2021年三季报点评：业绩符合预期，加码布局20万吨氯化钛白

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 龙佰集团(002601) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） 化学制品 2021年10月26日 [Table_BaseInfo] 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,381/1,523 总市值/流通(百万元) 71,182/45,534 上证综指/深圳成指 3,610/14,597 12个月最高/最低(元) 51.68/23.01 相关研究报告： 《龙蟒佰利-002601-2021年中报预告点评：钛产业链高景气，Q2业绩超预期》 ——2021-06-16 《龙蟒佰利-002601-2020年财报&2021Q1业绩快报点评：产业链一体化优势明显，钛白粉持续高景气》 ——2021-04-18 《龙蟒佰利-002601-重大事件快评：钛白粉价格大幅调涨，看好一体化龙头成长》 ——2021-02-09 《龙蟒佰利-002601-重大事件快评：非公开发行获核准批复，看好一体化龙头成长》 ——2020-12-23 《龙蟒佰利-002601-2020三季报业绩点评：产能释放行业回暖，Q3环比上行》 ——2020-11-02 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师：刘子栋 E-MAIL： liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 联系人：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL： zhangweihang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，加码布局20万吨氯化钛白  公司业绩符合预期，单季业绩再创新高 公司2021年前三季度营收152.68亿元（YoY+54.25%），归母净利润38.31亿元（YoY+96.48%），处于业绩预告中下值（35.1-44.8亿元）。公司第三季度实现营收54.68亿元（YoY+51.24%，QoQ+4.56%），实现归母净利润13.96亿元（YoY+112.51%，QoQ+1.79%），业绩符合预期。公司前三季度毛利率为42.75%（YoY+4.05pct），三费率为6.99%（YoY-2.90pct），净利率为25.03%（YoY+5.42pct）。公司拟每10股派2.50元（含税），共计派发5.95亿元（含税）。  钛白粉持续高景气，国内外需求稳增 根据卓创资讯数据，三季度硫酸法钛白粉均价19670元/吨，同比+56.0%，环比-1.0%；三季度钛精矿均价2350元/吨，同比+66.9%，环比-2.6%；三季度钛白粉-钛精矿平均价差10650元/吨，同比增加约2500元/吨，环比降低约600元/吨。根据卓创资讯、海关总署数据，前三季度钛白粉产量275.1万吨，同比增长23.5%，钛白粉出口93.9万吨，累计同比增长5.5%，出口金额累计同比增长46.4%。  持续扩张钛产业链，布局新能源市场 子公司龙蟒矿冶投资35亿元新建20万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套100万吨高盐废水处理项目），达产后可年产高档氯化钛白粉20万吨、五氧化二钒400吨、氧化钪20吨。公司利用副产物硫酸亚铁，布局硫酸亚铁-磷酸铁-磷酸铁锂产业链，公司5万吨磷酸铁预计2021年底投产，规划到2023年底形成30万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂和10万吨石墨负极的产能。此外，公司H股发行正在推进，公司未来向国际化布局发展。  风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。  投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润49.69/59.10/73.81亿元，同比增速117.1/18.9/24.9%；摊薄EPS=2.22/2.64/3.29元，当前股价对应PE=13.5/11.3/9.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,420 14,164 18,774 22,178 27,221 (+/-%) 8.2% 24.0% 32.5% 18.1% 22.7% 净利润(百万元) 2594 2289 4969 5910 7381 (+/-%) 13.5% -11.8% 117.1% 18.9% 24.9% 摊薄每股收益(元) 1.28 1.13 2.22 2.64 3.29 EBIT Margin 32.6% 28.1% 32.6% 32.2% 32.5% 净资产收益率(ROE) 18.7% 16.1% 31.7% 33.9% 37.5% 市盈率(PE) 23.4 26.5 13.5 11.3 9.1 EV/EBITDA 15.5 15.7 11.5 10.1 8.7 市净率(PB) 4.38 4.28 4.27 3.84 3.40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 受益钛产业链高景气，业绩符合预期。