医药行业周报：否极泰来，Q2见底，全面看好下半年医药板块复苏

医药周观点：连续经历新冠基数消化、医疗反腐等因素，24Q2医药板块业已见底，看好下半年开始连续四个季度以上医药板块报表复苏，政策端持续关注创新药全链条支持政策、医疗设备更新等，机构持仓方面全市场资金对医药板块处在低配状态，看好9月份开始医药板块行情，重点关注医药创新（特别是GLP-1）、医疗设备、科学仪器、制剂出海等细分方向。 1）CXO：订单回暖趋势明显，Q2业绩环比改善，下半年叠加美联储降息预期、H1新签订单转化、国内创新政策支持等多种催化下，CXO板块 H2 业绩有望延续复苏状态。重点关注ADC CDMO、临床CRO龙头和GLP-1产业链。2）创新药：恒瑞的夫那奇珠单抗注射液和智翔金泰的赛立奇单抗注射液获得NMPA审批上市，建议关注国产IL-17A单抗的研发。甘李药业由于在胰岛素续约中实现量价齐升，首轮续约中准入医院不断增加；艾力斯伏美替尼内生动力强劲，多管线持续开发；三生国健凭借较强的商业化推广能力，已有产品均具有较好的市场表现。此外公司创新自免产品将陆续落地，有望明年实现商业化。3）中医药：建议关注特色中药与消费中药相关企业业绩持续稳健增长，关注呼吸类产品占比大的中药企业业绩拐点，关注销售费用率下降改善业绩的相关公司。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况。7）医疗服务：后续建议重点关注布局高线城市的刚需医疗服务板块以及体外基金资产储备充足的相关标的，后续随着公司资金的充裕有望逐步将体外资产收入上市公司体内，提升整体业绩。8）线下药店：前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升。9）高值耗材：24H1受内外因素影响整体承压，中报后短期关注脊柱国家集采出清带来的下半年业绩高增确定性机会，此外我们预期神外、骨科方向或将较快出现手术量复苏，关注相关领域基本面变化驱动的投资机会，持续看好24H1业绩呈现较强景气度趋势的电生理、外周、神经介入领域的中长期成长空间及国产化率提升机遇。10)原料药：从原料药板块主要上市公司业绩表现上看，2024 H1板块主要上市公司实现营业收入345.2亿元，同比增长8.8%； 实现归母净利润47.5亿元，同比增长37.5%。近年以来，原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，传统业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等相关行业龙头。11）仪器设备：24H1宏观因素影响行业景气度，科学仪器为中国自主可控方向重点投入项目，分析仪器存量市场国产化率较低，科学仪器高端国产产品突破持续推进。随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注24H1业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：24H1行业整体稳定增长，海外驱动叠加产品放量驱动行业趋势向好，短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化。 投资建议：建议关注泰格医药、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、爱康医疗、圣诺生物、和黄医药、博瑞医药、众生药业、聚光科技、新和成、健友股份、诺泰生物、微芯生物、怡和嘉业、华润三九、方盛制药、康龙化成等。 风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。 1周观点更新 1.1CXO板块周观点 CXO板块观点更新：Q2业绩环比改善，下半年有望延续复苏趋势。回顾上半年CXO板块公司业绩，头部企业和多个细分领域龙头公司Q2均呈现出明显的环比改善。2024年海外投融资大幅回暖，新签订单逐渐向上，叠加行业价格在激烈竞争中逐渐企稳和供给端出清，CXO行业收入及利润逐季度恢复趋势明显，我们预计下半年将延续复苏趋势。 表1：CXO板块2024年中报收入及利润梳理 头部公司新签订单大幅增长，创新需求触底回升。全球投融资回暖下海外需求有所回升，一体化龙头如药明康德、康龙化成订单显著增长，上半年药明康德在手订单非新冠增速33.2%、康龙化成新签订单同比增长15%+，订单将在24H2陆续交付并确认收入。CDMO板块，凯莱英H1新签订单同比增长20%+，药明生物新签61个项目，即便在生物安全法案草案的扰动下欧美项目订单增速仍然较快，其中多肽板块持续高景气，药明康德TIDES在手订单同比增长147%、凯莱英化学大分子在手订单同比增长119%，多个国内外重磅GLP-1后期及商业化产品加速推进中。临床CRO&SMO板块中，龙头公司泰格医药上半年新签订单数量和金额快速增长，主要贡献来自跨国药企在国内的需求和中国药企在海外的临床需求增加，公司在国内市占率保持12.8%的领先地位。 展望下半年，叠加美联储降息预期、H1新签订单转化、国内创新政策支持等多种催化下，CXO板块 H2 业绩有望延续复苏状态。重点关注ADC CDMO、临床CRO龙头和GLP-1产业链，关注泰格医药、康龙化成、药明合联、诺泰生物、圣诺生物、凯莱英。 本周（8.26-8.30）A+H股CXO板块涨幅前十的公司分别是：QUANTUMPH-P（+31.63%）、皓元医药（+21.65%）、维亚生物（+19.19%）、圣诺生物（+15.93%）、药康生物（+14.12%）、康龙化成（H）（+10.64%）、百洋医药（+9.79%）、药明生物（+9.36%）、药明康德（H）（+9.24%）、阳光诺和（+8.49%）。 