医药行业专题报告：2023Q3总结及医药策略展望：否极泰来，刚需复苏，创新驱动

2023Q3总结及医药策略展望：否极泰来，刚需复苏，创新驱动 王班，王维肖，宋丽莹，乐妍希，朱凤萍 2023年Q3总结及医药策略展望：否极泰来，刚需复苏，创新驱动 ➢估值、持仓、市场情绪三重共振向上，看好四季度医药板块行情。随着三季报的陆续披露，反腐对医疗板块负面影响市场已充分消化，看好四季度院内复苏拐点，估值、持仓、市场情绪三重共振向上，四季度医药补仓β行情。看好创新药、创新器械、CXO、中医药、医疗服务等重点方向。同时，关注GLP-1，AD，眼药水，创新疫苗，CGM等大单品主题催化。➢创新药：国产创新药出海开启新天地，减肥&GLP-1带动大单品主题持续，四季度ESMO等学术会议催化不断，年底医保谈判有望催化新一轮放量，关注创新及 出海方向。CXO：GLP-1药物放量拉动上游供应链高景气，关注国内产业链的订单落地情况；海外生物医药投融资有望持续改善，关注海外客户询单、新签订单恢复节奏，一体化龙头和具备强α成长的细分领域龙头具有较大的增长潜力。高值耗材：Q3政策变化叠加常规手术淡季扰动行业基本面，短期优先关注外部扰动下Q3手术量仍呈现较强刚性的方向，其次推荐政策转向后具有较大复苏弹性的领域。短期推荐康复、电生理、神经介入和大小支架领域，中期关注Q3一过性影响后，Q4及明年初有望出现持续修复的骨科和吻合器领域。医疗设备& IVD：受院内反腐影响，Q3业绩短期承压，预计Q4招采标将得到逐步恢复。关注内窥镜、测序仪、CGM等方向。血制品与疫苗：2023Q3随着前期影响出清，疫苗板块内生业绩逐步反弹。关注带状疱疹疫苗、HPV疫苗等产品需求的提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期。受到2022Q3基数和2023Q3发货影响，2023Q3血制品板块业绩表观增速仍保持较好增长。血制品国企化进程不断推进，同时伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。中医药：基药目录修订持续推进，建议关注基药目录调整进展。中医药板块中长期稳健增长，建议关注年底估值转换契机。线下药店：关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流。医疗服务：随着相关经济刺激政策的出台，消费医疗具备较好的弹性空间，后续建议重点关注去年低基数、业绩确定性相对较高的眼科消费医疗方向。此外关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，下半年进入传统医疗旺季，板块估值处于历史底部。医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。原料药：23年底到24年上半年去库因素落地或将成为板块催化，“原料药+制剂”、“原料药+CDMO”等一体化强协同方向打开成长天花板，行业机遇逐步显现，同时关注减肥产业链相关订单。科学仪器及高端设备行业：下游需求偏弱不改国产替代趋势，关注需求持续改善背景下国产头部公司业绩反转机遇。低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 ➢投资建议：建议关注迈瑞医疗、祥生医疗、华大智造、迈得医疗、爱博医疗、南微医学，智飞生物、百克生物，恒瑞医药、百济神州、翰森制药、康诺亚、长春高新、科伦药业、通化东宝、甘李药业、百奥泰、新诺威、兴齐眼药，华润三九、昆药集团、达仁堂，药明康德、药明生物、普蕊斯、诺泰生物、阳光诺和，爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂、国际医学等。 ➢风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。 01.整体回顾 医药板块整体回顾：当前估值及持仓均处于历史低位 ➢截至2023年10月26日，生物医药板块当期PE（TTM）为26.16倍，处于历史低位。 ➢2023年Q2医药行业重仓配置环比上升，但仍处于相对地位。