海外营收有望维持高增，视频超高清化下毛利率进一步提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月16日 公司研究 海外营收有望维持高增，视频超高清化下毛利率进一步提升 ——卡莱特（301391.SZ）2022年年报点评 买入（维持） 事件：公司2022年全年实现营业收入6.79亿元，同比增长16.62%，归母净利润1.31亿元，同比增长22.11%，营收和归母净利润均接近于公司上市招股书预告范围的中间值。 海外营收快速增长，毛利率稳步提升：营收分产品看，（1）LED显示控制系统-接收卡收入2.70亿元，营收占比39.71%，同比增长10.85%；（2）视频处理设备收入2.70亿元，营收占比39.75%（同比2021年增加0.29个百分点），同比增长17.48%；（3）云联网播放器收入0.43亿元，同比增长25.66%。随着 5G+8K 等技术的普及和应用，高性能、盈利能力更强的视频处理设备销售占比提高，以及相关配套设备随着主营产品的销售增长而增长。同时，公司深度挖掘海外客户，加大海外市场营销网络建设，2022年实现境外营业收入0.70亿元，同比增长45.12%，随着海外市场加快布局，境外营收有望快速增长。毛利率方面，2022年公司毛利率42.18%，同比2021年增加0.36个百分点，未来随着4K、8K超高清视频的应用，毛利率水平有望持续提升。 政策大力支持行业发展，公司高研发投入持续丰富产品线：随着全球信息化的发展，以及 5G 网络、8K 技术的应用，显示行业的发展将为我国电子信息化的建设提供有力支持。国务院及有关部门陆续出台了一系列的产业政策及配套措施，其中包括《关于开展“百城千屏”超高清视频落地推广活动的通知》《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》和《广播电视技术迭代实施方案（2020-2022 年）》等。《关于开展“百城千屏”超高清视频落地推广活动的通知》中称，以“点亮百城千屏 炫彩超清视界”为主题，支持有条件的城市设立超高清公共大屏。研发投入方面，公司加大研发项目投入、增加研发人员比重，2022年研发费用0.65亿元，同比增长20.15%，通过5G+8K、16K播控服务器、XR虚拟拍摄、ColorAdept管理平台、低延迟、Infi-Bit、高动态帧率等核心技术，推出了多款性能稳定、适用场景丰富的型号产品，丰富了超高清视频领域的产品线。 盈利预测、估值与评级：维持公司23-24年营收预测10.48/15.53亿元，新增25年营收预测22.49亿元；维持公司23-24年归母净利润预测2.14/3.25亿元，新增25年归母净利润预测4.91亿元，对应23-25年EPS分别为3.15/4.78/7.21元，当前股价对应PE分别为31x/21x/14x，随着小间距 LED 显示屏的普及和5G+8K 技术的发展，以及公司在LED显示控制领域研发投入不断加大、产品线不断完善，海外市场进一步拓展等，维持“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期，下游LED需求不及预期，新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 582 679 1,048 1,553 2,249 营业收入增长率 47.50% 16.62% 54.35% 48.17% 44.81% 净利润（百万元） 108 131 214 325 491 净利润增长率 68.66% 22.11% 62.86% 51.86% 50.99% EPS（元） 2.11 1.93 3.15 4.78 7.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.61% 6.36% 9.56% 13.01% 16.99% P/E 47 51 31 21 14 P/B 10.5 3.2 3.0 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，2021/2022年及当前总股本分别为0.51/0.68/0.68亿股 当前价：98.20元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：颜燕妮 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.68 总市值(亿元)： 66.78 一年最低/最高(元)： 80.00/127.00 近3月换手率： 63.53% 股价相对走势 -10%4%19%33%48%12/2212/2201/2302/2303/23卡莱特沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.44 3.59 21.02 绝对 -14.21 3.21 15.80 资料来源：Wind 相关研报 LED显示控制领域优质龙头，价值重估进行时——卡莱特（301391.SZ）投资价值分析报告（2023-01-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 卡莱特（301391.