具备HJT整线解决方案，丝网印刷龙头更上一层楼

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迈为股份（300751） 证券研究报告 2021年05月26日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 337.7元 目标价格 449.71元 基本数据 A股总股本(百万股) 103.10 流通A股股本(百万股) 52.47 A股总市值(百万元) 33550.33 流通A股市值(百万元) 17162.83 每股净资产(元) 43.64 资产负债率(%) 56.36 一年内最高/最低(元) 726.02/202.08 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 具备HJT整线解决方案，丝网印刷龙头更上一层楼 1、丝网印刷设备领域龙头，业绩稳定增厚 迈为股份是光伏行业全球领先的设备供应商及服务提供商。2016年公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额跃居首位，2017年在太阳能电池丝网印刷成套设备的增量市场市占率达72.62%。近年来，公司业绩持续增厚。公司营业收入由2016年的3.45亿元增加至2020年的 22.85亿元，年复合增长率为60.40%；归母净利润由2016年的1.07亿元增加至2020年的3.94亿元，年复合增长率为38.56%，业绩增长趋势强劲。 2、行业分析：光伏行业长期向好，HJT或成未来之星 1）截至2020年我国光伏市场累计装机量为253GW，2020年新增装机量为48.2GW，同比增长60%。2020年我国光伏发电量为2605 kWh，同比增长16.2%，占总发电量比重3.5%。2020年以后新增装机容量将逐年提升，预计2025年将达到65-80GW，有望翻番。 2）降本、增效是光伏行业发展所遵循的两条原则， 2019年HJT电池平均转换效率为23%，根据CPIA预计，2025年平均转换效率将达到25.5%；当前异质结电池成本相较于其他电池仍然偏高，2020年，HJT电池成产成本为0.91元/W，相比PERC电池的生产成本高出约0.19元/W，到2022年HJT电池降本到0.7元/W，相比PERC电池的生产成本低约0.01元/W。 3）我国目前光伏发电占比较低，2020年上半年，全国光伏发电量1278亿千瓦，仅占全部发电量的3.8%。平价上网到来，我们认为光伏的市场空间将越来越大。 3、核心竞争力：进军HJT运筹帷幄，业务横向拓展打开天花板。 1）公司已基本完成了异质结电池PECVD、PVD、丝网印刷、清洗制绒等核心装备的布局，是目前为数不多的具备HJT的整线设备提供能力的厂商，2020年8月中标安徽宣城500MWHJT电池项目。2）进军OLED行业，自主开发了柔性屏激光切割设备等核心制程设备，2018年中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目。3）研发投入力度不断加大，产品广受认可。 4、盈利预测与投资建议 预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 33.3 亿、44.1亿、58.6 亿，YOY 为 45.69%、32.55%、32.79%；归母净利润分别为 5.65亿、8.03 亿、11.00 亿，YOY 为 43.3%、 42.1%、37.0%，对应 PE 60X、42X、31X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力和发展潜力，因而选择 2021年82X作为目标估值，目标市值463.65亿元，上涨空间为37%，对应目标价为449.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；验收周期长风险；市场竞争加剧风险；新产品研发风险等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,437.71 2,285.44 3,329.60 4,413.44 5,860.81 增长率(%) 82.48 58.96 45.69 32.55 32.79 EBITDA(百万元) 316.38 578.81 649.35 920.01 1,264.14 净利润(百万元) 247.54 394.43 565.34 803.36 1,100.47 增长率(%) 44.82 59.34 43.33 42.10 36.98 EPS(元/股) 2.40 3.83 5.48 7.79 10.67 市盈率(P/E) 136.61 85.74 59.82 42.09 30.73 市净率(P/B) 24.89 19.36 15.03 11.69 8.96 市销率(P/S) 23.52 14.80 10.16 7.66 5.77 EV/EBITDA 21.28 59.76 50.45 35.37 25.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -3%30%63%96%129%162%195%228%2020-052020-092021-01迈为股份专用设备创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司介绍：丝网印刷设备领域龙头，业绩稳定增厚 ............................................................. 5 1.1. 市占率超70%，产品为光伏电池片生产环节关键设备 ..................................................... 5 1.2. 技术迭代更新，核心产品打破进口垄断 ................................................................................ 6 1.3. 股权结构稳定，实施股权激励计划彰显信心 ....................................................................... 8 1.4. 财务指标整体优秀，业绩不断增厚 ......................................................................................... 9 2. 行业分析：光伏行业长期向好，HJT或成未来之星 ............................................................ 10 2.1. 现状：光伏行业快速发展，中国立于舞台中央 ................................................................ 10 2.2. 中期：电池片技术迭代更新带来新需求，HJT或将成未来之星 ................................. 13 2.2.1. 电池片的发展方向呈现多晶电池向单晶电池发展，P型电池向N型电池发展的趋势。 ........................................................................................................................................... 13 2.2.2. 电池技术不断更新，PERC为目前市场主流。 ....................................................... 14 2.2.3. HJT具备多项优势，未来发展空间较大。 ................................................................ 15 2.3. 长期：成本降低迎来平价上网，光伏行业长期向好 ....................................................... 19 3. 核心竞争力：进军HJT运筹帷幄，业务横向拓展打开天花板。 ...................................... 21 3.1. 前瞻性布局HJT，具备整线解决方案掌握先发优势 ........................................................ 21 3.2. 业务横向拓展，OLED等领域带来新增量 ........................................................................... 24 3.3. 研发投入力度不断加大，产品广受认可 .............................................................................. 25 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 26 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 28 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 5 图2：光伏产业链 ............................................................................................................................................. 5 图3：光伏电池片生产环节 .......................................................................................................................... 6 图4：丝网印刷原理 ........................................................................................................................................ 6 图5：公司产品不断迭代更新 ..................................................................................................................... 7 图6：双线产品占比不断提升 ..................................................................................................................... 8 图7：公司股权结构 ......................................................................................