敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月11日 公司研究 丝网印刷设备销售维持高增，HJT整线供应实现突破 ——迈为股份（300751.SZ）2020年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入22.85亿元，同比增长58.96%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长59.34%；拟每10股派发现金红利15元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 丝网印刷设备及激光设备销售维持高增，HJT电池设备订单实现突破。2020年公司通过持续的研发投入和市场开拓在各项业务均取得了收入的快速增长。分板块来看，公司丝网印刷双线设备性能及技术行业领先，2020年销量同比+35.71%至133条，平均单价维持在1142万元/条，带动板块营业收入同比增长29.84%至15.19亿元，毛利率稳定在31.57%。在丝网印刷基础上外延拓展的光伏及OLED面板激光设备销量在2020年有较大增长，营业收入同比高增224.60%至6.18亿元。此外，公司通过自主研发的HJT丝网印刷、PECVD、PVD设备、以及通过参股公司吸收引进的日本YAC制绒清洗技术实现了HJT电池设备的整线供应能力，20年正式取得HJT电池设备的整线订单并有望于21年贡献业绩。 布局HJT整线技术生态初具成效，重视研发把握技术更迭机遇。公司高度重视研发投入，2020年研发费用支出1.66亿元，同比增长达75.99%。HJT电池转换效率更高，生产工艺流程短，或成为下一代电池片技术。凭借在丝网印刷设备的技术优势和客户基础，公司积极布局HJT整线设备解决方案，把握技术更迭机会，同时拓展光伏激光设备和OLED面板设备领域，凭借光伏激光设备的高性价比，以及与丝网印刷设备配套优势，市占率有望提升。日前公司重要客户安徽华晟500MWHJT电池组件项目正式投产，平均转换效率达23.8%，其产线使用的便是迈为的PECVD、PVD、及丝网印刷设备，并使用了迈为最新的MES系统对全电池产线进行调度及智能优化。我们看好未来公司在HJT技术上整线布局的优势进一步凸显。 维持“买入”评级：根据公司丝网印刷设备销量及价格情况，我们上调公司21-22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润分别为5.60/7.81/10.20亿元（上调13.18%/上调23.93%/新增），对应EPS分别为9.78/13.63/17.82元，当前股价对21-23年PE为60/43/33倍。公司凭借在电池片制造环节的丝网印刷整套设备龙头地位，积极布局培育HJT技术生态并实现突破，未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，我们看好公司未来的发展前景和业绩的持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险；HJT高效电池设备的技术路线存在不确定性。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,438 2,285 3,223 4,585 5,998 营业收入增长率 82.48% 58.96% 41.01% 42.28% 30.81% 净利润（百万元） 248 394 560 781 1,020 净利润增长率 44.82% 59.34% 42.04% 39.37% 30.69% EPS（元） 4.76 7.57 9.78 13.63 17.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.22% 22.59% 25.14% 26.95% 27.13% P/E 123 77 60 43 33 P/B 22.4 17.5 15.0 11.6 8.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-09 当前价：585.40元 作者 市场数据 总股本(亿股) 0.57 总市值(亿元)： 335.32 一年最低/最高(元)： 139.51/726.02 近3月换手率： 99.52% 股价相对走势 -34%32%98%164%230%02-2005-2008-2011-20迈为股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 51.51 11.12 281.82 绝对 49.70 3.67 315.98 资料来源：Wind 相关研报 丝网印刷成套设备量价齐升，布局HJT技术生态——迈为股份（300751.SZ）2020年半年度报告点评（2020-07-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 迈为股份（300751.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,438 2,285 3,223 4,585 5,998 营业成本 952 1,508 2,161 3,098 4,052 折旧和摊销 5 14 20 27 33 税金及附加 9 13 19 28 36 销售费用 99 114 161 229 300 管理费用 70 100 142 183 216 研发费用 94 166 193 275 360 财务费用 -12 14 9 21 35 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 277 389 604 861 1,140 利润总额 292 451 652 909 1,188 所得税 48 64 92 128 168 净利润 244 387 560 781 1,020 少数股东损益 -4 -8 0 0 0 归属母公司净利润 248 394 560 781 1,020 EPS(按最新股本计) 4.76 7.57 