白糖周度报告：题材面真空

2023年7月16日 白糖周度报告 报告要点： 创元研究 巴西UNICA6月下半月的生产报告，无论是入榨甘蔗量、产糖量还是甘蔗糖分，都低于市场的预期。在报告期间，没有过多的降雨和阴天，糖分的下降与天气无关，主要是因为糖厂提前收获了一些成熟度不够的甘蔗，糖厂担心今年甘蔗增产太多，到12月份雨季到来之前，无法榨完全部的甘蔗。 相关报告：1、20230618创元农产品白糖周报：巴西新糖上市节奏加快 2、20230709创元农产品白糖周报：关注印度降雨情况 累计制糖比符合市场的预期。从目前乙醇折糖的价格来看，依然维持在历史同期的新高水平。估计高制糖比的态势，将一直持续到收榨。。从4月份-6月份，含水乙醇的竞争力相当的弱，作为汽油替代品的含水乙醇，销量持续的跌出同期新低，说明价格还是偏高了。 本周有3方面的情况需要关注。第一，6月份中国的海关进口数据。估计大部分的炼糖厂库存水平是近年以来的最低值。第二，印度和泰国7月中下旬实际降雨的情况。第三是甜菜糖仓单消化的速度。从上周五仓单注销开始提速，若后期没有甜菜糖仓单的压力，SR2309将继续向上修复基差。 创元研究农产品组研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 从交易的逻辑来看，6月份内外价差修复的时间太短、且没有完全修复，炼糖厂还未能放量采购配额外的原糖，因此即便是有国储糖出库，缺口犹在。 风险点：中国的政策、厄尔尼诺 目录 一、数据更新......................................................3 1.1巴西6月下半月生产情况...................................................31.2印度降雨情况............................................................7 三、后市判断......................................................8 一、数据更新 1.1巴西6月下半月生产情况 开榨情况：根据巴西UNICA的报告，与截止6月底，中南部有257家工厂在生产，其中242家是甘蔗加工工厂，7家是从玉米中生产乙醇的公司和8家既可以做甘蔗乙醇、又可以做玉米乙醇的工厂。开榨工厂的数量与去年同期完全一致。 6月下半月双周入榨甘蔗4300万吨，与去年同期的4208.2万吨相比，增加了2.19%，低于市场的预期4500-4700万吨。因此报告公布之后，盘面价格持续小幅上涨，投资者对报告的解读依然是利空出尽。 截止6月底，累计入榨甘蔗量2.1亿吨，比同期的1.88亿吨，增长11.51%，从累计入榨量的增幅来看，开榨以来的峰值是5月上半月，随后一路下降。与创下历史记录的20/21榨季同期相比，累计入榨甘蔗量仍有2100万吨的差距。最终能否追平甚至超越，是投资者都关注的问题。因为最近大量的机构纷纷上修了对本榨季入榨甘蔗量的预期，认为有能力创下新的记录。 6月下半月在压榨量低于预期的同时，原料的质量也出现了意外的下降。双周的可回收糖分(ATR)为每吨甘蔗133.04公斤ATR，比同期的每吨137.19公斤，低了3.02%。累计值为每吨128.29千克ATR，增0.74%。 在报告期间，没有过多的降雨和阴天，糖分的下降与天气无关。UNICA在报告中解释道，主要是因为糖厂提前收获了一些成熟度不够的甘蔗，糖厂担心今年甘蔗增产太多，到12月份雨季到来之前，无法榨完全部的甘蔗。 根据巴西甘蔗技术中心的数据，今年的甘蔗产量是有望创新记录的，因为截止6月份的平均单产约91.2吨/公顷，远高于去年同期的78.6吨/公顷，单产已经连续两个月创下历史新高了。 食糖&乙醇的产量：双周制糖比为49.43%，高于同期的45.54%；累计制糖比为47.68%，也远远高于同期的42.56%。制糖比的变化，符合市场的预期。从目前乙醇折糖的价格来看，已经跌至了14美分，与产糖之间的价差，依然维持在历史同期的新高水平。估计高制糖比的态势，将一直持续到收榨。有分析认为，可能下个榨季巴西依然以产糖为主。因为目前这一届政府的各项举措，对乙醇的生产并不友好。 6月下半月糖产量为269.5万吨，比同期的250.5万吨相比增长了7.57%。6月底累计产糖1222.8万吨，比同期的971.6万吨增25.85%。 同时，下半月生产了19.17亿升乙醇，同比减5.59%。其中，含水乙醇10.43亿升（-10.94%），无水乙醇8.74亿升（+1.69%）。6月底累计产乙醇96.03亿升（+6.17%），其中54.92亿升为含水乙醇（-5.69%），41.12亿升为无水乙醇（+27.63 %）。 在6月下半月的乙醇中，12%来自玉米，产量为2.2517亿升，而22/23周期同期的产量为1.8884亿升，增长了19.24%。本榨季玉米乙醇累计产量达到13.6亿升，比去年同期增长了41.19%。 乙醇的销售：6月份乙醇销量总计25.09亿升，与同期的24.76亿升相比，增1.3%，增幅并不明显。其中，含水乙醇销量为13.97亿升，同比减3.3%，无水乙醇销量为11.13亿升，同比增7.95%。内销方面，含水乙醇为12.99亿升，同比下降3.8%；无水乙醇为10.59亿升，增长26.7%，是10年同期以来，2季度销量最好的一年。 从乙醇的内销情况中不难看出，从4月份-6月份，含水乙醇的竞争力相当的弱，作为汽油替代品的含水乙醇，销量持续的跌出同期新低，说明价格还是偏高了。7月初乙醇的供应量进一步上来之后，乙醇的价格已经跌至了去年9月份以来的最低水平，乙醇和汽油的比值也跌破了70%的阀值，7月份含水乙醇的内销，估计会比6月份有所改善。 乙醇的出口，虽然绝对值高于往年，但是节奏明显放缓。