请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：20.00元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 588 流通股本(百万股) 422 市价(元) 20.00 市值(百万元) 11,769 流通市值(百万元) 8,440 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝持续加速，免疫组化贡献高增长 2九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续 3九强生物(300406.SZ)：短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,599 1,511 1,741 2,097 2,538 增长率yoy% 89% -6% 15% 20% 21% 净利润（百万元） 406 389 510 632 809 增长率yoy% 261% -4% 31% 24% 28% 每股收益（元） 0.69 0.66 0.87 1.07 1.38 每股现金流量 0.58 0.67 1.18 1.08 1.27 净资产收益率 14% 12% 15% 16% 17% P/E 29.0 30.2 23.1 18.6 14.5 P/B 4.1 3.6 3.2 2.8 2.4 注：股价信息截止至2023年12月25日 投资要点 ◼ 事件：近期公司董事会审议通过《关于公司战略发展规划的议案》以及《关于公司事业部制改革的议案》、《关于聘任公司高级管理人员的议案》等内容。 ◼ 国药添力赋能取得重要突破，综合型IVD平台有望加速启航。国药投资自入股九强生物以来持续加大对公司的改革支持力度，2023年9月董事会换届完成后，国药进一步聚焦发展所需，加快改革举措落地，取得良好成效。根据公司公告，在组织管理方面，公司计划推进事业部制改革，设立检验事业部、病理事业部等8个部门，全面优化从管理层到执行层的人事选拔，通过改革业绩考核、加强员工培训、开展股权激励等方式提升团队水平；在业务布局方面，公告强调围绕国药集团打造IVD工业平台的战略机遇，计划以企业合作、投资并购以及自主研发相结合等多元方式，逐步布局发展空间大、市场需求强、协同效应好的领域；在渠道拓展方面，公司将稳步推进与国药全面、深入、长期的合作，借助国内渠道整合契机，积极开展与国药集团各省级公司等一流经销商的紧密协作，助力业绩增长。本次公告预示着公司国企改革取得的重大突破，我们预计改革力度有望持续加大，未来有望全面提升公司在诊断市场的综合竞争力，加速平台型诊断企业的铸就。 ◼ 病理业务战略位置提升，迈新高管晋升有望加快整合进度。根据公告内容，公司的病理业务已经实现净利润1亿元到3亿元的跨越式发展，是公司两大抓手之一。公司未来拟单独设立病理事业部，负责公司病理板块的常规经营；并将持续完善纵向产业链，加大攻关上游原材料自研自产，布局 FISH 检测、分子病理、人工智能等前沿领域。随着公司对病理业务重视度的不断提升，以及投入力度的加大，我们预计公司在病理行业的领先优势有望进一步扩大，病理业务有望延续高景气。此外，公司还将聘任迈新生物运营副总经理林齐心以及迈新生物副总经理杨清海担任九强生物公司副总经理，二者此前均已纳入公司2023年发布的限制性股权激励计划，未来有望加速病理业务的改革进展，全面提升公司的经营管理效率。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计随着公司国改进展的快速推进，公司常规业务有望持续提质增效，病理、血凝等业务有望不断保持高速增长，生化等传统业务有望占据领先优势，预计2023-2025年公司收入17.41、20.97、25.38亿元，同比增长15%、20%、21%；预计2023-2025年归母净利润5.10、6.32、8.09亿元，同比增长31%、24%、28%。公司当前股价对应2024年约18.6倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 国改进程取得重要突破，综合竞争力有望全面提升 九强生物（300406.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023年12月25日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-12九强生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：九强生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3411,5702,0072,556营业收入1,5111,7412,0972,538应收票据29334048营业成本384433527627应收账款1,0109309851,077税金及附加13151822预付账款54394653销售费用348373440533存货220238274314管理费用109125157185合同资产0000研发费用137141168203其他流动资产413475573693财务费用48445128流动资产合计2,0673,2853,9254,741信用减值损失-41-37-36-38其他长期投资15172125资产减值损失-4-3-4-3长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产360350347363投资收益19191919在建工程75888868其他收益13131313无形资产66748289营业利润455599726928其他非流动资产2,031328329329营业外收入0000非流动资产合计2,546858866874营业外支出6666资产合计4,6134,1434,7915,615利润总额449593720922短期借款81150100100所得税557288113应付票据0000净利润394521632809应付账款37526169少数股东损益51000预收款项1000归属母公司净利润389511632809合同负债19222732NOPLAT437559676834其他应付款48484848EPS（按最新股本摊薄）0.660.871.071.38一年内到期的非流动负债4444其他流动负债106117138156主要财务比率流动负债合计298393377410会计年度20222023E2024E2025E长期借款49249399499成长能力应付债券968000营业收入增长率-5.5%15.2%20.4%21.1%其他非流动负债30303030EBIT增长率-10.4%28.1%20.9%23.4%非流动负债合计1,046279429529归母公司净利润增长率-4.1%31.1%23.8%28.1%负债合计1,344672806938获利能力归属母公司所有者权益3,2713,6634,1774,869毛利率74.6%75.1%74.9%75.3%少数股东权益-2-192-192-192净利率26.1%29.9%30.1%31.9%所有者权益合计3,2693,4713,9854,677ROE11.9%14.7%15.9%17.3%负债和股东权益4,6134,1434,7915,615ROIC25.5%20.6%21.3%22.1%偿债能力现金流量表资产负债率29.1%16.2%16.8%16.7%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比34.6%12.5%13.4%13.5%经营活动现金流396694637748流动比率6.98.310.411.6现金收益497617734890速动比率6.27.79.710.8存货影响32-19-36-40营运能力经营性应收影响-9994-66-104总资产周转率0.30.40.40.5经营性应付影响-371398应收账款周转天数230201164146其他影响3-12-4-7应付账款周转天数40373837投资活动现金流-4411,397-131-153存货周转天数221190175169资本支出-117-64-56-56每股指标（元）股权投资0000每股收益0.660.871.071.38其他长期资产变化-3241,461-75-97每股经营现金流0.671.181.081.27融资活动现金流-11-861-69-46每股净资产5.566.237.108.27借款增加-22-699100100估值比率股利及利息支付-94-178-211-269P/E30231915股东融资0202020P/B4332其他影响105-422103EV/EBITDA4332单位:百万元单位:百万元单位:百万元 wWgVdXoZeZlZtUbWnVkW8O9R6MpNmMtRmPjMoPtReRpNsM7NoPrQuOnNtOMYsOyR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，