医药行业周报：医药否极泰来？详解结构机会

行情回顾：2023年7月10日- 7月14日，申万医药生物板块指数上涨0.9%，跑输沪深300指数1%，医药板块在申万行业分类中排名第12；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌6.7%，跑输沪深300指数7.4%，在申万行业分类中排名第24位。本周涨幅前五的个股为百花医药（15.32%）、海欣B股（10.15%）、智飞生物（9.78%）、甘李药业（9.71%）、皓元医药（9.14%）。 医药行情或即将否极泰来，结构机会纷呈：基本面：院内明确恢复（23M1-5医保支出+23%）+政策边际向好（续约规则利好存量）；估值及配置：估值和配置底部； 已连跌2年，调整3年；当前胜率和赔率双高！各细分板块观点：1）创新药：整个行业处于泡沫消化后分化重启的周期低点，医保续约新规发布，明确利好发展，叠加宏观利好因素，下半年主线做多，值得重点布局；2）仿转创：部分标的集采逐步出清，创新管线兑现在即，估值有望从修复演变为成长行情，仿创为大市值板块，且筹码结构较好；3）中药：板块回调主要系高点下Q2业绩环比下滑预期的回调，我们认为中药板块基本面没有变化，短期资金层面回调后，高确定性与低估值对应下，板块性价比再度突显，持续推荐中药行情；4）生物制品&疫苗：受疫情影响，消费类如疫苗和生长激素基本面23Q1表现一般，但医疗需求持续存在，我们判断随着后续基本面好转，业绩和估值有望迎来反转；血制品板块，当前估值处于历史中枢水平，但考虑到行业较高的壁垒和近期股权整合导致集中度未来提升趋势，当前继续看好相关龙头；5）医疗器械：随集采落地、手术量进一步恢复、出口陆续恢复等，各细分板块基本面预计持续向上，医疗设备国产产品力和政策端持续推动增长，IVD有望受益集采加速国产替代，高耗延续Q2高增长恢复趋势，普耗/低耗有望迎来拐点，消费医疗Q2表现奠定全年增长趋势；6）服务&流通：医疗服务板块目前估值已到历史底部区间，在国内诊疗复苏的背景下，叠加业绩持续释放，估值水平有望回升；流通板块，经历过中特估行情回调后，当前估值处于历史中枢水平，考虑到集中度提升趋势和盈利能力提升，当前继续看好。 投资策略及配置思路：上周医药继续跑输大盘，情绪已达冰点，成交量占比多天降至4%以下。从细分领域上看，前期调整较多的CXO、医疗服务和生物制品相对强势，而前期强势的中药、器械和商业持续调整，且呈现发布业绩预增、风格极致化、表现亦呈现高低切换的态势。我们认为情绪上的冰点、风格的极致化，或启示医药行业或即将否极泰来，如本周专题分析，我们认为医药当前的赔率和胜率都很高，值得重点配置。当前策略角度我们认为需要：1）淡化指数，结构行情；2）高低切换，放弃成见；3）紧跟政策，重药轻医； 具体细分领域及标的重点关注如下： 1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 3）国企改革：国家战略、寻找真变化；重点关注：地方国资-重药控股、津药药业、新华医疗等； 4）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 本周投资组合：恒瑞医药、西藏药业、荣昌生物、康方生物、康泰生物、鱼跃医疗； 七月投资组合：西藏药业、长春高新、康弘药业、双鹭药业、桂林三金、重药控股； 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。 1.板块观点及投资策略 1.1.近期行业观点：或否极泰来，淡化指数，结构机会纷呈 2023年7月10日-7月14日，申万医药生物板块指数上涨0.9%，跑输沪深300指数1%，医药板块在申万行业分类中排名第12；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌6.7%，跑输沪深300指数7.4%，在申万行业分类中排名第24位。本周涨幅前五的个股为百花医药（15.32%）、海欣B股（10.15%）、智飞生物（9.78%）、甘李药业（9.71%）、皓元医药（9.14%）。 上周医药继续跑输大盘，情绪已达冰点，成交量占比多天降至4%以下。从细分领域上看，前期调整较多的CXO、医疗服务和生物制品相对强势，而前期强势的中药、器械和商业持续调整，且呈现发布业绩预增、风格极致化、表现亦呈现高低切换的态势。我们认为情绪上的冰点、风格的极致化，或启示医药行业或即将否极泰来，如本周专题分析，我们认为医药当前的赔率和胜率都很高，值得重点配置。当前策略角度我们认为需要：1）淡化指数，结构行情；2）高低切换，放弃成见；3）紧跟政策，重药轻医； 具体细分领域及标的重点关注如下： 1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 3）国企改革：国家战略、寻找真变化；重点关注：地方国资-重药控股、津药药业、新华医疗等； 4）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 本周投资组合： 恒瑞医药、西藏药业、荣昌生物、康方生物、康泰生物、鱼跃医疗； 七月投资组合： 西藏药业、康缘药业、康弘药业、圣诺生物、桂林三金、重药控股。 1.2.