4月份乙醇的出口量同比还增长了18.8%，5月份已经是同比下降了6.15%，6月份降幅进一步扩大，出口量从去年同期的28.87万升减至15.1万升，减幅为47.69%。含水乙醇的出口量变化不大，主要是无水乙醇减幅达到了72.3%。 资料来源：Unica、创元期货 资料来源：Unica、创元期货 资料来源：Unica、创元期货 资料来源：Unica、创元期货 资料来源：Unica、创元期货 资料来源：Unica、创元期货 资料来源：Unica、创元期货 资料来源：Unica、创元期货 资料来源：CEPEA、创元期货 1.2印度降雨情况 根据印度气象部门的数据，从6月1日开始的季风期里，马邦和卡邦的累计降雨量比正常分别少71%和55%。这两个产区的食糖产量，占印度食糖总产量的50%左右。6-9月份的降雨对甘蔗的生长至关重要，今年降雨量不足，将引发减产的担忧，进而导致印度食糖出口的可能性继续下降。 去年的减产，就是因为6-7月份降雨量不足而引起的。今年减产是大概率时间，至于减多少，还要看7-8月份的降雨量。目前印度政府的首要任务是降通胀以在明年的大选中获得连任，因此就算4季度批准出口，数量也不会太多。 资料来源：创元期货 资料来源：创元期货 二、后期关注点：资金的态度 根据CFTC的原糖持仓报告，在6月20日启动的一波快速单边下跌行情中，两周累计多单减少了7.4万手；净多持仓减至14.3万手，是自从去年11月份以来的最低水平。截止到7月11日，大基金的净多持仓也没有再增加。从6月中旬开始，大基金的大规模离场，可能是认为短期之内原糖没有投资价值，或者说，7-8月份是北半球甘蔗最需要水分的时段，而降雨的多少是无法提前预判的，即便是有厄尔尼诺的预期，也未必能精准打击，因此大基金选择观望。 从交易的角度看，大基金的态度是核心，决定了大的方向，其他方面的资 金只能影响阶段性的行情。 在大基金出场的过程中，ICE10月合约最深跌至21.88美分，然后又反弹到了24美分之上。持仓报告显示，一路上小投机商的接盘异常积极。特别是在7月上旬，一周之内多单增加了9523手，增幅前所未有，增至8.66万手，2020年6月份以来的最高水平。可见代表中小散户的小投机商持仓，对交易天气的热情高涨。只可惜，在净多持仓已经接近历史高位的情况下，小投机商没有什么子弹，因此上周小基金的持仓基本不变。 在22-23.50美分的区间内，做多意愿较为强烈的，是代表产业资金的商业持仓。毕竟中国还有至少200万吨的进口许可没有采购，采购的时间窗口又很小了。但是商业持仓与小散的持仓都有一个共同特点，就是后劲不足。 目前总持仓量偏低，盘子较轻。上周价格越过24美分之后，后续追多的驱动，需要基本面上实打实的出现新题材。 资料来源：CFTC、创元期货 资料来源：CFTC、创元期货 三、后市判断 上周国内白糖得以回补上方缺口，与整个商品的上涨关系密切，也与原糖的强力反弹有关，最关键的是5月份从产区旺销的食糖，在6月份已经充分消化，7月份刚性采购需求再度涌现。 本周有3方面的情况需要关注。第一，6月份中国的海关进口数据。从巴西出口到中国的食糖数量来看，3-4月份数据都接近于0，这意味着6月份 到岸的原糖，估计也就是一条船。这与市场的预期是一致的，即上半年中国的进口节奏缓慢，大部分的炼糖厂库存水平是近年以来的最低值。 第二，印度和泰国7月中下旬实际降雨的情况。结合前期降雨情况评估，这两个国家最终食糖产量预期是减少的，减幅大小要看7-8月份降雨量。如此的态势，就算甜菜糖产区是增产的，巴西都必须在今年和明年维持3800万吨的产糖，才能压制价格创新高。 第三是甜菜糖仓单消化的速度。从上周五仓单注销开始提速，若后期没有甜菜糖仓单的压力，SR2309将继续向上修复基差。有望出现一波较为明显的翘尾行情。 从交易的逻辑来看，6月份内外价差修复的时间太短、且没有完全修复，炼糖厂还未能放量采购配额外的原糖，因此即便是有国储糖出库，缺口犹在。 操作上，由于甜菜糖仓单尚未注销，短期内SR2309修复基差的动力暂时不足，影响SR2401的主要因素则是被天气左右的原糖，不确定性太大，9/1月差没有进场机会。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F3094491；投资咨询证号：Z0017395） 王小琦，创元期货研究院院长助理，澳洲麦考里大学会计学硕士，澳大利亚注册会计师，拥有多年海外商品、股票、外汇、利率等衍生品交易经验，对国内外各类资产配置较为见长。（从业资格号：F3027456） 创元宏观金融组： 张紫卿，创元期货研究院宏观及利率期货研究员，澳大利亚国立大学金融与精算统计学硕士，具有多元化金融机构从业经验。长期着眼于银行间资金和利率市场，具有独到的宏观分析视角，致力于金融大周期分析及研究判断。（从业资格号：F3078632；投资咨询证号：Z0018376） 何燚，创元期货研究院贵金属研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属研究，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 创元有色金属组： 田向东，创元期货研究院铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士。致力于铜基本面研究，专注于产业链上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03088261） 李玉芬，创元期货研究院铝期货研究员，专注铝上下游分析，注重基本面研究，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 陈昱允，创元期货研究院锌期货