敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月23日 公司研究 金刚石线销量维持高增，市占率突破50%后有望进一步提升 ——美畅股份（300861.SZ）2020年年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入12.05亿元，同比增长1.01%，实现归母净利润4.50亿元，同比增长10.30%；拟每10股派发现金股利5元人民币（含税）。 金刚石线销量维持高增长，销售均价下降幅度放缓。2020年公司金刚石线龙头优势进一步扩大：销量方面，在光伏新增装机量持续提升（2020年光伏新增装机48.2GW）和公司产能稳步落地（2020年底达3500万公里维持行业第一）的保障下，公司实现金刚石线销量2484.01万公里，同比增长35.73%，行业领先优势进一步扩大；价格方面，市场竞争加剧的背景下公司2020年金刚石线销售均价下降36%至47.64元/公里，但是售价降幅已有所缩窄；盈利方面，公司2020年完成对宝美升的全面收购从而实现产业链上游的延伸，推动公司母线成本的下降，在售价下行的背景下仍使得金刚石线销售毛利率同比提升1.19个pct至58.72%。展望未来，一方面公司正持续加大产能释放，保障行业高景气度背景下公司金刚石线销量和市占率的进一步提升，另一方面公司龙头优势扩大、行业格局正逐步稳定，且公司新推出细线产品的竞争压力较小，在公司通过技术研发持续降本的背景下售价降幅将进一步缩窄从而保障公司盈利能力的维持。 技术和规模优势推动公司市占率进一步提升。公司在销售规模、盈利能力等方面维持行业领先且优势正持续扩大（根据我们测算公司2020年硅片切割用金刚石线销售市占率已超过50%），其背后的核心竞争力源自技术的持续研发和进步；无论是公司自主研发的“单机六线”（2021年已进一步优化至“单机九线”）所带来的工艺优势和规模优势，还是公司紧跟硅片行业发展方向所提出的金刚石线“五化”技术路线，都给公司带来了销售规模的提升和盈利能力的维持；未来在金刚石线需求进一步放量的基础上，我们看好公司市占率的进一步提升（2021年有望突破55%）。 维持“增持”评级：根据公司产能投产进度和金刚石线销售均价变化情况，我们小幅上调公司21/22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司2021-23年归母净利润分别为6.27/7.98/9.45亿元（上调0.16%/上调4%/新增），对应EPS为1.57/1.99/2.36元，当前股价对应21-23年PE分别为37/29/24倍。公司2020年金刚石线销售市占率首次突破50%龙头优势进一步扩大，其提出的“五化”技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势（单晶、薄片等），我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持，维持“增持”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期；次新股调整风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,193 1,205 1,525 1,982 2,448 营业收入增长率 -44.70% 1.01% 26.54% 29.92% 23.55% 净利润（百万元） 408 450 627 798 945 净利润增长率 -60.20% 10.30% 39.43% 27.27% 18.39% EPS（元） 1.13 1.12 1.57 1.99 2.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 29.65% 13.02% 16.15% 17.77% 18.18% P/E 51 51 37 29 24 P/B 15.1 6.7 5.9 5.1 4.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-22 注：2019年末股本为3.6亿股，2020年上市后股本增加至4亿股 当前价：57.56元 作者 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 230.25 一年最低/最高(元)： 43.20/85.00 近3月换手率： 32.80% 股价相对走势 -38%-20%-2%16%34%08-2009-2009-2010-2011-2011-2012-2012-20美畅股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.85 8.56 -50.73 绝对 9.45 -0.98 -17.84 资料来源：Wind 相关研报 技术+规模保障龙头地位，光伏景气周期下公司发展前景广阔——美畅股份（300861.SZ）投资价值分析报告（2021-03-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美畅股份（300861.