丝网设备销售维持高增速，静候HJT与OLED设备发力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●专用设备 2020年3月30日 [table_main] 公司点评报告模板 丝网设备销售维持高增速， 静候HJT与OLED设备发力 迈为股份（300751.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布2019年年报及2020年一季度业绩预告。2019年公司实现营业收入14.38亿元，同比增长82.48%；归母净利润2.48亿元，同比增长44.82%。公司预计2020年Q1实现归母净利润0.54-0.73亿元，同比基本持平。 2．我们的分析与判断 （一）收入增长复合预期，在手订单保障未来增长趋势 2019年公司丝网印刷成套设备实现收入11.8亿元，同比增长77.6%，占公司全部收入的82.2%；单机、配件分别实现营收1.9、0.66亿元，同比分别增长84.2%、241.1%，推动整体销售收入实现快速增长。丝网印刷成套设备实现量价齐升， 2019年销售丝网印刷设备198条，同比增加69.2%；平均单价为596.8万元/条，较2018年提高5%。 公司成套设备设备的性能继续提高。单轨产品印刷产能已达到3,400片/小时，双轨6,800片/小时（在2018年以前为单轨2,750片/小时，双轨5,500片/小时），碎片率可以达到小于0.1%。由于公司产品性能优异，具有较高性价比，受到国内光伏龙头企业的高度青睐。2019年公司公布的与隆基系、通威系签订的订单分别达到9.15亿元、4.18亿元。 在手订单充沛，保障未来增长趋势。截至2019年底公司存货20.67亿元，同比增长61.6%，主要为尚未确认收入的发出商品；预收款项为14.11亿元，同比增长60.3%。我们认为，从这两项指标来看，反映了公司目前在手订单充沛。尽管2020Q1受复工延迟和交通运输管控的影响，公司业绩同比持平，但随复工复产的推进以及交付产品验收确认，预计2020年业绩增长仍具有较强确定性。 （二）外购设备影响公司毛利率，但远期将保持稳定 2019年公司整体毛利率为33.8%，同比下滑5.7个百分点，主要受到核心产品丝网印刷成套设备毛利率下降影响。具体原因包括三个方面：1）客户要求代为采购整线配备的外购设备；2）单条整线配备的单机数量增加而售价未调整；3）为提升竞争优势，目前在手订单毛利率较低。但从趋势上来看，公司毛利率相较于三季度已企稳回升，Q4单季度毛利率达38.7%。考虑到公司产品具备核心竞争优势，占国内新增市场份额第一，我们预计远期公司将保持在较好盈利水平。 （三）多点布局有序推进，静候HJT与OLED发力 公司立足于丝网印刷设备，以核心技术为基础进行多线外延扩展，构建多层次业务布局。公司凭借现掌握的高速高精度控制技术、定位技 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 范想想 ：010-83571383 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518090002 特此鸣谢 吴佩苇 ：010-66568846 ：wupeiwei_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2020-3-30 A股收盘价(元) 142.01 A股一年内最高价(元) 228.00 A股一年内最低价(元) 138.67 上证指数 2,747.21 市盈率（TTM） 29.83 总股本（万股） 5,200 实际流通A股(万股) 2,892 限售的流通A股(万股) 2,308 流通A股市值(亿元) 41.07 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 1、【银河机械】公司点评_迈为股份（300751.SZ）_营收保持快速增长趋势 HIT与OLED设备顺利推进 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%迈为股份上证指数 公司点评/专用设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 术在光伏激光领域进行拓展，光伏激光设备订单有所增加。此外，凭借自身激光技术，公司切入OLED面板设备市场，于2019年顺利交付此前中标的维信诺固安AMOLED面板生产线设备。目前设备交付已处于量产状态，运行状况良好。 公司前瞻性布局HJT整线解决方案，设备包括清洗设备、CVD设备、PVD设备、丝网印刷设备。公司的HJT整线解决方案已交付给通威进行试运行。从未来趋势来看，光伏电池龙头均加速HJT项目推进，HJT有望成为对PERC产业化替代的新技术。一方面HJT的设备单线价值量相较于PERC有所提高，另一方面迈为在HJT领域供应的设备从丝网印刷向薄膜沉积等环节拓展。