1H23业绩预告充分释放上半年业绩压力，下半年基本面和估值面共振向上

公司研究|科技行业 韦尔股份（603501.CH）：1H23业绩预告充分释放上半年业绩压力，下半年基本面和估值面共振向上 沈岱科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 28086435 黄佳琦科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 重申韦尔股份的“买入”评级，上调目标价至人民币133.7元，潜在升幅25%。 2023年7月17日 重申韦尔股份“买入”评级：根据韦尔股份发布的上半年业绩预告，我们推算公司今年二季度净亏损为人民币600万至7000万元。这主要因为公司对老的CIS产品大幅降价，导致毛利率下滑。我们认为该盈利预告已经充分释放上半年终端产品需求波动的风险。展望下半年，智能手机、新能源车等终端需求复苏和成长。同时，公司的CIS新品有望抢夺市场份额，推动基本面环比同比大幅改善。进一步看，作为半导体设计企业，韦尔股份也会享受半导体行业估值面触底向上的弹性空间。因此，结合公司基本面和估值面，我们重申韦尔股份的“买入”评级。 评级 目标价（人民币）133.7潜在升幅/降幅25%目前股价（人民币）106.552周内股价区间（人民币）66.6-119.1总市值（百万人民币）125,982近3月日均成交额（百万人民币）1,004 手机图像传感器业务预计大幅改善：经过从台积电到中芯国际的晶圆代工厂的切换，韦尔股份的50D、50H等CIS新品有望在3000元-4000元价位的手机主摄上抢夺份额。这是下半年基本面推动力之一，并将持续推动公司2024年的收入和利润增长。 新能源汽车、医疗、机器视觉等图像传感器及新产品高速成长：在2022年，汽车电子、医疗、新兴市场/物联网三个高速成长的板块已经占到公司图像传感器业务的近40%。我们预计这三个业务板块将在今年和未来几年保持高于公司整体增速，收入占比进一步扩张。 估值：我们采用DCF估值方法对韦尔股份进行估值。我们采用2.6%的无风险利率，并假设韦尔股份2027年到2031年的成长率为5%-10%，永久增长率为3%，WACC是7.4%。我们得到人民币133.7元的目标价，潜在升幅25%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。半导体行业及公司的芯片去库存速度弱于预期。国内或者海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 目录 韦尔股份2023年中期业绩展望.................................................................................................................41H23业绩预告.....................................................................................................................4估值.......................................................................................................................................6SPDBI乐观与悲观情景假设........................................................................................................................9 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）........................................................................................1图表2：韦尔股份1H23业绩预告及2Q23业绩推算..............................................................................4图表3：韦尔股份市盈率与费城半导体指数市盈率...............................................................................4图表4：韦尔股份业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）.....................................................5图表5：韦尔股份WACC假设...................................................................................................................6图表6：韦尔股份自由现金流预测...........................................................................................................6图表7：韦尔股份DCF估值预测...............................................................................................................6图表8：韦尔股份市盈率估值...................................................................................................................7图表9：SPDBI目标价：韦尔股份.............................................................................................................7图表10：SPDBI科技行业覆盖公司..........................................................................................................8图表11：韦尔股份市场普遍预期.............................................................................................................9图表12：韦尔股份SPDBI情景假设.........................................................................................................9 财务报表 韦尔股份2023年中期业绩展望 1H23业绩预告 韦尔股份发布中期业绩预告称，受到全球经济环境、行业周期等因素的不利影响，以手机为代表的消费电子市场表现低迷，终端市场需求不及预期，产品销售价格承压，2023年上半年公司包括营收和毛利率在内的业绩表现较去年同期有所下降。 根据初步推算，公司预计2023年上半年净利润为人民币1.29亿至1.93亿元，同比下降92%-94%。净利润中位数人民币1.61亿元，同比下降93%。我们根据公司一季报数据进一步推算可得，2Q23净亏损为人民币600万至7,000万元。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 根据2023年中期业绩预告，我们下调韦尔股份2023年的净利润预测，主要反映上半年公司对64MP的CIS产品大幅降价以及智能手机、新能源车等行业需求波动。同时，我们略微上调韦尔股份2023年和2024年的收入和利润预测，以体现公司新产品量产交付后带动的收入规模的扩大。 估值 我们采用DCF（DiscountedCashFlow，现金流量贴现法）估值方法对韦尔股份进行估值。我们假设韦尔股份2027年到2031年的成长率为5%-10%，永久增长率为3%。另外，我们假设WACC（Weighted Average Cost of Capital，加权平均资金成本）是7.4%。其他基本假设可以参考下方两个表格。我们得到韦尔股份目标价人民币133.7元，维持“买入”评级，潜在升幅25%。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设 资料来源：Bloomberg、浦银国际 悲观情景：公司收入增长不及预期 目标价：86.3人民币（概率：15%） 目标价：174.2人民币（概率：15%） 全球智能手机行业需求复苏高于预期；非手机业务持续快速增长，特别是汽车电子业务随行业成长而增长，带动毛利率提升；公司代工转产切换进度快于预期，成本优势带动毛利率持续提升；公司市场地位稳步提升，市场份额逐渐扩大，成为国内安卓手机CIS最大的供应商早于预期。 全球智能手机行业需求复苏低于预期；汽车电子、医疗、新兴市场/物联网板块业务增长不及预期；半导体行业芯片去库存速度不及预期，导致同业持续降价、竞争加剧，拖累毛利率表现；新产品上量进度不及预期。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