科技行业2023年展望：静待行业基本面和估值面共振向上

浦银国际研究 主题研究|科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。  科技行业2023年展望：静待行业基本面和估值面共振向上  静待明年基本面企稳复苏，把握科技硬件行业高Beta机会；首选舜宇光学（2382.HK）和华虹半导体（1347.HK）：年初至今，A股电子指数和恒生科技指数分别下滑32%和34%，远超沪深300和恒生指数的下跌幅度。今年国内疫情、俄乌冲突、海外通胀等，都对国内外智能手机需求带来较大冲击。市场对于智能手机预测不断下修。但是，经过今年5月份和9月份两次市场预期的反复触底，市场情绪已经趋于稳定。我们看到智能手机行业需求在10月-11月已经企稳。虽然部分海外地区依然有手机清库存的压力，但是四季度圣诞等节日促销活动将有效降低库存。因此，展望明年，一季度动能将延续四季度的疲软，但是从二季度开始有望企稳，并在三四季度开始复苏，抬头向上。科技硬件的高波动属性有望推动该行业基本面和估值面共振向上。我们首推舜宇光学（2382.HK）和华虹半导体（1347.HK），主要考虑今年库存风险小、明年盈利预期确定性高、车载业务占比持续提升带来的增量。  预计2023年全球智能手机出货量将同比增长3%，实现温和增长：我们认为智能手机需求大方向是边际改善的。以2021年、2022年、2023年三年的时间维度来分析，全球智能手机出货量及增速会完成先上后下再上的“N”型动能转换，即三年增速分别为6%、-9%、3%。因此，我们预期2023年全球智能手机出货量将同比增长3%，温和增长。虽然2023年手机出货量增速较2021年的6%的增速下降，但是较2022年的下降9%将有改善明显。同时，我们预期明年一季度智能手机出货量会受到少量清库存的影响而承压，因此更多的出货量增长将体现在明年下半年。  半导体行业周期下行，预期明年年中进入下行周期底部区间：目前，半导体行业处于下行周期中。IC Insights预测2022年和2023年，全球半导体行业销售额将分别增长3%和下降5%。我们预计本轮半导体周期的底部有望在明年3月至9月有效形成，并逐步抬头向上。我们判断今年9月全球半导体行业销售额同比降幅9%，已经比较接近底部降幅区间的10%-16%，增速进一步下探空间有限。同时，渠道调研半导体厂商预计明年二季度行业库存将有望下降至相对健康的水平，并进入新的一轮补库存的复苏周期。  科技硬件估值底部徘徊，建议逐步布局增加仓位：当前A股电子行业市盈率为30.1x，在历史均值以下一个标准差的位置，下行风险小，上行空间大。我们建议投资者布局两个窗口期：1）短期至今年年末的预期/估值修复机会，2）2023年春节后，供应链对于库存、需求能见度提升以后有望迎来更高回报以及更持久的回报窗口期。  投资风险：全球智能手机需求持续走弱，2023年需求复苏不及预期；智能手机，包括摄像头模组等，配置升级放缓或配置降级；半导体行业去库存时间长于预期；供应链龙头公司产能利用率下降拖累毛利率和净利润率；行业竞争加剧导致利润增速显著低于收入增速。沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 2022年12月09日 MSCI中国IT指数表现 截至2022年12月2日收盘价； 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 中国半导体晶圆代工：周期切换中的业绩思考（含中芯、华虹2Q22业绩回顾）（2022-08-14） 半导体行业供应链梳理：中国晶圆代工充分享受行业景气度上行与国产替代的旺盛需求（2022-06-15） 科技行业2022年中期展望：智能手机下半年预期触底，把握行业的黄金性价比时刻（2022-06-01） 智能手机品牌及供应链：上半年出货疲软，市场情绪低迷；寻找安全缓冲标的，等待需求反弹，首选舜宇光学和立讯精密（2022-05-29） 浦银国际 主题研究 科技行业2023年展望 扫码关注浦银国际研究 (20%)(15%)(10%)(5%)0%5%400800120021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12MSCI中国IT指数相对于MSCI中国指数表现(右轴) 2022-12-09 2 目录 全球智能手机需求企稳，期待明年科技行业边际改善复苏 ................................................................. 4 2022年全球智能手机需求预期持续下行并触底，2023年边际改善，静待拐点来临 .......... 4 手机摄像头模组配置有望重回升级轨道，车载摄像头模组持续贡献增量 ........................... 13 半导体行业周期下行并将持续，明年年中有望进入下行周期底部区间 .......................................... 16 半导体周期：去库存或将持续到明年年中，预计估值将领先基本面重回上行态势 ........... 16 功率半导体：新能源汽车、新能源发电、高压高功产品景气度较高，有望凸显Alpha .... 21 智能手机供应链：2H22业绩企稳，1H23平稳过渡，2H23复苏增长 .............................................. 24 市场对于供应链的预期多次下修，已经处于历史低位，上行空间大幅提升 ....................... 24 科技产业C端和晶圆端库存水位趋于正常，渠道库存依然有待消化................................... 26 逐步提高仓位，布局高波动Beta .............................................................................................. 27 2023年科技硬件行业配置策略 .............................................................................................................. 31 科技硬件行业估值及回报 ....................................................................................................................... 32 科技硬件行业指数及估值表现 ................................................................................................... 32 科技硬件行业可比公司估值 ....................................................................................................... 35 图表目录 图表 1：全球智能手机出货量及预测（1Q20-4Q22E）........................................................................... 5 图表 2: 全球和中国智能手机出货量同比（1Q21-4Q22E） ................................................................... 5 图表 3: 全球智能手机出货量份额按价格拆分（4Q20-3Q22） ............................................................. 5 图表 4: 全球智能手机出货量增速按价格拆分（4Q20-3Q22） ............................................................. 5 图表 5：全球智能手机出货量及预测（2015-2025E） ............................................................................ 7 图表 6: 全球智能手机季度出货量及预测（1Q22-4Q23E） ................................................................... 7 图表 7：全球智能手机出货量预测（2022E-2024E） .............................................................................. 7 图表 8: 中东非vs亚洲其他vs全球智能手机出货量同比及预测（1Q22-4Q22E） ............................. 8 图表 9: 欧洲vs北美vs全球智能手机出货量及预测（1Q22-4Q22E） ................................................. 8 图表 10: 中国智能手机出货量季度预测（1Q21-4Q22E） ..................................................................... 9 图表 11: 印度智能手机季度出货量及预测（1Q21-4Q22E） ................................................................. 9 图表 12: 全球智能手机出货量份额按品牌拆分（1Q21-4Q22E） ....................................................... 10 图表 13: 苹果、华为、小米、OPPO、Vivo季度出货量同比增速（1Q21-4Q22E） .......................... 10 图表 14：全球智能手机品牌出货量份额及预测（2016-2023E） ........................................................ 10 图表15: 智能手机旗舰机型“超大杯”配置比较（1） ............................................................................ 11 图表16: 智能手机旗舰机型“超大杯”配置比较（2） ............................................................................ 12 图表17: 历代iPhone摄像头模组配置 .................................................................................................... 13 图表18:中国智能手机旗舰机型“超大杯”摄像头配置比较 .................................................................... 14 图表 19：蔚来ET5、小鹏P5、理