动态点评：业绩高增符合预期，电池盈利再创新高

业绩高增符合预期，电池盈利再创新高 挖掘价值投资成长 2023年07月17日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：唐硕电话：021-23586475 ◆公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归属于母公司净利润9-11亿元，同增230%-300%；扣除非经常性损益后的净利润8.5-10.5亿元，同增1330%-1670%。其中，2023Q2实现归属于母公司净利润5.5-7.5亿元，同增118%-197%，环增54%-111%；扣除非经常性损益后的净利润5.1-7.1亿元，同增1232%-1758%，环增47%-105%。 【评论】 ◆N型出货快速增长，电池盈利再创新高。根据公司业绩预告，公司2023H1电池片出货11.4GW，同比增长181%，其中P型PERC出货4.84GW，N型TOPCon出货6.56GW。分季度看，23Q2公司电池片出货6.59GW，其中N型TOPCon出货4.06GW，环比增长62.4%。参考业绩预告中值，我们测算公司23H1电池片单瓦净利约0.09元/w，其中23Q2电池单瓦净利0.10元/w,环比Q1提升约3分钱。我们认为，公司盈利提升主要系：1）上游硅料价格持续下行，利润分配向下游相对紧缺环节转移，释放电池盈利空间；2）行业N型迭代持续演绎，N型电池产能相对短缺，N型产品供不应求。 ◆N型产能加速扩张，全年出货大幅增长。根据公司公告，原计划于23年达产的淮安一期13GWTOPCon项目已于23年4月超计划投产，淮安二期13GW已于23年4月加速开工。目前，公司已投产产能达40.5GW：1）上饶基地9.5GWPERC；2）滁州基地18GW TOPCon;3）淮安基地13GWTOPCon。淮安二期13GWTOPCon产能有望于23H2满产，今年年底公司产能可达53.5GW。我们预计，公司全年出货有望达32.5GW，其中PERC9.5GW，TOPCon23GW。 《TOPCon电池领跑者，N型扩产再提速》2023.06.07 ◆硅料价格下行叠加N型供不应求，电池高盈利有望持续。根据InfolinkConsulting数据，截至7月12日，多晶硅价格已下跌至64元/kg，较去年高点303元/kg跌幅超78%，我们预计23H2硅料价格维持底部区间，下游紧缺环节或持续受益。今年以来，下游客户对N型产品接受度快速提升，央国企集采招标中大部分项目N型组件超20%，TOPCon产品需求强劲，我们预计23H2TOPCon电池较P型PERC维持0.1元/w溢价。 【投资建议】 我们维持公司2023-2025年营业收入233.38/338.65/392.90亿元，同比增速101.27%/45.11%/16.02%；归母净利润25.05/34.06/41.75亿元，同比增速249.37%/35.97%/22.58%；EPS分别为12.60/17.13/21.00元，对应EPS分别为9/7/5倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期；产能建设不及预期；产业链价格大幅波动影响盈利。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。