上周投资组合收益率 上周周度重点组合：算数平均后跑输医药指数3.9个点，跑输大盘指数4.9个点。 上周月度重点组合：算术平均后跑输医药指数4.6个点，跑输大盘指数5.6个点。 表1：上周组合收益率 2.医药行情展望：或即将否极泰来，结构机会纷呈！ 2.1.生物制品：估值底部，业绩持续释放，静待反转 1、板块观点：23年上半年，生物制品板块股价除随整个医药板块波动以外，基本面基本无太大变化：1）疫苗板块：23Q1受疫情影响表现受损，部分大品种放量略有放缓，但市场需求并未消散，随着23Q2逐步恢复，远期看各标的在手大品种的放量节奏以及后续研发管线的兑现进度，当前位置我们依然保持积极；2）血制品板块：受疫情影响，白蛋白和静丙放量显著，23Q1部分公司业绩亮眼，中长期来看，近期血制品行业的股权整合趋势明显，未来板块集中度提升大势所趋，坚定看好龙头。3）其他生物制品：如生长激素板块，23上半年受疫情以及地方集采影响，股价波动较大，后续重点关注新患恢复情况和政策落地情况。 2、估值层面：消费类板块如疫苗和生长激素目前估值已到历史底部区间，但我们依然相信消费类医疗需求并未消失，随着后续基本面好转，业绩和估值有望迎来反转；血制品板块，当前估值处于历史中枢水平，但考虑到行业较高的壁垒和集中度提升的趋势，当前继续看好。 3、重点关注标的：智飞生物、康泰生物、万泰生物、百克生物、长春高新、天坛生物、博雅生物、华兰生物、西藏药业 表2：生物制品重点关注标的一览 2.2.化药：集采出清，重点关注创新兑现节奏 1、板块观点：2018年以来，化药板块受集采影响业绩承压，整体股价表现较弱，但近几年一方面随着集采影响逐步出清，以及部分药企在研发端持续投入，创新药管线逐步成型，板块估值得到修复，市场关注度显著提升。 展望后市，我们认为一部分公司走出集采影响后业绩预期企稳，以及部分重磅在研产品近几年陆续兑现或放量，我们认为板块估值有望从修复走向重估成长行情，且化药为大市值板块，且当前资金筹码结构相对较好，建议关注：1）集采影响基本出清，且业绩有望持续兑现加速的公司；2）近几年陆续有大品种获批，带动整体业绩高增长的公司；3）困境反转，盈利能力持续改善的公司。 2、重点关注标的：关注集采出清，2024年开始业绩有望加速的相关公司：恩华药业、仙琚制药和京新药业；关注公司存在大单品持续放量超预期可能的相关公司：九典制药；关注盈利能力有提升逻辑的相关公司：人福医药、海正药业。 表3：化药板块重点关注标的 2.3.中药：基本面一如既往，回调后配置价值再度凸显 1、板块观点：中药板块从申万中药板块整体行情来看，年初以来最高涨幅达16.1%，年初至今（7月14日收盘价）涨幅仅0.6%，高点回调13.4%，当前板块市盈率仅26倍（ TTM ，整体法），估值重回低点。我们认为，板块回调主要系高点下Q2业绩环比下滑预期的回调，我们认为中药板块基本面没有变化，顶层政策大力支持，基药目录调整在即，实质性配套政策与地方政策不断落地，行业成长性逻辑重新确立，短期资金层面回调后，高确定性与低估值对应下，板块性价比再度凸显，持续推荐中药行情。我们认为，23H1-24年中药板块随着业绩释放、估值切换、配套政策持续落地、基药目录调整等催化下成长空间巨大。 2、重点关注标的：太极集团、康缘药业、昆药集团、方盛制药、以岭药业 表4：中药板块重点关注标的公司 2.4.医疗器械：细分板块持续向好，调整多的个股已具高性价比 2.4.1.医疗器械总体观点： 1）调整原因：Q2因新冠业务基数拖累、医疗反腐、集采担忧及出口波动等因素扰动下，Q2医疗器械板块在此前较高增长预期下处于调整状态； 2）基本面判断：Q2部分板块如医疗设备（软镜、康复）、IVD（化学发光）、高耗（电生理、主动脉等）、消费医疗等高增长，骨科受集采和库存波动影响增长幅度、低耗受制于疫情高基数表观下滑； 3）展望23年下半年和24年：随集采落地、手术量进一步恢复、出口陆续恢复等，各细分板块基本面预计持续向上，医疗设备国产产品力和政策端持续推动增长，IVD有望受益集采加速国产替代，高耗有望延续Q2高增长恢复趋势，普耗/低耗有望迎来拐点，消费医疗Q2表现奠定全年增长趋势。 4）推荐方向：调整多的个股已具高性价比，重点关注低耗等板块。我们认为当前调整较多的板块及个股，如低耗（拱东医疗、康德莱）低估值，预计未来三季度拐点向上；IVD（迪瑞医疗、普门科技）、康复（麦澜德）持续调整，结合未来基本面趋势及估值，已表现出较高的性价比。 2.4.2.细分板块基本面判断及重点关注个股： 1）医疗设备：医疗新基建+国产加速替代+出口拉动+疫后常规采购恢复，医疗设备持续高景气。医学影像、内镜、基因测序仪等高端品类量价齐升，叠加十四五配置证发布，推动设备持续扩容。二季度内镜、康复预计高增长，医疗设备Q3后放量有望加速，全年维持高增长趋势，且Q3龙头解禁后整体板块估值压制预计逐步解除；推荐联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造。 2）体外诊断：常规诊疗恢复+国产IVD加速仪器升级/流水线布局，看好国产替代高增长的化学发光、凝血等子板块，关注疫后有望加速的个股。二季度常规检测持续恢复，预计随着后续国采规则的出台，国产相关企业有望受益集采增量，关注装机量加速、基本面向上、二季