因此，我们认为公司在HJT领域的前瞻性布局，有望为公司带来新增长引擎。 3．投资建议 公司太阳能电池丝网印刷设备的生产领域占据龙头地位。尽管疫情影响复工延迟导致Q1业绩同比基本持平，但考虑到公司目前在手订单充足，预计2020年增长仍具有较强确定性。公司布局的HJT整线项目处于行业领先水平，有望抢占未来行业技术迭代带来的设备需求先机。同时，公司依托自身的激光技术，积极拓展面板设备，有望受益于OLED设备国产化趋势。我们预计2020-2021年公司可实现归母净利润3.64/4.62亿元，对应PE为20.3/16.0，维持此前的“推荐”评级。 4．风险提示 疫情对于下游光伏招标、扩产影响的风险和新技术更新迭代不及预期的风险。 表1：分业务预测表（单位：百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 成套设备 收入 665.2 1181.6 1680.0 1998.0 YOY 72.34% 77.63% 42.18% 18.93% 毛利率 38.93% 31.23% 32.00% 33.00% 单机 收入 103.4 190.5 276.2 331.4 YOY 28.26% 84.16% 45.00% 20.00% 毛利率 45.63% 42.87% 45.00% 45.00% 配件及其他 收入 19.2 65.6 100.0 150.0 YOY 106.88% 241.11% 52.37% 50.00% 毛利率 28.30% 54.19% 40.00% 40.00% 合计 总收入 787.9 1437.7 2056.2 2479.4 YOY 65.55% 82.48% 43.02% 20.58% 毛利率 39.55% 33.82% 34.95% 35.03% 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 表2：可比上市公司估值 代码 简称 股价 EPS PE 2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E 300724.SZ 捷佳伟创 46.89 1.15 1.21 1.88 2.41 40.77 38.75 24.98 19.44 300751.SZ 迈为股份 142.01 3.29 4.76 7.00 8.88 43.20 29.83 20.29 15.98 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 fWdYoXsUmXjYlX9YzWpPmNaQcMbRmOrRtRoOiNrRtQjMtQrQaQqRnPvPtQnRMYtOoP 公司点评/专用设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 表3：公司主要财务指标预测 2018A 2019A 2020E 2021E 营收（单位:百万元） 787.9 1437.7 2056.2 2479.4 yoy 65.55% 82.48% 43.02% 20.58% 净利润（单位:百万元） 170.93 247.54 364.0 462.0 yoy 30.58% 44.82% 47.05% 26.92% EPS（单位:元） 3.29 4.76 7.00 8.88 P/E 43.20 29.83 20.29 15.98 资料来源：中国银河证券研究院整理 公司点评/专用设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李良，范想想，机械行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：航发动力（600893.SH）、中国卫星（600118.SH）、中航电子（600372.SH）、中航重机（600765.SH）、中航飞机（000768.SZ）、中航机电（002013.SZ）、航天电子（600879.SH）、航天科技（000901.SZ）、中航光电（002179.SZ）、光电股份(600184.SH)、国睿科技（600562.SH）、航天通信（600677.SH）、中国重工（601989.SH）、中国动力（600482.SH）、成飞集成（002190.SZ） 杰瑞股份（002353.SZ）、海油工程（600583.SH）、中海油服（601808.SH）、中集集团（000039.SZ）、博迈科（603727.SH）、中国中车（601766.SH）、中国通号（688009.SH）、华铁股份（000976.SZ）、鼎汉技术（300011.SZ）、埃斯顿（002747.SZ）、机器人（300024.SZ）、先导智能（300450.SZ）、晶盛机电（300316.SZ）、捷佳伟创（300724.SZ）、迈为股份（300751.SZ）等。 公司点评/专用设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全