2023年年报、2024年一季报点评：HJT电池整线设备确认收入，显示面板及半导体封装设备实现突破

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月25日 公司研究 HJT电池整线设备确认收入，显示面板及半导体封装设备实现突破 ——迈为股份（300751.SZ）2023年年报&2024年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入80.89亿元，同比增长94.99%，实现归母净利润9.14亿元，同比增长6.03%，拟每10股派发现金红利11元（含税）；2024Q1公司实现营业收入22.18亿元，同比增长91.80%，实现归母净利润2.60亿元，同比增长17.79%，环比增长29.85%。 营业收入维持高增，下游降本及竞争加剧等因素致毛利率有所下滑。2023年公司实现太阳能设备销量1.65万台，同比增长55.49%，带动光伏行业营业收入同比增长96.84%至80.51亿元；但受到下游客户持续降本需求和行业竞争加剧等因素影响，2023年公司整体毛利率下降7.79个pct至30.51%。 2024Q1，随着光伏设备持续交付验收公司营业收入保持高速增长态势，毛利率和净利率环比均有所改善，分别增加3.88/3.93个pct至30.93%/10.84%。截止2024Q1末，公司合同负债/存货规模分别为88.90/110.97亿元，相较2023Q1末分别增长63.58%/66.64%，在手订单保持相对充裕。 HJT产业界落地有序推进，公司已成功确认HJT电池整线设备订单收入。2023年，华晟宣城三期2.4GW双面微晶异质结电池项目、四期3GW双面微晶异质结电池项目、金刚光伏（酒泉基地）4.8GW高效异质结电池片、眉山琏升8GW HJT双面微晶项目完成首片下线，转换效率均突破25.0%，标志着HJT正式进入双面微晶时代。公司自主研制的“HJT2.0异质结电池PECVD量产设备”获国家能源局首台套，并成功升级了微晶异质结高效电池量产设备。2023年公司已经确认了HJT电池整线设备的订单收入，后续随着安徽华晟、金刚光伏、印度信实工业等项目逐步调试验收通过，HJT整线设备有望成为公司新的业绩增长点。 研发投入维持高位，显示面板及半导体封装设备持续突破。公司始终重视研发创新，2023年研发投入同比增长56.25%至7.63亿元。在积极研究HJT、钙钛矿等新一代太阳能电池技术的同时，公司在显示面板及半导体封装设备领域加大布局，自主研制的Micro LED核心制程设备——巨量转移设备已成功供货天马新型显示研究院，多款半导体装备已交付长电科技、华天科技、三安光电等客户并实现稳定量产，未来有望贡献新的业绩增量。 维持“买入”评级：异质结路线提效降本持续推进，公司订单及业绩有望加速释放，但由于行业竞争加剧致丝网印刷设备盈利能力下降，叠加费用支出有所提升，我们预测公司24-26年归母净利润15.24/20.52/25.10亿元（下调27%/下调33%/新增），当前股价对应24年PE为19倍。公司积极布局培育HJT技术生态并实现突破，未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，我们看好公司未来的发展前景和业绩的持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险；HJT高效电池设备的技术路线存在不确定性。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,148 8,089 11,784 16,177 20,610 营业收入增长率 34.01% 94.99% 45.69% 37.28% 27.40% 净利润（百万元） 862 914 1,524 2,052 2,510 净利润增长率 34.09% 6.03% 66.75% 34.63% 22.36% EPS（元） 4.95 3.27 5.46 7.35 8.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.36% 12.84% 18.28% 20.79% 21.50% P/E 21 32 19 14 12 P/B 2.9 4.2 3.6 3.0 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25 当前价：106.04元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.79 总市值(亿元)： 296.02 一年最低/最高(元)： 96.58/215.45 近3月换手率： 50.14% 股价相对走势 -42%-25%-7%10%27%04/2307/2310/2301/2404/24迈为股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.25 -19.78 -26.71 绝对 -4.12 -14.17 -37.62 资料来源：Wind 相关研报 费用前置影响利润释放，产业规模化落地稳步推进——迈为股份（300751.SZ）2023年半年报点评（2023-08-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 迈为股份（300751.