9.78 13.63 17.82 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -84 375 425 519 496 净利润 248 394 560 781 1,020 折旧摊销 5 14 20 27 33 净营运资金增加 458 561 527 853 1,155 其他 -795 -595 -681 -1,141 -1,712 投资活动产生现金流 -159 -158 -102 -102 -52 净资本支出 -159 -153 -102 -102 -52 长期投资变化 0 4 0 0 0 其他资产变化 0 -9 0 0 0 融资活动现金流 29 -84 203 128 121 股本变化 0 0 5 0 0 债务净变化 71 -32 290 261 312 无息负债变化 1,002 299 345 284 388 净现金流 -216 116 526 545 565 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,005 4,652 5,769 6,983 8,548 货币资金 767 763 1,289 1,834 2,399 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 179 587 803 1,020 1,335 应收票据 475 609 838 1,009 1,320 其他应收款（合计） 22 15 32 46 60 存货 2,066 2,097 2,144 2,306 2,617 其他流动资产 197 76 76 76 76 流动资产合计 3,719 4,212 5,247 6,385 7,928 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 4 4 4 4 固定资产 146 186 287 376 415 在建工程 73 131 112 100 80 无形资产 16 39 39 38 37 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 38 19 19 19 19 非流动资产合计 286 440 522 599 620 总负债 2,650 2,917 3,552 4,097 4,798 短期借款 197 65 314 525 812 应付账款 544 723 973 1,084 1,297 应付票据 415 207 296 424 555 预收账款 1,411 0 0 0 0 其他流动负债 - 72 72 72 72 流动负债合计 2,642 2,794 3,392 3,887 4,563 长期借款 0 91 141 191 216 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 17 17 17 17 非流动负债合计 7 122 160 210 235 股东权益 1,355 1,735 2,217 2,886 3,750 股本 52 52 57 57 57 公积金 778 868 863 863 863 未分配利润 529 826 1,308 1,977 2,841 归属母公司权益 1,359 1,746 2,228 2,897 3,761 少数股东权益 -4 -11 -11 -11 -11 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 33.8% 34.0% 32.9% 32.4% 32.4% EBITDA率 19.7% 21.3% 20.6% 20.4% 20.8% EBIT率 19.3% 20.4% 19.9% 19.8% 20.2% 税前净利润率 20.3% 19.7% 20.2% 19.8% 19.8% 归母净利润率 17.2% 17.3% 17.4% 17.0% 17.0% ROA 6.1% 8.3% 9.7% 11.2% 11.9% ROE（摊薄） 18.2% 22.6% 25.1% 26.9% 27.1% 经营性ROIC 17.0% 19.5% 20.7% 21.7% 21.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 66% 63% 62% 59% 56% 流动比率 1.41 1.51 1.55 1.64 1.74 速动比率 0.63 0.76 0.92 1.05 1.16 归母权益/有息债务 6.89 10.58 4.90 4.05 3.66 有形资产/有息债务 20.17 27.59 12.46 9.61 8.22 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 6.86% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 管理费用率 4.84% 4.36% 4.40% 4.00% 3.60% 财务费用率 -0.81% 0.63% 0.28% 0.46% 0.58% 研发费用率 6.56% 7.26% 6.00% 6.00% 6.00% 所得税率 16% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 1.00 1.50 1.96 2.73 3.56 每股经营现金流 -1.62 7.20 7.42 9.07 8.66 每股净资产 26.13 33.52 38.91 50.58 65.67 每股销售收入 27.65 43.86 56.26 80.05 104.72 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 123 77 60 43 33 PB 22.4 17.5 15.0 11.6 8.9 EV/EBITDA 107.9 64.0 51.3 36.5 27.7 股息率 0.2% 0.3% 0.3% 0.5% 0.6% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%