中标润阳N型1.3亿元丝网印刷整线，逐渐形成硅片、电池、组件系统+设备一体化方案

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 奥 特 维(688516.SH) 2022年09月02日 买入（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：360.99 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 14.86 39.44 57.49 相对涨幅(%) 18.32 48.91 58.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《第42期周观点-光伏设备公司中报业绩、订单多数保持高增，产业链景气度持续兑现》，2022.8.28 2.《奥特维（300751.SZ）：全年单晶炉新单已超10亿元，下游一体化布局加速公司串焊机、单晶炉订单释放》，2022.8.23 3.《第41期周观点-高增海外电力成本推动光伏需求激增，持续推荐光伏、船舶行业》，2022.8.21 4.《第40期周观点-新造船价连续21个月上涨，持续推荐船舶行业》，2022.8.14 5.《奥特维（688516.SH）：2022Q2订单、收入、业绩均创历史新高，净利率超预期增长》，2022.8.9 奥特维（688516）：中标润阳N型1.3亿元丝网印刷整线，逐渐形成硅片、电池、组件系统+设备一体化方案 投资要点  事件： 8月24，公司公告子公司旭睿科技获江苏润阳东方光伏科技有限公司N型电池片项目1.3亿元（含税）订单，2022年12月底开始交付。根据公司微信公众号披露，公司此次中标项目为丝网印刷整线设备。  润阳光伏未来重点发力TOPCon、HJT等N型电池，预计2022年建成 10GW TOPCon 量产项目。江苏润阳东方光伏科技有限公司是江苏润阳新能源科技股份有限公司（润阳光伏）的全资子公司。润阳光伏是国内领先的光伏电池生产企业，根据公司招股书（申报稿）披露，润阳光伏已拥有不低于21GW PERC电池产能，预计将于2022 年下半年建成 10GW TOPCon 电池生产线，并拟实施 5GW 异质结电池募投项目。公司2022 年 5 月 TOPCon中试线量产转换效率达到 24.6%。  奥特维丝网印刷业务储备已久，集成光注入烧结退火一体炉适合N型TOPCon。丝网印刷整线包括上下料自动化设备，主栅及副栅的丝网印刷设备，烘干、烧结、退火设备，以及测试、分选等设备。奥特维丝网印刷整线业务由控股子公司奥特维旭睿负责，此外旭睿还有智能包装线及物流线等产品。2021年6月上海光伏展会期间，奥特维推出直线式丝网印刷设备，与转盘式丝网印刷设备相比，直线式丝网印刷设备生产速度更快。2021年12月，奥特维控股子公司奥特维旭睿获得晶科海宁N型光注入烧结退火一体机订单，光注入烧结退火一体机对于N型电池提效性能稳定且工艺成熟，可修复前道工艺异常造成的缺陷或不足，可实现对温度曲线灵活精准的控制，且提效后性能稳定，无衰减。本次中标润阳光伏N型电池的丝网印刷整线，进一步强化公司电池设备布局，同时由于组件串焊机承接电池环节，特别是丝印等电极制备环节技术迭代，电池设备业务有望更好助力公司主业串焊机相关技术的研发。  逐渐形成硅片、电池、组件系统+设备一体化方案。奥特维两位创始人葛总与李总本科均就读于南理工自动化学院，公司自创立起主要专注于光伏、锂电、半导体等后道设备，后道设备除了硬件等要求外，对自动化程度要求较高，要求公司有较高的软件系统整合实力，这与公司的创始人背景和底层技术相匹配。在光伏领域，奥特维在完善后道组件设备以外，不断向前道硅片、电池环节进军。奥特维在光伏领域形成批量订单的业务有：拉棒及硅片端（单晶炉、硅片分选机、加料机）、电池片（丝网印刷整线、光注入烧结退火炉）、组件（串焊机、划片机），此外公司在电池和组件端还布局CVD技术，清洗制绒技术，EL、PL检测技术，叠焊排版技术等。公司全面布局拉棒、硅片、电池、组件设备，并有望进一步实现相关环节系统及软件等整合，逐渐形成硅片、电池、组件“系统+设备”一体化方案。同时公司半导体键合机、装片机，锂电叠片机、模组PACK等业务进一步强化公司平台布局，业务模式兼具弹性及稳健性，打开长期发展天花板。  盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润6.3/10.2/13.6亿元，对应PE 57/35/26倍，维持“买入”评级。  风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。 -51%-34%-17%0%17%34%51%69%86%2021-092022-012022-05奥特维沪深300 公司点评 奥特维（688516.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 98.67 流通A股(百万股)： 51.90 52周内股价区间(元)： 173.60-424.00 总市值(百万元)： 35,618.88 总资产(百万元)： 5,715.60 每股净资产(元)： 15.96 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,144 2,047 3,699 5,945 7,809 (+/-)YOY(%) 51.7% 78.9% 80.7% 60.7% 31.4% 净利润(百万元) 155 371 630 1,019 1,361 (+/-)YOY(%) 111.6% 138.6% 69.9% 61.8% 33.5% 全面摊薄EPS(元) 1.57 3.76 6.38 10.33 13.79 毛利率(%) 36.1% 37.7% 38.4% 38.4% 38.5% 净资产收益率(%) 14.3% 26.3% 28.9% 31.4% 29.