2021年一季报点评：业绩符合预期，眉山基地加码50万吨日化OEM

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 赞宇科技(002637) 买入 2021年一季报点评 （维持评级） 化学原料 2021年04月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 470/396 总市值/流通(百万元) 7,056/5,934 上证综指/深圳成指 3,465/14,209 12个月最高/最低(元) 16.30/9.82 相关研究报告： 《赞宇科技-002637-2020年年报点评：业绩符合预期，“日化+油化”双轮驱动高质量发展》 ——2021-04-11 《赞宇科技-002637-覆盖报告：“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航》 ——2021-03-05 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师：刘子栋 E-MAIL： liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 联系人：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL： zhangweihang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，眉山基地加码50万吨日化OEM  单季利润创新高，毛利率、净利率环比提升 公司21Q1营收25.31亿元（YoY+101.72%，QoQ-5.40%），归母净利润1.82亿元（YoY+75.06%，QoQ+957.20%），扣非后归母净利润1.78亿元（YoY+70.73%，QoQ+406.90%），归母净利润为单季度新高。公司21Q1毛利率17.67%（YoY-1.59pp，QoQ+1.36pp），净利率为7.17%（YoY-1.10pp，QoQ+7.96pp）。  降本增效成果显著，增加原料头寸有望受益 费用率来看，公司21Q1三费率为5.93%（YoY-1.62pp），其中销售费用率3.46%（+0.72pp），主要由于海运费用高位运行；管理费用率1.80%（YoY-0.49%）；财务费用率0.67%（-1.85pp），主要由于汇兑受益以及公司定增完毕降低财务费用。公司21Q1增加原料头寸，预付款项4.88亿元（YoY+93.56%），主要为了锁定原材料价格；存货余额12.56亿元（YoY+33.64%），主要由于库存增加及原材料价格上涨。  眉山基地加码日化OEM，坚持“日化+油化”双轮驱动 全资子公司眉山赞宇规划投资6亿元建设“年产50万吨日化产品项目”，建设周期为36个月，目前已与眉山高新技术产业园区管理委员会签署《年产50万吨日化产品项目投资合同书》，规划占地面积230亩，眉山赞宇需在签订投资合同书并生效后20个工作日内开展立项、用地预审等手续。2021年表面活性剂板块河南赞宇、广东赞宇合计47.6万吨/年产能有望投产，油化板块杭油化10万吨/年产能有望投产，2022年河南赞宇25万吨/年油化产能有望投产，公司坚持“日化+油化”双轮驱动。  风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。  投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们预计2021-2023年归母净利润分别为6.34/7.73/8.97亿元，同比增速84.0%/21.9%/16.1%；摊薄EPS=1.35/1.64/1.91元，当前股价对应PE=11.1/9.1/7.9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,580 7,804 9,594 10,616 11,863 (+/-%) -6.9% 18.6% 22.9% 10.7% 11.8% 净利润(百万元) 354 345 634 773 897 (+/-%) 98.9% -2.7% 84.0% 21.9% 16.1% 摊薄每股收益(元) 0.84 0.82 1.35 1.64 1.91 EBIT Margin 9.7% 9.9% 10.6% 10.6% 10.9% 净资产收益率(ROE) 13.2% 11.8% 19.2% 21.0% 21.7% 市盈率(PE) 18.3 18.8 11.1 9.1 7.9 EV/EBITDA 12.0 10.8 9.0 7.9 7.2 市净率(PB) 2.41 2.22 2.18 1.96 1.74 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证指数赞宇科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 单季利润创新高，毛利率、净利率环比提升。公司21Q1营收25.31亿元（YoY+101.72%，QoQ-5.40%），销售收入环比下滑主要由于春节的季节性因素；归母净利润1.82亿元（YoY+75.06%，QoQ+957.20%），扣非后归母净利润1.78亿元（YoY+70.73%，QoQ+406.90%），归母净利润为单季度新高，环比大幅增长主要由于20Q4基数较低。公司21Q1毛利率17.67%（YoY-1.59pp，QoQ+1.36pp），净利率为7.17%（YoY-1.10pp，QoQ+7.96pp）。 图1：赞宇科技分季度营业收入及增速 图2：赞宇科技分季度归母净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 降本增效成果显著，增加原料头寸有望受益。费用率来看，公司21Q1三费率为5.93%（YoY-1.62pp），其中销售费用率3.46%（+0.72pp），主要由于海运费用高位运行；管理费用率1.80%（YoY-0.49%）；财务费用率0.67%（-1.85pp），主要由于汇兑受益以及公司定增完毕降低财务费用。公司21Q1增加原料头寸，预付款项4.88亿元（YoY+93.56%），主要为了锁定原材料价格；存货余额12.56亿元（YoY+33.64%），主要由于库存增加及原材料价格上涨。国内24度棕榈油21Q1均价7745元/吨（YoY+35.66%，QoQ+12.31%），21Q2至今均价8024元/吨，公司增加原料头寸有望受益于原材料上涨的库存收益。 图3：赞宇科技分季度三费率变化情况 图4：24度棕榈油价格（元/吨） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表活、油脂板块景气向好，价格同比环比大幅增长。根据Wind数据，国内阴离子表面活性剂21Q1均价为7959元/吨（YoY+7.27%，QoQ+18.71%），21Q2至今均价8150元/吨。油脂化工中硬脂酸为最主要品种，21Q1均价为8912元/吨（YoY+23.16%，QoQ+12.27%），21Q2至今均价9500元/吨。公司主要产品阴离子表面活性剂、硬脂酸价格同比环比均大幅增长，景气度持续提升，公司充分受益。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%05101520253019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1营业收入（亿元）环比增长（右轴）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%(0.5)0.00.51.01.52.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1归母净利润（亿元）环比增长（右轴）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1管理费用率销售费用率财务费用率三费率01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00014/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/03现货价:平均价棕榈油(24度) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：阴离子表面活性剂价格（元/吨） 图6：硬脂酸出厂价（元/吨） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 日化板块向下游延伸，眉山基地加码日化OEM。全资子公司眉山赞宇规划投资6亿元建设“年产50万吨日化产品项目”，建设周期为36个月，资金来源为眉山赞宇自筹资金。公司目前已与眉山高新技术产业园区管理委员会签署《年产50万吨日化产品项目投资合同书》，规划占地面积230亩，眉山赞宇需在签订投资合同书并生效后20个工作日内开展立项、用地预审等手续，无需提交股东大会审议。 在建项目有序推进，“日化+油化”双轮驱动。截至2020年底，公司具备表面活性剂产能80万吨/年，2020年嘉兴赞宇7.6万吨/年、眉山赞宇7.6万吨/年产能相继成功开车，目前河南赞宇、广东赞宇合计47.6万吨/年产能在建，2021年内有望投产。公司具备油脂化学品产能81万吨/年，2021年杭油化10万吨/年新增产能有望投产，2022年河南赞宇25万吨/年产能有望投产，公司向油化下游高附加值单品进军，打造国内外领先的特种油脂化学品龙头。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2021-2023年归母净利润分别为6.34/7.73/8.97亿元，同比增速84.0%/21.9%/16.1%；摊薄EPS=1.35/1.64/1.91元，当前股价对应PE=11.1/9.1/7.9x，维持“买入”评级。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00016/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/03阴离子表面活性剂价格01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00014/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/03出厂价：杭油化硬脂酸(1840） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 824 5