公司2021年前三季度实现营收152.68亿元（YoY+54.25%），实现归母净利润38.31亿元（YoY+96.48%），处于业绩预告中下值（35.1-44.8亿元）。公司第三季度实现营收54.68亿元（YoY+51.24%，QoQ+4.56%），实现归母净利润13.96亿元（YoY+112.51%，QoQ+1.79%），业绩符合预期。公司前三季度毛利率为42.75%（YoY+4.05pct），三费率为6.99%（YoY-2.90pct），主要由于运输费用调整至营业成本所致，销售费用率1.85%（YoY-2.82pct），管理费用率4.33%（YoY+0.40pct），财务费用率0.81%（YoY-0.48pct），净利率为25.03%（YoY+5.42pct）。 图1：龙佰集团营业收入与增速 图2：龙佰集团归母净利润及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：龙佰集团毛利率与净利率 图4：龙佰集团三项费用率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 钛白粉持续高景气，国内外需求稳增。根据卓创资讯数据，三季度硫酸法钛白粉均价19670元/吨，同比+56.0%，环比-1.0%；三季度钛精矿均价2350元/吨，同比+66.9%，环比-2.6%；三季度钛白粉-钛精矿平均价差10650元/吨，同比增加约2500元/吨，环比降低约600元/吨。根据卓创资讯、海关总署数据，前三季度钛白粉产量275.1万吨，同比增长23.5%，钛白粉出口93.9万吨，累计同比增长5.5%，出口金额累计同比增长46.4%。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140160180201620172018201920202021Q3营业收入（亿元）同比增长（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%051015202530354045201620172018201920202021Q3归母净利润（亿元）同比增长（右轴）0%10%20%30%40%50%201620172018201920202021Q3毛利率(%)净利率(%)0%5%10%15%20%201620172018201920202021Q3管理费用率（含研发费用）销售费用率财务费用率三费率 rQzRsMuMsNxPvMmPrMyQnN8O9RbRtRqQpNqRlOmNnNkPmOoRbRrQsOMYpPyQvPnRqQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：钛白粉价格与价差（元/吨） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 持续扩张钛产业链，布局新能源市场。子公司龙蟒矿冶投资35亿元新建20万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套100万吨高盐废水处理项目），达产后可年产高档氯化钛白粉20万吨、五氧化二钒400吨、氧化钪20吨。公司利用副产物硫酸亚铁，布局硫酸亚铁-磷酸铁-磷酸铁锂产业链，公司5万吨磷酸铁预计2021年底投产，规划到2023年底形成30万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂和10万吨石墨负极的产能。此外，公司H股发行正在推进，公司未来向国际化布局发展。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润49.69/59.10/73.81亿元，同比增速117.1/18.9/24.9%；摊薄EPS=2.22/2.64/3.29元，当前股价对应PE=13.5/11.3/9.1x，维持“买入”评级。 05001,0001,5002,0002,5003,00005,00010,00015,00020,00025,000价差钛白粉钛精矿（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 5127 5106 8341 12768 营业收入 14164 18774 22178 27221 应收款项 2047 926 1215 1492 营业成本 9121 11325 13501 16514 存货净额 3127 2299 2743 3397 营业税金及附加 158 188 222 272 其他流动资产 1695 2246 2653 3257 销售费用 319 375 444 544 流动资产合计 11995 10591 14962 20918 管理费用 585 759 878 1054 固定资产 12118 12572 12363 12074 财务费用 163 214 95 38 无形资产及其他 2544 2442 2340 2239 投资收益 (514) 30 30 30 投资性房地产 7904 7904 7904 7904 资产减值及公允价值变动 5 0 0 0 长期股权投资 211 221 231 241 其他收入 (477) 0 0 0 资产总计 34771 33730 37800 43376 营业利润 2831 5