首次覆盖报告：光伏丝网印刷设备龙头，HJT整线设备国产替代先驱

公司深度研究 | 迈为股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 光伏丝网印刷设备龙头，HJT整线设备国产替代先驱 迈为股份(300751.SZ)首次覆盖报告 公司深度研究 | 迈为股份 公司评级 买入 股票代码 300751 前次评级 评级变动 首次 当前价格 550.00 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -3%52%107%162%217%272%327%382%2020-032020-072020-112021-03迈为股份专用设备创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 光伏丝印设备龙头，盈利能力稳定。光伏丝网印刷设备是公司主要产品，国内市占率名列前茅，营收占比约为80%。20年公司开始布局整线异质结设备。16-19年公司收入CAGR为62.50%，净利润CAGR为40.7%，发展迅速。毛利率则由19年33.82%逐渐回稳至20年三季度的34.64%。 异质结新增产能有望快速增长，公司或是最大受益者。未来光伏行业预计将维持高景气度，需求较旺。预计20-22E年PERC相关设备新增市场规模为43.39/31.46/30.59亿元。PERC及TopCon等技术虽仍占据更大的份额，但异质结的新增产能有望快速增长，20-22E年增量市场空间有望达12.60/24.00/84.00亿元。异质结设备龙头预计将首先受益。 HJT设备国产化龙头，异质结整线设备领导者。公司率先具备2.0整线HJT电池片生产设备供应能力，PVD和PECVD设备的产能均高达8000片/小时，对应年产电池片400MW产能。在20年中标宣城250MW HJT项目中迈为贡献设备价值占比高达77%。预计公司20-22E年在手订单充沛，订单量分别为35.65/36.29/73.23亿元，对应结转的营业收入预计分别为22.35/31.22/42.50亿元，同比+55.5%/39.7%/36.1%。 公司加快进军OLED市场，多维布局增厚未来业绩。OLED全球市场空间增长迅速，据智研咨询预计，25年全球OLED总产值或能达到580亿元。公司已中标OLED面板柔性屏，切割精度和出货良品率领先同行，目前市场份额5%左右，未来有望进一步提升。 投资建议：预计公司20-22E年归母净利润为3.69/5.37/7.00亿元，同增49.1%/45.4%/30.3%，对应EPS为6.45/9.38/12.22元，给予公司21年73倍PE目标估值，对应目标价684.74元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：装机量不及预期、市场竞争加剧、新产品研发的不确定性 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 788 1,438 2,235 3,122 4,250 增长率 65.5% 82.5% 55.5% 39.7% 36.1% 归母净利润 (百万元) 171 248 369 537 700 增长率 30.6% 44.8% 49.1% 45.4% 30.3% 每股收益（EPS） 2.99 4.32 6.45 9.38 12.22 市盈率（P/E） 184.2 127.2 85.3 58.6 45.0 市净率（P/B） 25.1 21.0 16.9 13.1 10.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年03月31日 公司深度研究 | 迈为股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月31日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 迈为股份核心指标概览............................................................................................................. 7 一、深耕丝网印刷十二载，终成龙头领跑行业 ........................................................................ 8 1.1公司立足丝网印刷，多个领域内迅速成长 .................................................................... 8 1.2产品共享同源平台，推动技术应用横向拓展................................................................. 8 1.3股权结构稳定，激励计划绑定核心人员 ...................................................................... 10 二、公司业绩增长持续，运营状况预计保持稳健 ................................................................... 11 2.1营业收入增速提升，丝网印刷设备占比较高............................................................... 11 2.2 16-19年公司综合毛利率有所下降，20年前三季度综合毛利率小幅上涨 .................. 12 2.3公司三费整体稳中有降，研发投入增加带动费用上涨 ................................................ 12 2.4 20年前三季度公司资产周转率与销售净利率趋于稳定 ............................................... 13 2.5新订单快速增长导致现金流有所下滑，收现比表现良好 ............................................ 14 三、光伏行业成长性强，电池片技术更迭加速 ...................................................................... 14 3.1政策利好不断释放，光伏行业成长性较强 .................................................................. 14 3.2全球光伏设备市场收入随光伏装机需求波动，预计未来光伏设备市场仍将稳定扩张 . 17 3.3PERC技术为当前电池片主流，未来新型异质结电池降本增效路径明确 .................... 18 3.3.1光伏电池片技术工艺逐渐升级，且具有一定延续性 ........................................... 18 3.3.2光伏电池片技术更迭较快， PERC技术是当前主流 ......................................... 19 3.3.3下一代异质结技术工艺相对简化，未来有望降低成本提高转换效率 .................. 21 四、产品技术领先+优质服务，铸就高用户粘性 .................................................................... 27 4.1复盘：公司股价受行业景气度影响经历两个上升周期 ................................................ 27 4.2技术加速更新打破垄断，丝网印刷龙头领跑全球 ....................................................... 28 4.3公司激光设备配套丝网印刷绑定销售，快速抢占市场 ................................................ 30 4.4公司锁定未来电池片新赛道，已具备整线HJT设备供应能力 .................................... 32 4.5公司预收账款持续增长，跟踪数据系统配合产品助力高用户粘性 .............................. 33 五、同源技术横向拓展，激光设备深入OLED领域 .............................................................. 35 5.1OLED应用场景广泛，OLED市场渗透率提升明显 ..................................................... 35 5.2全球OLED市场加速扩展，中国或可成为后起之秀 ................................................... 35 5.3同源技术加快公司拓展OLED面板设备市场 .............................................................. 38 六、盈利预测 ......................................................................................................................... 38 公司深度研究 | 迈为股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月31日 6.1核心假设 ..................................................................................................................... 38 6.2相对估值与绝对估值 ..........................................................................