8月30日，XBI指数收涨0.37%，报100.91点，周涨跌幅为-0.59%。本周（8.26-8.30）海外CXO龙头公司涨跌幅：LAURUS（+5.45%）、FORTREA（+5.08%） 、DIVI'S（+4.71%） 、 富士胶片控股 （+3.58%） 、SYNGENE INTERNATIONAL（+2.97%）、NEULAND（+2.90%）、TWIST BIOSCIENCE（+2.84%）、CATALENT（+2.54%）、三星生物制剂（+2.40%）、HIKAL（+2.16%）。 图1：A+H股CXO板块周涨幅TOP10 图2：海外CXO龙头公司周涨幅TOP10 1.2创新药周观点 本周（8.26-8.30）A股SW化学制剂板块上涨3.97%，A股SW其他生物制品板块上涨3.46%；港股SW化学制剂板块上涨5.58%，港股SW其它生物制品板块上涨4.80%。 图3：A股化药生物药周涨幅TOP10 图4：A股化药生物药周跌幅TOP10 图5：H股化药生物药周涨幅TOP10 图6：H股化药生物药周跌幅TOP10 近期，多家创新药公司陆续发布2024年半年度报告，多家公司业绩表现亮眼。甘李药业由于在胰岛素续约中实现量价齐升，首轮续约中准入亿元不断增加，2024年H1实现收入13.15亿元，同比增长6.92%；归母净利润2.99亿元，同比增长122.80%。我们看好甘李药业在胰岛素续约期内实现基本盘的进一步提升。 艾力斯2024年H1实现收入15.76亿元，同比增长110.57%；归母净利润6.56亿元，同比增长214.82%。核心产品伏美替尼在2024年上半年实现15.55亿元销售收入，伏美替尼内生动力强劲，多管线持续开发。 三生国健上半年实现收入5.97亿元，同比增长24.87%，实现归母净利1.30亿元，同比增长36.68%，实现扣非归母净利1.26亿元，同比增长50.81%。公司聚焦自免赛道。目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。此外公司创新自免产品将陆续落地，有望明年实现商业化。 表2：2024年H1创新药板块重点公司业绩及展望（单位：百万元） 1.3中医药周观点 跟踪本周（8.26-8.30）SW二级中药指数上涨2.21%，而同期SW医药生物上涨3.69%。本周半年报披露结束，部分呼吸类产品为主的OTC企业由于业绩承压，股价表现不佳。 图7：A股中药周涨幅TOP10 图8：A股中药周跌幅TOP10 我们选取中药板块关注较多的32家公司，对其2024上半年与去年同期的业绩情况比较。其中特色中药、消费中药相关企业如佐力药业、东阿阿胶等营收稳健增长，而呼吸类产品占比大的OTC相关企业如特一药业、以岭药业等营收同比下滑较多。另外随着中成药集采以及医药行业反腐的持续推进，院端销售的公司如佐力药业、珍宝岛等企业销售费用率下降明显。我们建议关注特色中药与消费中药相关企业业绩持续稳健增长，关注呼吸类产品占比大的中药企业业绩拐点，关注销售费用率下降改善业绩的相关公司。 表3：部分中药上市公司2024上半年业绩情况 1.4血制品板块周观点 血制品方向重点关注近期2022年以来急重症领域需求持续扩大带来的静丙需求量提升及高端层析静丙驱动的价格体系上移，短期看，院内静丙短缺态势难以逆转，有望成为相关领域催化因子，关注静丙方向短期变化带来的业绩弹性，重点关注在层析静丙方向有产品布局及产能基础的天坛生物，以及静丙领域传统龙头派林生物、上海莱士、华兰生物等。 图9：血制品周涨跌幅 1.5疫苗板块周观点 主要受新生儿人口下降因素的影响，短期看疫苗板块整体基本面状况尚处于低谷阶段，市场情绪仍然偏弱，疫苗板块持续看好带疱等增量方向，以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，重点关注智飞生物、百克生物，万泰生物。 图10：疫苗周涨跌幅 1.6医药上游供应链周观点 核心观点：1）化学试剂：建议关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，如泰坦科技和毕得医药；2）生物试剂：建议关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，如诺唯赞和百普赛斯；3）模式动物：建议关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业，如药康生物。 图11：生科链周涨跌幅 突发性公共卫生事件影响出清，出海在即。从生命科学板块主要上市公司业绩表现上看，2024 H1板块主要上市公司实现营业收入41.73亿元，同比持平；实现归母净利润3.2亿元，同比下滑40%。立足当前时点，1）随着行业宏观扰动因素出清，行业迎来底部出清，龙头厂商有望通过生产规模及品牌效应进一步加强市场份额；2）自2021年以来，生命科学板块主要标的开始进行全球化布局，海外业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。 表4：生命科学板块主要上市公司24H1业绩概览 1.7IVD周观点 化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。从2021安徽化学发光集采结果来看，国产龙头市占率提升明显，且出厂价受影响较小，有利于打破此前化学发光行业的固有格局，加速行业出清，并推动常规品类在三级医院的快速放量。 核心观点：集采为IVD行业的大势所趋，2023年3月国家医保局发文强调将“重点指导安徽牵头开展体外诊断试剂省际联盟采购”。因此，1）关注高端/特色产品放量，海外布局领先的企业如新产业；2关注特色产品优势突出，带动常规品放量的企业如亚辉龙；3）关注具备消费级别大单品的企业如诺辉健康、康为世纪。 图12：IVD周涨幅T