请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月17日买入1隆平高科（000998.SZ）种子销量维持快增，主业毛利同比增加超50%公司研究·公司快评农林牧渔·种植业投资评级：买入（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn事项：公司公告：隆平高科发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.45~-1.20亿元，同比减少亏损51.32%-59.71%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.50~-1.22亿元，同比减少亏损35.05%-47.17%。国信农业观点：1）报告期内，公司以低效资产、美元贷款等为代表的历史包袱进一步出清，且美元贷款问题有望在2023年下半年完全解决，而员工激励和研发支出则有望其为长足发展提供支撑。轻装上阵后，我们看好公司水稻业务稳健发展和玉米业务快速扩张。2）从行业角度来看，短期由厄尔尼诺带来的极端高温或催化粮价表现进而支撑板块业绩，长期转基因种子商业化落地有望打开行业成长空间，而隆平高科作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年正依靠参股杭州瑞丰、北京国丰等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发，旗下瑞丰125等多个玉米性状获得安全证书，先发优势明显。如若转基因能够落地，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，未来量利高增有望延续。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.53/4.97/6.49亿元，2023-2025年每股收益为0.27/0.38/0.49元，对应当前股价PE为60.6/43.0/32.9X，维持“买入”评级。评论：历史包袱正逐步出清，公司上半年归母净利润预计同比减亏51.32%-59.71%根据公司最新发布的2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.45~-1.20亿元，同比减少亏损51.32%-59.71%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.50~-1.22亿元，同比减少亏损35.05%-47.17%。业绩表现承压主要受四方面因素影响：（1）低效、无效资产处置导致计提长期股权投资减值损失约0.25亿元；（2）实施员工持股计划导致摊销股份支付费用同比增加0.35亿元；（3）承接国家重点研发项目导致研发费用同比增加超0.30亿元；（4）美联储加息导致美元贷款利率上升，进而令利息支出同比增加约0.25亿元，同时受益主业量利增长，公司整体减亏明显。报告期内，公司已用人民币置换了1.5亿美元的外汇负债，减少了汇兑损失，并计划在2023年下半年将剩下的、未到期的外汇负债择期用人民币进行置换，从而彻底解决未来美元汇率波动对公司所造成的影响。水稻业务维持发展、玉米业务快速增长，公司上半年主业毛利润同比增加超50%水稻业务方面，公司库存压力近年逐步释放，2021/2022年度末库存已降至8亿元左右，同时公司正以品牌运作改革为契机，在“隆晶系”优势基础上，促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”、“昌系”、“昱系”等系列为代表的重点新品系迅速上量，市场竞争力不断扩大，未来有望维持稳健表现。玉米业务方面，公司持续完善黄淮海、东华北等全生态区域的科研、销售、服务体系，精准定位品种投放和渠道管控，巩固核心市场并扩大在东北市场的影响力，未来有望依靠强势品种和积极营销不断扩张市场份额。转基因商业化或至，未来成长看玉米。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年正依靠参股杭州瑞丰、北京国丰等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发，旗下瑞丰125等多个玉米性状获得安全证书，先发优势明显。我们认为，如果后续转基因能够落地，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，未来量利高增有望延续。投资建议：继续重点推荐公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.53/4.97/6.49亿元，2023-2025年每股收益为0.27/0.38/0.49元，对应当前股价PE为60.6/43.0/32.9X，维持“买入”评级。风险提示恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。相关研究报告：《隆平高科（000998.SZ）-2022年报及2023一季报点评：23Q1归母净利润同比+213%，玉米种子业务成长可期》——2023-05-06《隆平高科（000998.SZ）-2022三季报点评：短期汇兑拖累业绩，密切关注转基因政策》——2022-10-29《隆平高科（000998.SZ）-2022半年报点评：水稻业务有望回暖，玉米或迎转基因催化》——2022-08-26《隆平高科（000998.SZ）-2022半年报业绩承压，玉米新技术成长可期》——2022-07-14《隆平高科（000998.SZ）-2021年报及2022年一季报业绩点评：轻装上阵，静待回暖》——2022-04-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物495683800500900营业收入1447816817183402014819703应收款项899923100611051080营业成本1321715376157731664417318存货净额25253349344336293770营业税金及附加4035424845其他流动资产300988105911441099销售费用306383495584591流动资产合计42195944630963776849管理费用246294324344339固定资产1102911200112441082510158研发费用67117156161154无形资产及其他295302290279268财务费用13817020415889投资性房地产14351403140314031403投资收益34628129长期股权投资6781818181资产减值及公允价值变动5746000资产总计1704418928193271896518758其他收入(97)(178)(156)(161)(154)短期借款及交易性金融负债35264869460927431565营业利润525488135422201176应付款项22142563263427752882营业外净收支(13)(17)(27)(27)(21)其他流动负债571626634656664利润总额512471132721931155流动负债合计63118058787861745111所得税费用5965168278151长期借款及应付债券61174174174174少数股东损益4(5)(15)(24)(13)其他长期负债748753757760762归属于母公司净利润448411117319391017长期负债合计809927931934936现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计71208985880971086047净利润448411117319391017少数股东权益1411(0)(18)(29)资产减值准备27120(3)(4)股东权益99099932105191187612740折旧摊销10491186116712341283负债和股东权益总计1704418928193271896518758公允价值变动损失(57)(46)000财务费用13817020415889关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(1177)(1083)(165)(206)41每股收益0.360.330.941.560.82其它(36)(11)(11)(16)(6)每股红利1.100.430.470.470.12经营活动现金流256469216429492331每股净资产7.977.998.469.5510.24资本开支0(1396)(1201)(801)(601)ROIC3.39%2.80%8%13%7%其它投资现金流00000ROE4.52%4.14%11.15%16.33%7.98%投资活动现金流(19)(1410)(1201)(801)(601)毛利率9%9%14%17%12%权益性融资(2)53000EBITMargin4%4%8%12%6%负债净变化44113000EBITDAMargin11%11%15%18%13%支付股利、利息(1369)(536)(586)(582)(153)收入增长5%16%9%10%-2%其它融资现金流26051923(260)(1866)(1178)净利润增长率-78%-8%185%65%-48%融资活动现金流(47)1129(846)(2448)(1330)资产负债率42%48%46%37%32%现金净变动190188117(300)400股息率5.4%2.1%2.3%2.3%0.6%货币资金的期初余额305495683800500P/E56.761.921.713.125.0货币资金的期末余额495683800500900P/B2.62.62.42.12.0企业自由现金流0(767)115422931815EV/EBITDA19.719.112.69.012.4权益自由现金流01269716289561资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中