公告点评：拟建50万吨超仿真功能性纤维，继续加码长丝主业

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月17日 公司研究 拟建50万吨超仿真功能性纤维，继续加码长丝主业 ——东方盛虹（000301.SZ）公告点评 买入（维持） 事件：7月17日，公司发布公告称子公司国望高科纤维（宿迁）有限公司将投资建设年产50万吨超仿真功能性纤维项目。本项目预计总投资为39.58亿元人民币，建设期为2年。 点评： 建设年产50万吨超仿真功能性纤维项目，继续加码长丝主业：公司是国内差别化纤维龙头企业，目前拥有230万吨涤长产能、390万吨PTA产能。为进一步提升竞争力，公司子公司国望纤维拟投建年产50万吨超仿真功能性纤维项目，据公司公告披露，该项目预计可实现年销售收入33.65亿元、利润总额7.46亿元。本项目主要定位于服饰装饰等民用产品，依托公司较强的技术研发能力，生产阻燃聚酯纤维、防辐射和远红外线涤纶长丝、阳离子纤维、异型纤维等超仿真差别化和功能性化学纤维，实现产品从常规品种向高性能、高技术品种的转变。项目投产后将进一步丰富涤丝产品品种，提升附加值。该项目是公司1600万吨炼化一体化项目的关键配套项目，可保证其原料短距离供应、满足周边功能性纤维的需求，同时扩大成本优势，能够进一步增强企业竞争力和综合效益。 “炼化-化纤”行业景气回暖，公司业绩有望大幅增长：21年以来，全球经济共振复苏，需求复苏叠加油价上涨带动“炼化-化纤”产业链景气度持续回暖，公司作为国内差异化丝龙头，盈利能力显著提升。2021年上半年，PTA、涤丝DTY平均价格分别为4392元/吨、8785元/吨，分别同比+15.5%、+11.4%；PTA、涤丝DTY价差分别为507元/吨、2866元/吨，分别同比-170元/吨、+31元/吨。行业景气度回暖叠加新项目投产，公司未来业绩可期。 优质资产注入助力公司向下游高附加产品延伸，供需错配EVA迎来景气周期：斯尔邦是EVA光伏膜料领域的龙头企业，主营产品具有较高的技术壁垒。公司拟并购斯尔邦，注入盈利能力较强的优质资产，进一步完善公司“炼化-化纤”下游产业链，拓展其主营业务并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，产业布局愈加完善，公司的可持续发展能力不断提升，未来发展空间广阔。全球双碳目标达成共识的背景下，下游光伏有望迎来快速发展，叠加EVA生产有较高壁垒导致短期新增供给有限，此次EVA景气周期有望持续。未来3-4年内光伏级EVA新增供给将会相对有限，光伏级EVA供需错配或将持续3年以上。随着下游光伏装机需求暴增，EVA价格大幅上涨，斯尔邦业绩有望大幅增长。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元，折EPS为0.38/1.47/1.99元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期；资产重组进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 24,888 22,777 24,340 86,622 117,685 营业收入增长率 34.96% -8.48% 6.86% 255.88% 35.86% 净利润（百万元） 1,614 316 1,848 7,128 9,600 净利润增长率 90.59% -80.40% 484.26% 285.70% 34.67% EPS（元） 0.40 0.07 0.38 1.47 1.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.51% 1.80% 9.77% 28.07% 29.87% P/E 66 401 69 18 13 P/B 7.5 7.2 6.7 5.0 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-16注：2019年末，公司总股本为40.28亿；2020年末及以后，公司总股本为48.35亿。 当前价：26.25元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 48.35 总市值(亿元)： 1269.15 一年最低/最高(元)： 5.48/27.03 近3月换手率： 44.09% 股价相对走势 -10%63%136%208%281%06/2009/2012/2003/21东方盛虹沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 63.88 71.83 355.94 绝对 65.20 75.52 371.70 资料来源：Wind 相关研报 优质EVA资产斯尔邦石化注入，炼化精细化工全产业链打造完成——东方盛虹（000301.SZ）动态跟踪报告（2021-07-12） 21年H1业绩同比大幅增长，炼化一体化项目高效推进——东方盛虹（000301.SZ）21年半年度业绩预告点评（2021-07-08） 首批核心装置顺利中交，炼化一体化项目进展顺利——东方盛虹（000301.SZ）炼化项目主装置顺利中交点评（2021-07-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方盛虹（000301.