因子选基依旧是空白期。单纯地对全市场私募产品从定性尽调的角度筛选是不现实的，私募 FOF 投资必定是定性与定量相辅相成，因此我们希望借鉴成熟的股票多因子体系，在本文定量地探讨基于私募产品历史信息，哪些维度的指标对基金后续表现具备预测意义？哪些指标能够解释截面上不同基金产品的收益差异？ ★四大类因子的选基效果 为了更好地评价基金产品，我们收集了市面上常用的定量指标，并将其归类为四大类，分别为收益类、风险类、风险调整类和统计类。我们分别对该四大类因子进行 IC 测试和分层测试，从测试结果整理来看，风险矫正类因子的整体选基效果最优、收益类因子的选基组合业绩具备弹性、统计类因子的通过率较低，而风险类因子整体的 IC 分布离散，无选基能力。 ★三种特性的 FOF 组合 通过观察有效单因子的 FOF 组合超额净值，我们发现风险矫正类因子的综合选基实力最强（多头组合的超额夏普比更高），收益类因子的进攻性更强（多头组合的超额收益更大），而统计类因子的防守性更好（多头组合的超额收益波动更小）。更进一步地，我们聚合大类因子并构造了进攻型、防守型和全能型的 FOF 组合，分别对应主动激进、被动防守和均衡配置，以供各位投资参考。 ★风险提示 指标计算和基金收益率基于历史数据得出，不排除失效的可能性。 目录 1. 何为多因子选基？.................................................................................................................................................................51.1. 优选私募基金产品难度加大..............................................................................................................................................51.2. 多因子体系是系统化的选基方式......................................................................................................................................62. 四大类单因子测试.................................................................................................................................................................72.1. 基金数据预处理..................................................................................................................................................................72.2. 收益类：捕获率和盈利期数的选基效果出色..................................................................................................................92.3. 风险类：IC 分布离散，该类因子整体无选基能力.......................................................................................................112.4. 风险矫正类：波动率矫正的选基效果最优....................................................................................................................122.5. 统计类：仅已实现 Alpha 具备选基效果........................................................................................................................153. 私募 FOF 组合构建.............................................................................................................................................................173.1. 大类因子呈现三种不同的特性........................................................................................................................................173.2. 三种不同的 FOF 组合构建..............................................................................................................................................183.2.1. 进攻型 FOF：样本内和样本外多头组合的条件收益高，但组合波动大................................................................203.2.2. 防守型 FOF：样本外组合的条件收益较样本内更显著，最大回撤小....................................................................203.2.3. 全能型 FOF：样本内和样本外的夏普比高且稳定，条件收益无差别....................................................................214. 总结与展望...........................................................................................................................................................................225. 风险提示...............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表 1 ：近年来私募基金产品发行呈大规模增长，多数为股票策略......................................................................................................5图表 2 ：量化产品新发数量逐年增加..........................................................................................................................................................5图表 3 ：管理人间业绩分化显著（500 指增超额为例）...........................................................................................................................5图表 4 ：整体选基因子的流程......................................................................................................................................................................6图表 5 ：产品筛选和因子回测细节..............................................................................................................................................................7图表 6 ：基金池的产品个数在 21 年到达高峰............................................................................................................................................7图表 7 ：经 MAD 缩尾处理后的年化超额收益分布整体无太大差别，极端值更少...............................................................................7图表 8 ：四大类指标汇总一览......................................................................................................................................................................8图表 9 ：捕获率、盈利期数、高价矩的 RankIC 均值均在阈值之上........................................................................................................9图表 10 ：上行收益率分层自 20 年起显著................................................................................................................................................10图表 11 ：第五组的多头组合超额相对稳定..............................................................................................................................................10图