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,148 8,089 11,784 16,177 20,610 营业成本 2,559 5,621 8,246 11,401 14,633 折旧和摊销 43 75 128 237 341 税金及附加 24 38 53 73 93 销售费用 305 667 825 971 1,237 管理费用 138 197 271 372 474 研发费用 488 763 1,061 1,456 1,855 财务费用 -99 -64 -63 -57 -41 投资收益 36 22 22 22 22 营业利润 822 967 1,644 2,231 2,742 利润总额 837 973 1,652 2,239 2,750 所得税 12 99 167 227 279 净利润 824 875 1,484 2,012 2,471 少数股东损益 -37 -39 -39 -39 -39 归属母公司净利润 862 914 1,524 2,052 2,510 EPS(元) 4.95 3.27 5.46 7.35 8.99 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 855 755 3,535 3,321 4,260 净利润 862 914 1,524 2,052 2,510 折旧摊销 43 75 128 237 341 净营运资金增加 314 1,566 -561 604 261 其他 -364 -1,799 2,444 429 1,147 投资活动产生现金流 -225 -1,876 -203 -980 -980 净资本支出 -693 -1,452 -1,002 -1,002 -1,002 长期投资变化 49 57 0 0 0 其他资产变化 420 -481 799 22 22 融资活动现金流 51 815 -160 37 -163 股本变化 66 105 0 0 0 债务净变化 301 1,095 84 500 500 无息负债变化 3,866 6,967 1,998 2,549 2,153 净现金流 720 -305 3,173 2,379 3,116 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 14,527 23,217 26,475 31,017 35,436 货币资金 3,546 3,322 6,495 8,873 11,989 交易性金融资产 974 930 930 930 930 应收账款 1,376 2,379 2,681 3,239 3,563 应收票据 864 679 589 647 618 其他应收款（合计） 52 90 118 162 206 存货 5,330 10,781 10,646 11,307 11,592 其他流动资产 191 712 712 712 712 流动资产合计 12,860 19,503 22,665 26,440 30,197 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 49 57 57 57 57 固定资产 465 875 1,953 2,864 3,631 在建工程 248 1,320 1,134 1,004 913 无形资产 188 271 254 239 225 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 189 150 150 150 150 非流动资产合计 1,667 3,714 3,810 4,577 5,240 总负债 8,098 16,160 18,241 21,290 23,943 短期借款 201 416 0 0 0 应付账款 1,582 3,851 4,535 5,701 6,585 应付票据 1,414 971 1,237 1,482 1,610 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 132 832 832 832 832 流动负债合计 7,923 15,208 16,820 19,369 21,522 长期借款 80 811 1,311 1,811 2,311 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 41 101 101 101 101 非流动负债合计 174 951 1,420 1,920 2,420 股东权益 6,429 7,057 8,235 9,727 11,494 股本 174 279 279 279 279 公积金 4,358 4,306 4,306 4,306 4,306 未分配利润 2,083 2,697 3,914 5,446 7,252 归属母公司权益 6,452 7,119 8,336 9,868 11,674 少数股东权益 -23 -62 -101 -141 -180 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 38.3% 30.5% 30.0% 29.5% 29.0% EBITDA率 18.6% 14.0% 15.0% 15.4% 15.0% EBIT率 17.3% 12.7% 13.9% 13.9% 13.3% 税前净利润率 20.2% 12.0% 14.0% 13.8% 13.3% 归母净利润率 20.8% 11.3% 12.9% 12.7% 12.2% ROA 5.7% 3.8% 5.6% 6.5% 7.0% ROE（摊薄） 13.4% 12.8% 18.3% 20.8% 21.5% 经营性ROIC 20.1% 14.1% 21.5% 24.5% 27.0% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 56% 70% 69% 69% 68% 流动比率 1.62 1.28 1.35 1.37 1.40 速动比率 0.95 0.57 0.71 0.78 0.86 归母权益/有息债务 20.84 5.07 5.60 4.96 4.69 有形资产/有息债务 45.85 16.22 17.51 15.40 14.09 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 7.35% 8.25% 7.00% 6.00% 6.00% 管理费用率 3.32% 2.43% 2.30% 2.30% 2.30% 财务费用率 -2.38% -0.80% -0.54% -0