www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 通信设备 [Table_ReportDate] 2022年05月15日 [Table_Title] 公司深度报告模板 综合核心竞争力不断突破，全球市占率有望进一步提升 [Table_StockCode] 新易盛(300502) [Table_InvestRank] 推荐(首次) 核心观点： [Table_Summary]  2022Q1经营业绩稳步增长，2021全年业绩符合预期。2022Q1，公司营收达7.39亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长17.81%，经营业绩保持增长。2021年度，公司营收达29.08亿元，同比增长45.57%；实现归母净利润6.62亿元，同比增长34.60%，全年业绩符合预期。业绩增长主要系公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块相关研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块营业收入较上年同期显著增长。随着IDC市场高速发展及5G网络建设不断推进，公司将进一步巩固竞争优势，有望成为全球光通信产业链核心供应商之一，带来业绩的稳步增长可期。  光模块研发突破提升核心竞争力，全球市场开拓助力市占率提升。2021全年，公司在数据中心领域的销售收入持续高速增长。其中点对点光模块业务实现收入28.40亿元（4.25G以上营收26.40亿元，4.25G以下营收2亿元），同比增长46.26%。公司点对点光模块产能增加49万只，产量增加102万只，销量增加129万只，毛利率下降4.97%。PON光模块业务实现约4309.41万元，收入同比上升25.61%。组件业务营收2529.30万元，同比增长15.37%，各项业务发展保持增长态势。公司海外业务收入达22.73亿元（占营收78.17%），同比增长105.06%,近年海外市场营收保持高增速。公司不断推动全球化布局，深入参与硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术的市场竞争，进一步提升公司在光模块行业的竞争力。公司持续增加研发投入，全年研发费用达1.08亿元，同比增长27.43%，占全年营收的3.73%。硅光技术光模块研发方面，公司建立独有硅光产品体系助力实现硅光子集成技术，有望抢占高端客户市场；高速率光模块针对典型应用开发，广泛应用于数据中心及电信市场建设；长距离传输高速光模块研发满足远距离传输和数通网络发展需求，助于各大网络运营商顺利进行网络带宽升级；低功耗的高速光模块研发持续降低通信系统能源消耗的需求，助力数字经济绿色发展。随着IDC网络端口数和密度不断提升，互连关键器件光模块成本占比逐渐上升，公司研发技术的突破有望提升国内外市场竞争力及市占率。  新基建稳步推进带动光通信景气上行，行业集中带来业绩稳步增长。全球市场对高速率光模块产品的需求大幅度增加，预计2021E-2026E市场CAGR将以两位数增长，市场景气度上行。十四五期间，国家系统布局新型通信、数据中心基础设施，已成为我国经济转型升级的重要推动力。通信基建稳步推进，公司有望迎来新一轮市场机遇。经过十多年的发展，公司目前产品多达3000余种，销往全球超过60个国家和地区，超过300个客户，已在本行业客户中拥有较高的品牌优势和影响力，有望受益行业集中带来业绩增厚，根据2021年度业绩报告，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值7.99亿元、9.51亿元、11.22亿元，对应EPS为1.58元、1.88元、2.21元，对应PE为16.45倍、13.82倍、11.71倍，给予“推荐”评级。  风险提示：全球疫情影响及国内外政策；汇率波动风险；收购兼并与对外扩张带来的整合风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。 [Table_Authors] 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢: 赵中兴 [Table_Market] 市场数据 2022-05-13 A股收盘价(元) 25.91 股票代码 300502 A股一年内最高价(元) 48.98 A股一年内最低价(元) 21.45 上证指数 3,084.28 市盈率(TTM) 19.27 总股本（万股） 50,709 实际流通A股（万股） 43,912 流通A股市值(亿元) 114 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河通信】行业月报：通信行业经济运营总体平稳向上，新兴业务增长或超预期 【银河通信】行业周报：通信行业21年报营收净利润保持增长，22Q1经营业绩持续边际改善 【银河通信】行业深度：运营商景气上行，5G收获期大有可为 -60%-40%-20%0%20%40%21/5/1321/7/2421/10/421/12/1522/2/2522/5/8新易盛沪深300 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2908.38 3562.76 4286.00 5117.49 收入增长率% 45.57% 22.50% 20.30% 19.40% 归母净利润（百万元） 661.93 798.77 950.85 1122.40 利润增速% 34.60% 20.67% 19.04% 18.04% 毛利率 32.17% 31.70% 31.40% 31.10% 摊薄EPS(元) 1.31 1.58 1.88 2.21 PE 29.91 16.45 13.82 11.71 PB 5.02 2.76 2.30 1.92 PS 4.52 3.69 