浦银国际研究 主题研究|科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 科技行业2023年中期展望：从上半年等到下半年的行业基本面和估值面共振向上  下半年终端需求边际复苏改善，把握科技硬件行业高Beta机会：年初至今，A股电子指数涨幅为14%，高于沪深300等大盘涨幅。我们拆解来看，主要由于AI概念标的大幅推动所致。从基本面看，智能手机等终端需求持续疲软，因而从二季度开始非AI相关的标的股价下行压力较大。从细分行业看，我们优先推荐估值面先于基本面触底向上的半导体行业，其次推荐具备高波动属性的科技硬件非AI相关标的，这些标的有望在下半年手机边际复苏中迎来Beta上行机会。我们首推舜宇光学（2382.HK）和华虹半导体（1347.HK），主要考虑下半年基本面同比环比改善盈利确定性高、车载业务或新能源占比持续提升带来的增量、估值处于上行周期较早阶段。  半导体估值周期先于基本面周期上行：今年一二季度全球半导体行业基本面处于下行阶段，今年3月、4月全球半导体销售额同比分别下降21%和22%。基于周期分析以及产业调研，我们预期半导体行业基本面将在今年二、三季度见底。根据WSTS的预测，2024年全球半导体销售额有望重回至11.8%的增长。进一步看，半导体估值周期已经领先基本面6-12个月，形成底部并抬头向上。我们认为估值上扬是反映市场对于半导体行业玩家周期触底并抬头回暖的预期，会持续推动行业内的公司保持Beta上行动能。因此，我们看好华虹半导体和中芯国际的下半年机会。  下调2023年全球智能手机出货量预测增速至-3.8%，预期三四季度实现温和增长：我们预计今年全球智能手机出货量将达11.6亿部，智能手机迈过巅峰后的历史最低位。但是，今年三季度和四季度中国智能手机出货量将同比分别增长2%和5%，较上半年复苏。根据我们的调研，供应链普遍对于三四季度智能手机保持谨慎复苏预期。从更长的时间维度看，我们认为智能手机会围绕12.0-12.5亿部的出货量中枢波动，因此手机供应链的基本盘有触底上行空间。  科技硬件估值合理，建议逐步布局增加仓位：当前A股电子行业市盈率为46.1x，略低于历史均值，主要由于今年上半年手机供应链利润下行压力较大以及AI相关标的估值处于高位两个原因所致。所以，我们建议投资人关注：1）今年下半年至明年基本面复苏消化估值标的，2）有资金获利了结的估值偏高的AI相关标的。  投资风险：全球智能手机需求持续走弱，2023年下半年需求复苏不及预期；智能手机，包括摄像头模组等，配置升级放缓或配置降级；半导体行业去库存时间长于预期，基本面触底不及预期；供应链龙头公司产能利用率下降拖累毛利率和净利润率；行业竞争加剧导致利润增速显著低于收入增速。沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023年6月26日 MSCI中国IT指数表现 注：截至2023年6月21日收盘价； 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 中国半导体晶圆代工：估值面先于基本面触底，迎来Beta上行机遇期（2023-06-07） 科技行业2023年展望：静待行业基本面和估值面共振向上（2022-12-09） 中国半导体晶圆代工：周期切换中的业绩思考（含中芯、华虹2Q22业绩回顾）（2022-08-14） 半导体行业供应链梳理：中国晶圆代工充分享受行业景气度上行与国产替代的旺盛需求（2022-06-15） 科技行业2022年中期展望：智能手机下半年预期触底，把握行业的黄金性价比时刻（2022-06-01） 智能手机品牌及供应链：上半年出货疲软，市场情绪低迷；寻找安全缓冲标的，等待需求反弹，首选舜宇光学和立讯精密（2022-05-29） 浦银国际 主题研究 科技行业2023年中期展望 (20%)0%20%400500600700800MSCI中国IT指数相对于MSCI中国指数表现(右轴) 2023-06-26 2 目录 半导体行业：估值面先于基本面触底，迎来Beta上行机遇期 ........................................................... 4 半导体行业基本面持续下行，但有望在今年二、三季度触底，并抬头向上............................ 4 半导体行业估值已触底，上行趋势明朗，迎来Beta上行机遇 .................................................. 6 关于AI：是未来，也是现在 ......................................................................................................... 10 全球智能手机需求企稳，期待下半年科技行业边际改善复苏 ........................................................... 12 预计2023年全球智能手机需求整体下滑，但2023年下半年出货量边际改善 ..................... 12 车载摄像头模组成为越来越重要的行业增量，手机摄像头模组有企稳触底空间.................. 17 市场预期处于低位，下行风险可控，布局高波动Beta ............................................................. 21 2023年下半年科技硬件行业配置策略 .................................................................................................. 24 科技硬件行业估值及回报 ....................................................................................................................... 26 科技硬件行业指数及估值表现...................................................................................................... 26 科技硬件行业可比公司估值.......................................................................................................... 29 图表目录 图表1：全球半导体行业规模及预测：预计2023年同比下滑10.3%；但2024年市场可能有所好转，同比增长11.8% ............................................................................................................................................ 5 图表2：韩国半导体生产量、出货量、库存量同比增速 ........................................................................ 7 图表3：全球半导体销售额三个月移动平均值 ........................................................................................ 7 图表4：全球半导体销售额同比增速vs全球GDP同比增速 .................................................................. 7 图表5：全球半导体销售额同比增速vs中国半导体销售额同比增速 ................................................... 7 图表6：全球半导体设备销售额及同比增速 ............................................................................................ 8 图表7：全球半导体头部公司库存天数 .................................................................................................... 8 图表8：全球半导体三个月移动平均值销售额同比与费城半导体指数市盈率 .................................... 8 图表 9：中芯国际：收入同比增速及毛利率（1Q21-4Q24E） ............................................................... 8 图表 10：华虹半导体：收入同比增速及毛利率（1Q21-4Q24E） ......................................................... 8 图表 11：A股半导体指数市值及市盈率（x） ........................................................................................ 9 图表 12：费城半导体指数市值及市盈率（x） ........................................................................................ 9 图表 13：中芯国际：港股市盈率（x） .................................................................................................... 9 图表 14：华虹半导体：市盈率（x） ........................................................................................................ 9 图表 15：中芯国际市盈率vs华虹半导体市盈率vs费城半导体指数市盈率vs全球半导体销售额同比 .... 9 图表 16：全球服务器出货量及预测 ....................................................................................................... 11 图表 17：全球AI服务器及预测 .............................................................................................................. 11 图表 18：人工智能指数及交易量 ........................................................................................