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,193 1,205 1,525 1,982 2,448 营业成本 531 524 642 842 1,041 折旧和摊销 58 64 100 151 180 税金及附加 12 14 15 20 24 销售费用 39 26 31 40 49 管理费用 40 47 53 69 118 研发费用 93 89 107 139 184 财务费用 -6 2 -16 -16 -21 投资收益 4 27 20 20 20 营业利润 519 534 736 937 1,109 利润总额 472 529 738 939 1,111 所得税 63 76 111 141 167 净利润 409 453 627 798 945 少数股东损益 1 3 0 0 0 归属母公司净利润 408 450 627 798 945 EPS(元) 1.13 1.12 1.57 1.99 2.36 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 352 256 686 821 1,021 净利润 408 450 627 798 945 折旧摊销 58 64 100 151 180 净营运资金增加 -223 150 98 228 202 其他 109 -408 -139 -356 -305 投资活动产生现金流 -16 -748 -482 -480 -2 净资本支出 -6 -26 -502 -502 -22 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -10 -723 20 22 20 融资活动现金流 -288 1,617 -184 -172 -218 股本变化 0 40 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 26 -44 76 14 58 净现金流 47 1,123 21 169 801 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,662 3,689 4,191 4,815 5,579 货币资金 372 1,495 1,516 1,685 2,486 交易性金融资产 0 752 752 752 752 应收帐款 168 244 290 339 372 应收票据 256 5 8 10 12 其他应收款（合计） 2 3 3 4 5 存货 259 218 244 293 372 其他流动资产 30 339 339 339 339 流动资产合计 1,103 3,063 3,165 3,438 4,359 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 432 511 898 1,241 1,104 在建工程 46 19 34 42 22 无形资产 29 25 24 24 23 商誉 8 8 8 8 8 其他非流动资产 2 20 20 20 20 非流动资产合计 559 625 1,027 1,377 1,220 总负债 279 235 310 324 382 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 103 80 128 110 135 应付票据 77 36 64 84 104 预收账款 1 0 0 0 0 其他流动负债 2 17 17 17 17 流动负债合计 234 174 252 266 324 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 7 7 7 7 非流动负债合计 45 60 58 58 58 股东权益 1,383 3,454 3,881 4,491 5,196 股本 360 400 400 400 400 公积金 422 2,017 2,032 2,032 2,032 未分配利润 593 1,037 1,450 2,059 2,765 归属母公司权益 1,375 3,454 3,881 4,491 5,196 少数股东权益 8 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 55.5% 56.5% 57.9% 57.5% 57.5% EBITDA率 55.7% 50.9% 52.5% 53.1% 51.0% EBIT率 50.4% 45.2% 45.9% 45.5% 43.7% 税前净利润率 39.5% 43.8% 48.4% 47.4% 45.4% 归母净利润率 34.2% 37.3% 41.1% 40.3% 38.6% ROA 24.6% 12.3% 15.0% 16.6% 16.9% ROE（摊薄） 29.6% 13.0% 16.2% 17.8% 18.2% 经营性ROIC 37.9% 29.7% 28.8% 28.9% 33.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 17% 6% 7% 7% 7% 流动比率 4.71 17.60 12.54 12.91 13.44 速动比率 3.60 16.35 11.57 11.81 12.29 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.31% 2.13% 2.00% 2.00% 2.00% 管理费用率 3.32% 3.89% 3.50% 3.50% 4.80% 财务费用率 -0.53% 0.13% -1.08% -0.81% -0.87% 研发费用率 7.77% 7.41% 7.00% 7.00% 7.50% 所得税率 13% 14% 15% 15% 15% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.50 0.47 0.60 0.71 每股经营现金流 0.98 0.64 1.71 2.05 2.55 每股净资产 3.82 8.64 9.70 11.23 12.99 每股销售收入 3.31 3.01 3.81 4.95 6.12 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 51 51 37 29 24 PB 15.1 6.7 5.9 5.1 4.4 EV/EBITDA 31.4 34.7 26.5 20.1 16.4 股息率 0.0% 0.9% 0.8% 1.0% 1.2% qRyQxOsRrOoNpRtNxPtPnQ9P9R8OpNrRpNrQjMpPqMfQtRtQbRoPsNNZmNpPvPnOvN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