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 582 679 1,048 1,553 2,249 营业成本 339 393 585 845 1,194 折旧和摊销 2 3 5 5 5 税金及附加 3 3 5 7 11 销售费用 47 58 92 135 196 管理费用 35 38 60 86 124 研发费用 54 65 103 150 216 财务费用 3 1 -7 -9 -11 投资收益 2 5 5 5 5 营业利润 119 144 239 360 541 利润总额 119 144 236 358 541 所得税 11 13 22 33 50 净利润 108 131 214 325 491 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 108 131 214 325 491 EPS(元) 2.11 1.93 3.15 4.78 7.21 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 63 69 294 211 331 净利润 108 131 214 325 491 折旧摊销 2 3 5 5 5 净营运资金增加 99 71 -31 181 253 其他 -146 -136 105 -300 -418 投资活动产生现金流 -5 -1,087 -35 2 2 净资本支出 -8 -10 -4 -2 -2 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 2 -1,077 -31 4 4 融资活动现金流 -34 1,517 -104 -57 -90 股本变化 26 17 0 0 0 债务净变化 -5 58 -70 0 0 无息负债变化 47 110 133 227 305 净现金流 24 499 155 156 243 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 777 2,535 2,772 3,258 3,953 货币资金 220 719 874 1,030 1,273 交易性金融资产 0 1,085 1,085 1,085 1,085 应收账款 156 321 248 370 540 应收票据 44 40 62 92 133 其他应收款（合计） 0 1 1 2 3 存货 200 267 398 575 812 其他流动资产 88 20 20 20 20 流动资产合计 714 2,457 2,694 3,182 3,879 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 11 15 14 11 9 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 0 1 1 1 1 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 0 非流动资产合计 63 78 78 76 74 总负债 301 469 533 761 1,066 短期借款 0 57 0 0 0 应付账款 82 161 240 346 489 应付票据 143 157 233 337 476 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 266 428 527 755 1,060 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 1 1 1 1 非流动负债合计 34 41 6 6 6 股东权益 476 2,065 2,239 2,497 2,887 股本 51 68 68 68 68 公积金 319 1,773 1,781 1,781 1,781 未分配利润 106 224 389 648 1,037 归属母公司权益 476 2,065 2,239 2,497 2,887 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 41.8% 42.2% 44.2% 45.6% 46.9% EBITDA率 21.6% 22.5% 21.7% 22.9% 23.7% EBIT率 21.0% 21.8% 21.2% 22.5% 23.5% 税前净利润率 20.4% 21.3% 22.5% 23.1% 24.0% 归母净利润率 18.5% 19.3% 20.4% 20.9% 21.8% ROA 13.9% 5.2% 7.7% 10.0% 12.4% ROE（摊薄） 22.6% 6.4% 9.6% 13.0% 17.0% 经营性ROIC 31.2% 31.0% 46.1% 51.5% 55.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 39% 19% 19% 23% 27% 流动比率 2.68 5.74 5.11 4.22 3.66 速动比率 1.93 5.11 4.35 3.45 2.89 归母权益/有息债务 42.98 29.70 - - - 有形资产/有息债务 69.33 36.27 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 8.15% 8.48% 8.76% 8.71% 8.69% 管理费用率 5.94% 5.58% 5.73% 5.55% 5.53% 财务费用率 0.55% 0.19% -0.65% -0.60% -0.49% 研发费用率 9.31% 9.59% 9.79% 9.64% 9.62% 所得税率 9% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.60 0.98 1.48 2.24 每股经营现金流 1.23 1.01 4.32 3.10 4.87 每股净资产 9.33 30.37 32.92 36.72 42.45 每股销售收入 11.42 9.99 15.42 22.84 33.08 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 47 51 31 21 14 PB 10.5 3.2 3.0 2.7 2.3 EV/EBITDA 39.2 33.4 21.4 13.5 8.7 股息率 0.0% 0.6% 1.0% 1.5% 2.3% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至