全基金医药行业重仓配置市值占比约14.26%，环比明显上升。剔除医药基金持仓后，2023年Q3非医药基金医药行业配置市值占比约6.20%，较2023年Q2的5.62%环比略有上升，但仍然处于历史相对低位。 ➢2023年Q3全基金医药行业重仓配置数量占比最高，排名第一。医药板块内，医疗研发外包仓配置占比最高，化学制剂、医疗设备子块重仓配置排名第二第三。 ➢从2023年Q3单季度净利率同比增长率来看，中SW其他生物制品子版块在2023Q2的单季度营收同比增速最高，达到29.32%；从单季度营业总收入同比增长率来看，SW医院子版块在2023Q3的单季度营收同比增速最高，达到23.01%。 当前医药生物行业估值处于历史低位 •当前医药生物行业估值处于历史低位。我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本进行分析，从近10年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平为37.69倍；最高值为74.37倍，发生在2015年6月12日；最低值为20.54倍，发生在2022年9月23日。截至2023年10月26日，生物医药板块当期PE（TTM）为26.16倍，处于历史低位。 资料来源：Wind，民生证券研究院 当前医药生物行业估值处于历史低位 •当前医药生物行业估值处于历史低位。我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本进行分析，从近10年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平为37.69倍；最高值为74.37倍，发生在2015年6月12日；最低值为20.54倍，发生在2022年9月23日。截至2023年10月26日，生物医药板块当期PE（TTM）为26.16倍，处于历史低位。 资料来源：Wind，民生证券研究院 基金医药行业重仓配置梳理 •2023年Q3医药行业重仓配置环比上升，但仍处于历史地位。全基金医药行业重仓配置市值占比约14.26%，环比明显上升。剔除医药基金持仓后，2023年Q3非医药基金医药行业配置市值占比约6.20%，较2023年Q2的5.62%环比略有上升，但仍然处于历史相对低位。 资料来源：Wind，民生证券研究院 基金医药行业重仓配置梳理 •全基金医药行业重仓配置数量占比最高，排名第一。2023年Q3全基金各行业重仓配置分布中，医药行业重仓配置占比最高，约12%；电力行业次之，约占10%；机械设备行业位居第三，全基金重仓配置占比约占10%。 资料来源：Wind，民生证券研究院 医药行业板块内基金重仓配置梳理 •医药板块内，CXO配置占比最高，化学制剂、医疗设备子块重仓配置排名第二第三。2023年Q3，全基金重仓配置的医药行业板块内部结构中，医疗研发外包占比处于最高位，约占持仓结构的22%；化学制剂约占持仓结构的18%；医疗设备约占持仓结构的13%。 子版块成长性与盈利能力 •从单季度净利率同比增长率来看，所有版块均在在2023年Q3出现了同比正增长。其中SW血液制品子版块在2023Q3的单季度净利率同比上升最高，达到25.02%；SW医疗研发外包和SW其他医疗服务次之。 子版块成长性与盈利能力 •从单季度营业总收入同比增长率来看，SW原料药、SW体外诊断、SW医疗耗材、SW诊断服务4个子版块在2023年Q3出现了同比负增长，其余11个子版块保持同比正增长，其中SW医院子版块在2023Q3的单季度营收同比增长率最高，达到23.61%；SW血液制品次之，2023Q3营收增长率达到20.30%。 02.药品板块 观点更新：五重催化叠加，看好Q4创新药行情2.1 ➢国产创新药出海开启新天地：10月27日君实PD-1美国获批上市，复宏汉霖PD-1海外授权；10月30日恒瑞PARP1和CLDN18.2授权德国Merck；出海预期不断落地兑现，关注今年完成FDA核查以及PDUFA临近标的，以及具有出海潜力的标的。 ➢减肥&GLP-1主题持续：10月30日信达公布玛仕度肽9mg减重48周数据，降体重数据好+多重代谢获益；11月初礼来、诺和诺德三季报发布，司美格鲁肽和替尔泊肽销售额保持高速增长；23年底24年初关注信达6mg减重3期临床进展及NDA提交，关注凯因/先为达减重3期临床进展。关注信达生物、凯因科技等。 ➢Q4学术会议催化不断：10月中旬ESMO数据发表，多款国产ADC、双抗。小分子药物数据亮眼，Q4后续关注12月乳腺癌SABCS、血液瘤ASH会议。关注国内研发能力较强、具有创新技术平台的企业。 ➢三季报业绩高增长：近期创新药企业三季报陆续披露，多家企业归母利润同比高增长，包括艾力斯（+661%）、贝达药业（+196%）、甘李药业（扭亏为盈）、吉贝尔（+96%）、海思科（+95%）、特宝生物（+84%）等。 ➢年底医保谈判有望催化新一轮放量：关注本次参加医保谈判产品数量较多，以及有重磅产品参与医保谈判的企业。 ➢建议关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、科伦药业/科伦博泰、百利天恒、迈威生物、荣昌生物、新诺威、兴齐眼药、甘李药业、康诺亚、和黄医药、艾力斯、贝达药业、益方生物、加科思、迪哲医药、凯因科技、特宝生物、吉贝尔、海思科等。 盈利规模：营收保持增长，净利润化药由降转增，生物药扭亏为盈 •2023年前三季度，SW化学制剂板块的营业总收入规模达到3120亿元，同比增长2.7%，继续保持近年来的增长趋势，但近两年增速放缓；SW其他生物制品板块的营业总收入规模达到359亿元，同比下降15.3%。 盈利规模：营收保持增长，净利润化药由降转增，生物药扭亏为盈 •2023年前三季度，SW化学制剂板块归母净利润规模达到257亿元，同比增长14.6%，在2022年前三季度归母净利润下降24.9%之后，2023年前三季度板块整体净利润转为增长；SW其它生物制品板块净利润规模为46亿元，由负转正，近几年由于未盈利Biotech企业上市，22年至23H1生物药板块整体净利润处于亏损状态，但23Q3由负转正。 盈利能力：销售费用率改善，净利率上升 •2023年前三季度，SW化学制剂板块归母净利率达到8.24%，在2022年前三季度净利润下降之后，今年恢复增长，板块销售费用率持续改善，2023年前三季度降至25.83%；板块研发费用率持续上升，2023年前三季度为8.62%。SW其它生物制品板块归母净利润在23Q3由负转正，板块销售费用率16.41%保持低位；研发费用率21.02%明显下降。 研发趋势：化药研发费用增速降低，生物药研发费用明显下降 •2023年前三季度SW化学制剂板块研发费用总规模达到269亿元，同比增长10.2%，增速低于过去三年；SW其它生物制品研发费用总规模为75亿元，同比下降48.7%。 研发趋势：IND/NDA数量恢复增长，有望再创新高 •自2018年以来，创新药新药临床试验申请（IND）及新药申请（NDA）数量稳步上升，2021年达到峰值，创新药IND数量为1338项，NDA数量为174项。2022年创新药IND及NDA数量略有下降。截至2023年10月30日，今年创新药IND数量为1258项，NDA数量为179项，超过2022年全年数量，全年IND及NDA数量有望再创新高。 重点公司业绩更新：A股重点创新药公司 03. CXO板块 观点更新：短期需求、订单小幅波动，投融资回暖将开启新一轮CXO增长周期3.1 ➢Q3是2023年全球生物医药投融资最强的季度，下游需求有望持续改善。2023年以来全球投融资逐步改善，根据Bioworld统计2023年Q3全球生物医药投融资总额187.29亿美元，环比增长7.81%，同比下降2.32%，2023年前三季度全球生物医药投融资达到492.95亿美元，同比增长7.77%。尽管短期内早期研发需求有一定波动和恢复不及预期，我们看好全球投融资呈现逐季度环比改善趋势，下游BigPharma和Biotech的创新研发需求有望持续恢复。 ➢GLP-1大单品放量拉动上游产业链高景气。司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1药物由于适应症空间广阔、临