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 奥特维（688516.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 2,047 3,699 5,945 7,809 每股收益 3.76 6.38 10.33 13.79 营业成本 1,276 2,278 3,660 4,799 每股净资产 14.27 22.08 32.92 47.23 毛利率% 37.7% 38.4% 38.4% 38.5% 每股经营现金流 3.21 8.76 13.69 18.49 营业税金及附加 9 18 30 39 每股股利 1.00 1.60 1.60 1.60 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 78 155 250 328 P/E 96.08 56.55 34.95 26.18 营业费用率% 3.8% 4.2% 4.2% 4.2% P/B 25.30 16.35 10.96 7.64 管理费用 110 237 380 500 P/S 17.40 9.63 5.99 4.56 管理费用率% 5.4% 6.4% 6.4% 6.4% EV/EBITDA 79.49 43.91 26.58 19.12 研发费用 145 240 386 508 股息率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 研发费用率% 7.1% 6.5% 6.5% 6.5% 盈利能力指标(%) EBIT 428 770 1,238 1,636 毛利率 37.7% 38.4% 38.4% 38.5% 财务费用 21 14 9 -4 净利润率 18.1% 17.0% 17.1% 17.4% 财务费用率% 1.0% 0.4% 0.1% -0.1% 净资产收益率 26.3% 28.9% 31.4% 29.2% 资产减值损失 -73 -78 -125 -164 资产回报率 8.7% 9.2% 9.9% 9.9% 投资收益 15 18 30 39 投资回报率 20.0% 25.6% 30.1% 29.5% 营业利润 419 720 1,164 1,554 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 78.9% 80.7% 60.7% 31.4% 利润总额 418 720 1,164 1,554 EBIT增长率 103.2% 79.9% 60.7% 32.1% EBITDA 447 796 1,264 1,661 净利润增长率 138.6% 69.9% 61.8% 33.5% 所得税 51 94 151 202 偿债能力指标 有效所得税率% 12.1% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 66.7% 68.1% 68.5% 66.0% 少数股东损益 -3 -4 -6 -9 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 371 630 1,019 1,361 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.4 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 549 1,093 2,342 4,033 应收帐款周转天数 66.0 62.8 59.8 57.0 应收账款及应收票据 370 637 974 1,219 存货周转天数 529.7 504.5 489.8 475.5 存货 1,852 3,148 4,911 6,252 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 1,081 1,156 1,238 1,293 固定资产周转率 14.5 5.8 9.0 11.3 流动资产合计 3,851 6,034 9,465 12,797 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 141 634 662 691 在建工程 141 51 51 51 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 44 55 65 74 净利润 371 630 1,019 1,361 非流动资产合计 431 845 883 922 少数股东损益 -3 -4 -6 -9 资产总计 4,282 6,879 10,348 13,718 非现金支出 107 103 150 189 短期借款 428 405 300 150 非经营收益 -22 -2 -16 -30 应付票据及应付账款 987 1,821 2,977 3,973 营运资金变动 -135 137 203 313 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 317 864 1,351 1,824 其它流动负债 1,407 2,425 3,779 4,902 资产 -