3.07 2.57 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 qRqOrOtOtNqQyRzRuMmQpPbRaOaQsQnNpNoMiNrRtOjMrQpR9PqRyRuOoNxPMYoNmO 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3924.15 4931.05 6110.98 7498.02 营业收入 2908.38 3562.76 4286.00 5117.49 现金 1579.78 2066.41 2673.09 3398.72 营业成本 1972.71 2433.37 2940.20 3525.95 应收账款 577.21 707.08 850.62 1015.64 营业税金及附加 7.92 10.69 12.86 15.35 其它应收款 12.40 15.19 18.27 21.82 营业费用 35.69 46.32 55.72 66.53 预付账款 3.32 4.10 4.95 5.94 管理费用 33.89 42.75 51.43 61.41 存货 1526.18 1882.57 2274.68 2727.84 财务费用 -7.55 0.00 0.00 0.00 其他 225.25 255.71 289.36 328.06 资产减值损失 -55.47 0.00 0.00 0.00 非流动资产 940.09 940.09 940.09 940.09 公允价值变动收益 41.43 0.00 0.00 0.00 长期投资 40.56 40.56 40.56 40.56 投资净收益 4.27 4.28 6.43 8.19 固定资产 608.85 608.85 608.85 608.85 营业利润 759.99 918.12 1092.93 1290.12 无形资产 6.32 6.32 6.32 6.32 营业外收入 3.11 0.00 0.00 0.00 其他 284.35 284.35 284.35 284.35 营业外支出 0.02 0.00 0.00 0.00 资产总计 4864.23 5871.14 7051.06 8438.11 利润总额 763.07 918.12 1092.93 1290.12 流动负债 894.33 1102.47 1331.54 1596.19 所得税 101.15 119.36 142.08 167.72 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 661.93 798.77 950.85 1122.40 应付账款 520.49 642.03 775.76 930.30 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 373.84 460.44 555.79 665.88 归属母公司净利润 661.93 798.77 950.85 1122.40 非流动负债 11.18 11.18 11.18 11.18 EBITDA 778.97 890.69 1058.64 1248.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.31 1.58 1.88 2.21 其他 11.18 11.18 11.18 11.18 负债合计 905.51 1113.65 1342.72 1607.36 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 45.57% 22.50% 20.30% 19.40% 归属母公司股东权益 3958.72 4757.49 5708.34 6830.74 营业利润 35.39% 20.81% 19.04% 18.04% 负债和股东权益 4864.23 5871.14 7051.06 8438.11 归属母公司净利润 34.60% 20.67% 19.04% 18.04% 毛利率 32.17% 31.70% 31.40% 31.10% 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 22.76% 22.42% 22.19% 21.93% 经营活动现金流 218.53 482.35 600.25 717.45 ROE 16.72% 16.79% 16.66% 16.43% 净利润 661.93 798.77 950.85 1122.40 ROIC 15.49% 16.29% 16.13% 15.90% 折旧摊销 72.24 0.00 0.00 0.00 资产负债率 18.62% 18.97% 19.04% 19.05% 财务费用 5.16 0.00 0.00 0.00 净负债比率 22.87% 23.41% 23.52% 23.53% 投资损失 -3.85 -4.28 -6.43 -8.19 流动比率 4.39 4.47 4.59 4.70 营运资金变动 -537.94 -312.14 -344.17 -396.77 速动比率 2.68 2.76 2.88 2.98 其它 20.98 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.60 0.61 0.61 0.61 投资活动现金流 -259.92 4.28 6.43 8.19 应收帐款周转率 5.04 5.04 5.04 5.04 资本支出 -273.50 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 5.59 5.55 5.52 5.50 长期投资 4.97 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.31 1.58 1.88 2.21 其他 8.60 4.28 6.43 8.19 每股经营现金