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 24,888 22,777 24,340 86,622 117,685 营业成本 21,868 21,421 21,321 75,981 103,542 折旧和摊销 1,157 1,217 1,447 1,649 1,815 税金及附加 135 132 141 502 682 销售费用 246 47 51 180 245 管理费用 256 259 277 987 1,341 研发费用 185 176 189 671 912 财务费用 524 453 411 419 353 投资收益 134 112 84 110 102 营业利润 1,898 424 2,203 8,543 11,510 利润总额 1,906 444 2,215 8,557 11,525 所得税 294 131 371 1,433 1,930 净利润 1,612 313 1,844 7,124 9,594 少数股东损益 -2 -4 -4 -4 -5 归属母公司净利润 1,614 316 1,848 7,128 9,600 EPS(元) 0.40 0.07 0.38 1.47 1.99 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 5,215 2,061 902 16,916 16,684 净利润 1,614 316 1,848 7,128 9,600 折旧摊销 1,157 1,217 1,447 1,649 1,815 净营运资金增加 -2,063 -3,968 2,537 2,754 257 其他 4,507 4,496 -4,929 5,384 5,012 投资活动产生现金流 -4,684 -16,020 -1,016 -890 -898 净资本支出 -5,907 -16,419 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 49 -16 0 0 0 其他资产变化 1,174 415 -16 110 102 融资活动现金流 1,568 22,387 -7,293 58 -2,391 股本变化 0 806 0 0 0 债务净变化 5,916 16,115 -6,414 500 500 无息负债变化 4,914 4,528 -2,683 18,321 10,298 净现金流 2,091 8,395 -7,407 16,084 13,395 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 35,042 62,934 55,197 80,497 98,039 货币资金 5,312 15,147 7,741 23,825 37,219 交易性金融资产 694 521 521 521 521 应收帐款 254 213 231 823 1,118 应收票据 103 0 0 0 0 其他应收款（合计） 108 38 36 130 176 存货 2,859 2,729 2,752 9,896 13,498 其他流动资产 750 1,357 1,388 2,633 3,255 流动资产合计 10,457 20,314 12,978 38,926 57,284 其他权益工具 639 686 686 686 686 长期股权投资 56 72 72 72 72 固定资产 13,354 13,773 15,918 17,197 17,812 在建工程 2,985 12,683 10,038 8,053 6,565 无形资产 1,431 2,238 2,193 2,149 2,106 商誉 695 695 695 695 695 其他非流动资产 3,342 9,844 9,891 9,891 9,891 非流动资产合计 24,585 42,619 42,220 41,570 40,755 总负债 19,742 40,386 31,289 50,110 60,908 短期借款 6,115 6,914 0 0 0 应付账款 2,266 3,489 2,985 11,397 16,049 应付票据 2,502 4,350 2,985 11,397 16,049 预收账款 404 40 43 152 207 其他流动负债 0 41 41 41 41 流动负债合计 13,290 18,341 9,172 26,871 36,858 长期借款 2,285 17,203 17,703 18,203 18,703 应付债券 995 997 997 997 997 其他非流动负债 1,307 1,708 1,724 2,347 2,658 非流动负债合计 6,453 22,045 22,117 23,239 24,050 股东权益 15,300 22,548 23,908 30,387 37,132 股本 7,017 7,823 7,823 7,823 7,823 公积金 4,825 7,640 7,825 8,538 9,498 未分配利润 2,039 1,906 3,086 8,856 14,646 归属母公司权益 14,016 17,545 18,910 25,393 32,143 少数股东权益 1,284 5,002 4,998 4,994 4,989 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 12.1% 6.0% 12.4% 12.3% 12.0% EBITDA率 13.8% 9.5% 16.3% 12.2% 11.6% EBIT率 9.2% 4.2% 10.4% 10.3% 10.0% 税前净利润率 7.7% 2.0% 9.1% 9.9% 9.8% 归母净利润率 6.5% 1.4% 7.6% 8.2% 8.2% ROA 4.6% 0.5% 3.3% 8.8% 9.8% ROE（摊薄） 11.5% 1.8% 9.8% 28.1% 29.9% 经营性ROIC 8.8% 1.9% 5.5% 18.6% 25.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 56% 64% 57% 62% 62% 流动比率 0.79 1.11 1.41 1.45 1.5